Банковские ковенанты что это

Обновлено: 19.04.2024

Для чего нужны ковенанты в облигациях, какие ковенанты сегодня чаще всего используют российские заемщики в своих выпусках, кто следит за соблюдением ковенантов и как действовать инвесторам, если нарушение ковенантов все же произошло.

Что такое ковенанты?

Ковенант — это обязательство заемщика соответствовать определенным ограничениям в области финансовых показателей и отдельных аспектов деятельности. Если заемщик нарушает так называемое «ограничительное условие », то у его кредитора или инвестора возникают специальные права.

В западной практике ковенанты изначально широко применялись в кредитных договорах с банками. Но в 1979 году американские ученые опубликовали исследование, где впервые описали ковенанты применительно к облигационным займам . Они подчеркивали мысль, что в отношениях между акционерами и облигационерами растет напряжение конфликта интересов : дело в том, что увеличение богатства акционеров не всегда положительно коррелирует с увеличением богатства сторонних инвесторов, которыми в первую очередь могут выступать держатели облигаций . Ковенанты как раз и позволяют урегулировать этот конфликт, усаживая всех в одну лодку.

Интересно, что в российском праве такого понятия, как ковенанты не существует до сих пор. Его невозможно найти, ни в Гражданском кодексе РФ , ни в Федеральном законе «О рынке ценных бумаг» . Лишь несколько раз оно встречается в ведомственных актах ЦБ России , включая Положение Банка России от 06.08.2015 N 483-П «О порядке расчета величины кредитного риска на основе внутренних рейтингов».

Тем не менее в последние 15–20 лет этот термин прочно вошел в обиход российских финансистов и юристов.

Какие ковенанты бывают

Существуют разные классификации ковенантов.

В 2007 году группа американских исследователей-финансистов проанализировала 15 000 облигационных займов, выпущенных в период с 1960-го по 2003 год и выделила около 15 наиболее часто встречающихся ковенантов, разбив их на три группы:

финансовые ограничения;
инвестиционные ограничения;
ограничения на выплату дивидендов.

Состав финансовых ковенантов зависит от отрасли деятельности эмитента , а также от особенностей бизнес-процессов в конкретной компании . К финансовым можно отнести, например, обязательство эмитента не превышать указанный объем долговых обязательств в течение определенного периода (например, в течение всего срока обращения конкретного выпуска облигаций).

К инвестиционным можно отнести обязательство эмитента не осуществлять инвестиции в новые проекты, отрасли, предприятия или же не инвестировать больше определенного объема и так далее.

В другой классификации принято различать информационные и противорисковые ковенанты.

К информационным можно отнести, например, обязательство эмитента отчитываться перед инвесторами по поводу своих материальных активах или же предоставлять инвесторам годовую и квартальную отчетность, уведомлять инвесторов о предъявленных исках, извещать держателей бумаг об изменениях в составе органов управления, составе акционеров и (или) участников эмитента и так далее.

Ограничение на выплату дивидендов акционерам — пример как раз противорискового ковенанта. В этом случае инвестор страхует себя от острой дивидендной политики, которую может проводить заемщик.

Кроме того, к противорисковым ковенантам можно отнести следующие условия кредитной или облигационной сделки:

ограничения на капитал: максимальные и минимальные значения для его размера, нормативы для его достаточности, а также требования к коэффициентам ликвидности;
ограничения на размер доли активов, которые могут находиться в залоге у третьих лиц;
ограничения на заемные средства: левередж (финансовый рычаг), отношение займов к активам;
ограничения на размер дебиторской задолженности, на соотношение депозитов к выданным кредитам, размещенным облигационным займам;
недопущения просрочки по кредитам;
разного рода требования к EBITDA.

Все перечисленные ковенанты в том или ином виде применяются в российской финансовой системе участниками кредитных и облигационных сделок.

Стоит отметить, что наибольшее распространение различного рода ковенанты в России пока что получили в кредитных сделках между банками и заемщиками.

Часть из них прошла проверку на прочность в российских судах и доказала свою эффективность в отношениях, связанных с контролем должников, которые переступают через условленные ограничения. Хотя известны и такие случаи, когда нарушение целого ряда ковенантов заемщиком так и не позволило убедить суд в необходимости досрочного исполнения обязательств должником.

В последние годы практика применения ковенантов набирает все большие обороты и на российском рынке облигаций. В этом случае специальные обязательства эмитента фиксируются в решении о выпуске и/или проспекте эмиссии.

— Ковенанты в облигациях — это обязательства эмитента играть по определенным правилам, которые дают облигационным инвесторам дополнительную защиту и комфорт.

Ковенанты в российских выпусках облигаций можно условно разделить на обязательные по закону и добровольные. Если эмитент нарушает ковенанты, это автоматически разрешает держателям облигаций предъявить ценные бумаги к досрочному погашению.

Нетрудно заметить, что обязательные ковенанты слабо защищают инвесторов, так как по сути они отражают уже ухудшившееся состояние эмитента, то есть их действие имеет запоздалый характер. К моменту делистинга облигаций от бизнеса эмитента обычно уже ничего не остается.

Зато добровольные ковенанты носят превентивный характер. Это своего рода система раннего оповещения о проблемах эмитента на этапе, когда их можно решить без полного дефолта.

Добровольные ковенанты по понятным причинам практически никогда не используются корпоративными эмитентами первого-второго эшелона. Но в последние годы ковенанты стали довольно часто применяться заемщиками на рынке высокодоходных облигаций ( ВДО ).

Можно выделить четыре основных добровольных ковенанта, которые применимы почти ко всем заемщикам и чаще всего используются эмитентами высокодоходных облигаций:

- смена контроля (продажа контрольного пакета эмитента новому инвестору. Качество нового контролирующего акционера может не понравиться инвесторам, и у них должно быть право на досрочное предъявление облигаций к погашению);

- кросс-дефолт (важный ковенант, который защищает всех кредиторов, будь то держатели облигаций или банки. В случае дефолта по одному кредиту все остальные кредиты также объявляются дефолтными);

- нарушение сроков раскрытия информации (простой, но эффективный ковенант, название которого говорит само за себя).

А вот такой важный ковенант, как целевое использование средств, эмитенты, к сожалению, включают в выпуски нечасто, хотя случаи кросс-субсидирования (когда в рамках одной группы за счет здорового бизнеса финансируется нездоровый бизнес) среди российских компаний — не такая уж большая редкость.

Кроме стандартных ковенантов иногда эмитент предлагает инвесторам особые условия, отражающие специфику именно его бизнеса. Например, у одного из эмитентов на рынке ВДО есть ковенант по показателю рентабельности: если рентабельность бизнеса падает ниже определенного уровня, держатели облигаций этого эмитента получают право на досрочное погашение вне зависимости от уровня долговой нагрузки.

В целом, использование добровольных ковенантов, на наш взгляд, серьезно повышает уровень добросовестности эмитента в глазах инвестора. Именно поэтому мы настоятельно рекомендуем инвесторам при анализе эмитентов ВДО обращать внимание на наличие добровольных ковенантов — это показатель намерений эмитента выстраивать долгосрочные отношения с инвесторами.

Что происходит, если эмитент нарушил ковенанты?

С этого момента у инвесторов возникает право требовать досрочного погашения облигаций , если это закреплено в эмиссионных документах.

Порядок и сроки, в которые инвестор может предъявлять свои облигации к досрочному погашению из-за нарушения ковенантов, должны быть прописаны в решении о выпуске или проспекте облигаций.

Однако, прежде чем направлять претензию и обращаться в суд, желательно все же оценить, действительно ли нарушение конкретного ковенанта ущемляет права инвестора и делает невозможным исполнение эмитентом обязательств, особенно если речь идет о незначительном информационном ковенанте, а обязательства эмитента при этом обеспечены поручительством, с которым все в порядке.

Ведь если использовать сугубо формальный подход (основанный на одном лишь факте нарушения ковенанта без доказательств наступления негативных последствий такового), суд вполне может не усмотреть оснований для удовлетворения иска инвесторов (если до этого дойдет), сославшись на отсутствие нарушения прав инвесторов, как это уже бывало в российской судебной практике по банковским ковенантам .

На российском рынке ВДО уже были случаи, когда эмитент ВДО формально нарушал информационный ковенант, связанный со сроками публикации отчетности. Но по факту никакого влияния на денежный поток и на кредитное качество эмитента этот ковенант не оказал. То есть ухудшения финансового состояния компании не произошло. Тем не менее по факту нарушения ковенанта у инвесторов возникало право предъявить облигации к досрочному погашению, и этого права никто не отменял.

Кроме того, стоит помнить, что не всегда факт нарушения ковенантов может быть связан с неэффективными действиями руководства и акционеров эмитента. Иногда на бизнес могут влиять непреодолимые внешние факторы, такие, например, как нынешний кризис на фоне пандемии COVID-19.

Невозможность исполнить гражданско-правовое обязательство из-за обстоятельств непреодолимой силы является основанием для освобождения от гражданско-правовой ответственности.

Фактически это означает, что если эмитент нарушил ковенант не по своей вине и не уклоняется намеренно от выполнения обязательств, то он не должен нести за это ответственность и не обязан досрочно выкупать облигации у инвесторов.

Кто следит за соблюдением ковенантов?

Как известно, в российском праве существует как минимум два механизма, которые позволяют инвесторам контролировать свои инвестиции: представитель владельцев облигаций (ПВО) и общее собрание владельцев облигаций (ОСВО).

Одна из основных обязанностей ПВО — выявлять обстоятельства, которые могут повлечь за собой нарушение прав и законных интересов владельцев облигаций. Иными словами, именно ПВО обязан осуществлять постоянный мониторинг деятельности эмитента и следить за тем, чтобы ковенанты соблюдались.

Для этого у ПВО по закону есть право требовать от эмитента, его аудитора, оценщика, лица, предоставившего обеспечение по облигациям эмитента, предоставления всей информации, которая необходима для осуществления функций представителя владельцев облигаций .

Если эмитент и указанные в законе лица отказываются такую информацию предоставить, то ПВО может обратиться с таким требованием в суд.

Обнаружив факт нарушения ковенантов, ПВО обязан проинформировать об этом владельцев облигаций. После этого ОСВО может принять решение обратиться в суд с требованием о досрочном исполнении обязательств, если эмитент не сделал этого добровольно.

Кроме того, ПВО наделен правом присутствовать на общих собраниях акционеров эмитента без права голоса. Это само по себе очень ценно, так как позволяет видеть полную картину происходящего на таких мероприятиях. Ведь «обычные» кредиторы таким правом не наделены и зачастую находятся в информационном вакууме, довольствуясь крохами публично раскрываемой информации.

Если эмитент нарушил ковенанты, а ПВО в силу своих неосторожных действий или бездействия не выявил этот факт, то инвесторы вправе потребовать от ПВО возмещения убытков, если таковые возникли.

Право требовать возмещения убытков от ПВО (не только по причине, описанной выше) — это прямая норма закона, однако на практике она ни разу не применялась, никаких судебных споров по этому поводу в России пока не было.

Взыскание убытков в суде — в принципе не самый заурядный спор. Поэтому сложно представить, как владелец облигаций будет на практике обосновывать наличие тех или иных убытков из-за недобросовестных действий ПВО, который не обнаружил факт нарушения ковенантов.

Самый очевидный вариант — это убытки инвестора в виде разницы между стоимостью бумаг до обнародования информации о нарушении эмитентом каких-то ковенантов и после. В этом случае на фоне негативных новостей цена облигаций резко снижается, инвестор продает бумаги с убытком и отрицательная разница ложится на плечи ПВО, если он заранее не выявил нарушение ковенантов и не проинформировал об этом инвесторов.

Еще одна конструкция может выглядеть следующим образом. ПВО не выявил нарушение ковенантов , состояние эмитента существенно ухудшилось, и он стал банкротом; инвестор получает только частичное возмещение при погашении облигаций в ходе процедуры банкротства. Далее, размер недополученного при погашении от банкротного эмитента инвестор пытается взыскать как убыток с ПВО.

Если инвестор сам обнаружил нарушение ковенанта

В этой ситуации по смыслу закона у инвестора есть как минимум две опции:

Письменно уведомить о нарушении ковенанта ПВО и потребовать от него решительных действий, то есть запросить у эмитента всю информацию, касающуюся выявленного негативного события.
Если инвестор владеет не менее чем 10% находящихся в обращении облигаций соответствующего выпуска, он может инициировать ОСВО и вынести на повестку соответствующий вопрос (в пределах установленной законом компетенции ОСВО).

В любом случае лучше дождаться разъяснений эмитента, которые он должен передать через ПВО, проанализировать информацию, понять, насколько серьезным является нарушение, и только после этого принимать решение о том, стоит ли обращаться в суд и требовать досрочного погашения облигаций (если в данном случае закон дает инвесторам такое право).

Вполне возможно, что эмитент представляет собой платежеспособную компанию и не намерен уклоняться от исполнения обязательств, однако внешние обстоятельства привели к формальному нарушению ковенантов.

Чтобы нарушение такого ковенанта не привело к негативным последствиям в виде досрочного погашения облигаций, такой ковенант скорее всего лучше убрать из эмиссионных документов, если среди инвесторов есть понимание, что эмитенту надо позволить «выжить» и он выполнит свои обязательства перед держателями.

При этом сам эмитент не может изменить условия облигационного выпуска, поскольку по закону для этого требуется согласие общего собрания владельцев облигаций либо ПВО (если собрание делегировало ему принятие такого решения).

Ковенанты представляют собой условия, с которыми соглашается заемщик при подписании кредитного договора. Для банка они служат некой гарантией возврата заемных средств. Прежде чем подписать соглашение с кредитной организацией, рекомендуется тщательно ознакомиться с полным перечнем обязательств по нему.

Понятие и назначение ковенанта кредитного договора

Для снижения кредитных рисков многие банки вводят дополнительные условия для заемщиков, согласно которым при неисполнении обязательств компанию ожидают санкции. Именно эти требования называют ковенантами. Их основная цель – предупреждение действий заемщика, влекущих отрицательные последствия в части возврата кредита.

Надо отметить, что нарушение кредитных обязательств и ковенанта – разные понятия. Первое просто констатирует факт уклонения заемщика от условий договора, а второе предполагает наличие возможности введения ответственности за несвоевременное или ненадлежащее исполнение кредитного контракта.

Оценка стоимости бизнеса	Финансовый анализ по МСФО	Финансовый анализ по РСБУ
Расчет NPV, IRR в Excel	Оценка акций и облигаций

Классификация ковенантов

Ковенанты делят на три основные группы: активные, пассивные и финансовые. Первые условия – это обязательство компании своевременно и в полном объеме исполнять прописанные в договоре действия, например, ежемесячно вносить определенную сумму.

К пассивным ковенантам относят установленные соглашением ситуации, когда заемщик берет на себя ответственность за несовершение каких-либо действий. Например, при подписании кредитного договора компания пообещала не менять форму организации предприятия до конца срока действия контракта.

Финансовыми ковенантами называют обязательства фирмы по неизменности определенных показателей на протяжении конкретного промежутка времени. Например, поддержание на прописанном в договоре уровне объема собственного капитала.

К трем основным группам ковенантов причисляют еще два редко используемых вида. Право вето, которое представляет собой возможность банка или заемщика отказаться от условий, прописанных в плане. Ограничительные условия очень похожи на пассивные, однако отличаются от них тем, что вводятся при совершении сделок слияния, реорганизации, поглощения при прямом инвестировании или ликвидации фирмы.

Порядок использования ковенантов кредитного договора

При установлении ковенантов кредитные организации обязаны придерживаться следующего порядка:

Рассмотреть перечень условий для конкретной компании. Законодательством запрещено устанавливать одни и те же ковенанты для всех заемщиков.
Отразить все требования в кредитном договоре. Заемщик не обязан исполнять устные обязательства.
При определении ковенантов важно прописать предельные сроки его выполнения. Иначе невозможно определить дату нарушения условий.
Отразить ответственность на неисполнение ковенантов. В противном случае, теряется их смысл.

Важно! Все условия, предъявляемые банком, не могут быть двусмысленными. Каждый ковенант должен четко регламентировать конкретное требование.

ТОП 15: финансовые ковенанты кредитного договора

Банки имеют право прописывать в договоре любые ковенанты, не противоречащие действующему российскому законодательству, которые способны снизить кредитный риск. Если заемщик соглашается с ними, он подписывает конктрат. Различают 15 часто используемых финансовых условий:

Ковенант	Описание	Процент применения
Выдерживание соотношения совокупной задолженности к выручке до вычета налогов, процентов по займам и амортизации	При введении данного показателя в кредитном договоре прописывается порядок его определения и минимальное значение. Зачастую он применяется лишь для крупных компаний.	86
Уровень обязательств по кредиту	Установка предельного значения закредитованности фирмы. Используется в качестве альтернативы предыдущему ковенанту, применяется для малого и среднего бизнеса.	84
Предоставление залога	С целью снижения кредитного риска банк вправе просить предоставить залоговое имущество	36
Пользование кредитными услугами иных банков	Введение ограничений на взятие кредитов и займов в иных кредитных организациях	24
Запрет на использование счетов в иных банках	При наличии таковых кредитная организация, выдающая займ, требует закрыть их и не открывать новые до полного исполнения обязательств	14
Установка минимального денежного потока, проводимого с использованием банка	Это необходимо для своевременного предупреждения образования задолженности. При наличии доступных кредитной организации средств компании, банк имеет право списать их в качестве долга	58
Согласие компании на списание средств со счета фирмы без ее участия	Подобный ковенант вводится с целью исполнения предыдущего условия, когда банк имеет возможность списать средства компании в счет задолженности	64
Поддержание объема НМА	Банк запрещает фирме совершать действия с НМА, которые влекут их переоценку или отчуждение, так как данные действия могут привести к существенному снижению уровня экономического состояния компании.	26
Неизменность обычного вида деятельности фирмы	С целью предупреждения падения ликвидности и платежеспособности предприятия из-за необдуманной трансформации компании, банки устанавливают запрет на смену обычного вида деятельности.	35
Право на досрочное истребование исполнения кредитных обязательств	Данное условие применятся в том случае, если компания нарушает сроки или объем, прописанные в договоре	82
Требование к сохранению конкретного состава отдела менеджмента	Вводится в том случае, если конечный результат деятельности компании напрямую зависит от управленческих решений конкретных лиц	14
Право банка на истребование информации о судных процессах в отношении компании	Согласно данному условию, руководство фирмы обязано в определенный период времени предоставить кредитной организации данные о судебных процессах	8
Право банка на истребование лицензий	Ковенант схож с прочим условием. Единственное отличие — в том, что вместо информации о судебных процессах предоставляются лицензии на осуществление деятельности.	12
Предоставление финансовой отчетности	С целью контроля финансового состояния предприятия, банк исследует его отчетность	28
Соответствие работы компании действующему российскому законодательству	Банк оставляет за собой возможность прекратить сотрудничество с заемщиком в том случае, если тот нарушает закон	69

Важно! Кредитные организации вправе прописывать и иные условия. При подписании договора руководство компании знакомится с ковенантами.

Определение финансового ковенанта кредитного договора

Для расчета финансового ковенанта используют формулу, утвержденную приказом Министерства экономического развития РФ:

ЧЗ / Пк, где

ЧЗ – общая сумма задолженности компании, уменьшенная на остаток денежных средств;

Пк – выручка компании до вычета из нее суммы налогов, амортизации и процентов по кредитам.

Пример расчета финансового ковенанта

Рассчитаем ковенант компании ООО «МегаЛенд», которая имеет следующие показатели:

выручка предприятия после вычета налогов, амортизации и процентов по кредитам – 1200 тыс. руб. (ВП);
остаток денежных средств – 126 тыс. руб. (ОД);
общая сумма задолженности фирмы – 230 тыс. руб. (ЗК);
налоговые обязательства – 120 тыс. руб. (НО);
амортизация – 45 тыс. руб. (А);
проценты по кредитам – 28 тыс. руб. (Пкр).

Для вычисления ковенанта используем формулу, утвержденную приказом Минэкономразвития, модифицированную в связи с введением дополнительных компонентов. Таким образом, арифметическая комбинация примет следующий вид:

(ЗК – ОД) / (ВП + НО + А + Пкр)

Ковенант составит: (230 тыс. руб. – 126 тыс. руб.) / (1200 тыс. руб. + 120 тыс. руб. + 28 тыс. руб.) = 0,26.

По общепринятым правилам, коэффициент ковенанта более 3 говорит о нарушении установленных требований. В нашем случае ковенант равен 0,26, что не является признаком неисполнения договорных обязательств.

Пример отчета прогнозируемого соблюдения ковенанта

Для того, чтобы отследить надлежащий уровень исполнения кредитных обязательств, крупные компании, имеющие задолженности перед несколькими банками, составляют отчет прогнозируемого соблюдения ковенанта:

Банк	№ договора	Ковенант	Значение ковенанта согласно договору	Прогноз (по сравнению с прошлым периодом)	Факт	Статус прогноза ковенанта	Статус факта ковенанта
ОАО Сбербанк	124587	Отношение долга к выручке до вычета процентов, налога и амортизации	3	2,34	3,31	Нет нарушений	Есть нарушения
		Отношение собственных средств к задолженности	Больше 0,3	0,8	0,3	Нет нарушений	Нет нарушений
		Покупка оборудования	Менее 500	234	511	Нет нарушений	Есть нарушения
ПАО «Банк Москвы»	9547886	Отношение долга к выручке до вычета процентов, налога и амортизации	4 и менее	4,1	2,65	Есть нарушения	Нет нарушений

Важно! Форма отчета о прогнозируемом соблюдении ковенанта не утверждена на законодательном уровне. Сам документ составляется для удобства отслеживания исполнения компанией кредитных обязательств.

Ответственность за невыполнение ковенанта кредитного договора

Ответственность за невыполнение ковенанта прописывают в кредитном договоре. В противном случае, при нарушении компанией условий банк не сможет наложить на нее санкции.

Виды наказаний прорабатываются на этапе составления кредитного договора. К ним могут относиться:

штрафы за нарушение сроков исполнения кредитных обязательств;
повышение кредитной ставки до момента исполнения компанией условий;
перерасчет кредита по повышенной ставке;
отказ в выдаче нового займа (при наличии условной договоренности);
обращение к компании с требованием досрочного погашения долга.

Чаще всего, банки прибегают к штрафам, но если компания в течение длительного периода времени уклоняется от исполнения ковенанта, кредитная организация применяет и другие санкции.

Кредитные ковенанты — условия, включаемые в кредитный договор, которые должен выполнять заемщик. Эти условия можно разделить на три группы:

Позитивные (affirmative) ковенанты — содержат требования к тому, что должен делать заемщик в течение срока кредита. Например, это могут быть такие требования:

Заемщик обязан получить и поддерживать в актуальном состоянии разрешение на строительство или лицензию на ведение деятельности или иные разрешающие документы.
Заемщик обязан застраховать свой бизнес или отдельные риски, указав банк в качестве получателя страховых выплат.
Заемщик обязан вести учет и отчетность, платить налоги и регулярно предоставлять банку копии финансовой отчетности.

Негативные ковенанты (их также называют пассивными или ограничительными) определяют перечень действий, которые полностью запрещены заемщику или требуют одобрения банка. Примеры негативных ковенант:

Запрет на привлечение долгового финансирования из других источников или требование одобрения банка на любую такую сделку.
Запрет на сделки слияния-поглощения без одобрения банка.
Ограничения на выплаты дивидендов.
Ограничения на продажу иной вывод из компании активов свыше определенной стоимости.

Финансовые ковенанты — требования к финансовому состоянию компании, которые выражаются в допустимом интервале определенных показателей. Чаще всего, это соотношения между собственным и заемным капиталом или соотношение между долговой нагрузкой и доходами компании.

Существуют разночтения в том, как называть ковенанты в русском языке. Встречается вариант, когда считается, что это слово мужского рода — ковенант. Другой вариант — женский род, ковенанта. В государственных документах используется второй вариант, поэтому можно считать, что правильное название в единственном числе — ковенанта.

Ответственности за нарушение ковенант

Ковенанты вводят в кредитный договор для того, чтобы у банка были юридические основания принимать меры для защиты своих интересов не тогда, когда заемщик стал банкротом, а при первых признаках ухудшения ситуации.

Соответственно, главный результат нарушения ковенант — возможность для банка потребовать немедленного полного погашения кредита. В большинстве случаев такое требование приведет к банкротству заемщика, то есть использование банком возможностей, предоставленных ковенантами, сводится к праву инициировать банкротство и распродажу имущества компании.

Возможны и другие последствия нарушения ковенант: изменение процентной ставки, новые требования к залогу или страхованию, право пересмотра условий кредита и так далее.

Примеры ковенант

Ниже даны примеры ковенант, обязывающих заемщика выполнять определенные действия или ограничивающих его права. Согласно этим условиям, кредитор имеет право прекратить выдачу кредита и/или потребовать от заемщика досрочного возврата всей суммы кредита и уплаты причитающихся процентов за пользование кредитом, неустоек и других платежей в случае:

неисполнения или ненадлежащего исполнения заемщиком платежных обязательств по договору;
неисполнения или ненадлежащего исполнения заемщиком обязательств по кредитным договорам, которые заключены (могут быть заключены в течение срока действия договора) между заемщиком и любым иным кредитором, и повлекшее за собой предъявление к заемщику требования о досрочном возврате сумм кредита в совокупном размере, превышающем Х млн руб.
если заявления, документы, подтверждения или информация, предоставленные заемщиком кредитору, являются недостоверными, неполными или непроверенными;
использования кредита не по целевому назначению или возврата заемщику денежных средств, перечисленных заемщиком за счет кредита в соответствии с целевым назначением кредита;
предъявления заявления в арбитражный суд о признании заемщика банкротом в установленном действующим законодательством порядке, а также признания заемщика банкротом;
предоставления заемщиком кредитору отчетности и/или сведений, которые являются недостоверными и/или отличными от отчетности и/или сведений, предоставленных заемщиком органам государственной власти, Банку России и/или опубликованных заемщиком и/или находящихся в бюро кредитных историй.

А вот некоторые примеры финансовых ковенант из договоров российских банков:

Не допускать снижение поступления от продаж по данным отчета о движении денежных средств более чем на 20% от плана.
Не допускать превышение предельного размера показателя Долг/EBITDA, установленного на уровне 5,5.
Не допускать наличия убыточной деятельности заемщика по данным бухгалтерской отчетности в течение двух отчетных периодов подряд.
Не допускать снижения стоимости чистых активов заемщика на 25% и более за отчетный период заемщика по данным последней бухгалтерской отчетности по сравнению с ее максимально достигнутой величиной в течение последних четырех отчетных периода заемщика (в результате убыточной деятельности и/или иных факторов).
Не допускать превышения долговой нагрузки, определяемой как соотношение совокупного размера обязательств перед внешними кредиторами (кредиты, займы, в том числе облигационные), приходящихся к погашению в течение ближайших 12 месяцев к среднемесячной выручке заемщика по данным бухгалтерской отчетности заемщика за последний год, предельного значения 3.
Сумма внеоборотных активов плюс краткосрочные финансовые вложения, деленные сумму долгосрочных кредитов плюс собственный капитал не должны превышать 1.

Такие статьи мы публикуем регулярно. Чтобы получать информацию о новых материалах, а также быть в курсе учебных программ, вы можете подписаться на новостную рассылку.

Если вам необходимо отработать определенные навыки в области инвестиционного или финансового анализа и планирования, посмотрите программы наших семинаров.

Большой популярностью ковенанты пользуются в банковском деле, они часто прописываются в кредитных договорах. В последние годы ковенанты как инструмент контроля эмитента стали набирать популярность и на облигационном рынке.

Какие бывают ковенанты?

Во-первых, есть обязательные ковенанты, предусмотренные законодательством:

делистинг облигаций в связи с нарушением эмитентом требований по раскрытию информации;
просрочка выплаты купона (более 10 рабочих дней);
просрочка выплаты номинала (более 10 рабочих дней);
просрочка исполнения оферты (более 10 рабочих дней);
неопределение нового представителя владельцев облигаций (ПВО) взамен ранее действовавшего (более 60 дней).

Однако обязательные ковенанты, по большому счету, никакой защиты не дают. Они лишь констатируют факт уже имеющихся проблем.

Чем помогут добровольные ковенанты?

Для контроля эмитента используются добровольные (необязательные) ковенанты. Условия могут быть совершенно разные — от требований не превышать уровень долговой нагрузки выше определенных значений до запрета менять состав совета директоров.

Добровольные ковенанты можно разделить на две группы:

Финансовые — снижение уровня финансовых показателей компаний (показателей рентабельности, долговой нагрузки, ликвидности);
Поведенческие — нарушение сроков раскрытия информации, продажа контрольного пакета акций, смена совета директоров или аудитора, выплата дивидендов.

Отдельного внимания заслуживает ковенант “кросс-дефолт”. По нему владельцы облигаций получают право предъявить облигации к досрочному погашению/выкупу в случае, если эмитент допустил дефолт по другим своим обязательствам.

Например, кросс-дефолт предусмотрен по выпуску ОРГрупп1Р1 .

Как понять, что по облигациям прописаны дополнительные ковенанты?

Информацию о ковенантах можно найти как на сайтах-агрегаторах, так и самостоятельно — в эмиссионных документах (решение о выпуске, проспект эмиссии). При этом само слово “ковенанты” вы вряд ли там встретите. В российском законодательстве такое понятие отсутствует. Читать следует раздел о “порядке и условиях досрочного погашения”.

Кто следит за нарушением ковенантов?

Сам эмитент обязан уведомлять инвесторов о возникновении у них права на досрочное погашение;
ПВО — представитель владельцев облигаций, если таковой был выбран.

Помогают ли ковенанты инвесторам?

Они не защищают на 100% от дефолта. Более того, реализовать свое право на досрочное погашение инвесторы могут только через суд.

Не всякое нарушение ковенантов суд признает ухудшающим права инвесторов. Однако сама информация об их нарушении эмитентом может предупредить о надвигающейся беде.

Например, один из выпусков облигаций «Дяди Дёнера» содержал условие о досрочном погашении в случае, если соотношение операционной прибыли и процентов к уплате опустится ниже 120% — в итоге оно составило 114%. Причём новость о нарушении ковенантов появилась в прессе гораздо раньше, чем произошел дефолт в апреле 2020 года.

В мире уже давно практикуется система кредитования, которая постоянно усовершенствуется. Как показывает статистика, кредитами вполне успешно пользуется огромное количество людей и различных организаций, поскольку это удобно и перспективно. Однако с целью обеспечения определенных гарантий последнее время при оформлении кредитных договоров стали использовать ковенанты. Это означает, что заемщик обязуется выполнять те или иные условия в течение выплаты кредита. Рассмотрим подробнее, что представляют собой ковенанты, каковы их виды и для чего они применяются.

Что такое ковенанты?

С юридической точки зрения ковенанты – это обязательство совершать определенное действие или отказаться от совершения действия, которое имеет значение и юридическую силу для обязавшейся стороны. Применяются ковенанты в самых разных сферах, включая заключение сделок, фиксацию стоимостей при продажах и пр.

Ковенанты относятся к той части финансовых соглашений или сделок, которые обязательны для выполнения. Если отсутствуют ковенанты, то в этом случае банки либо институциональные инвесторы могут не дать кредит. Иногда в процессе организации предприятий либо их слияний также заключается договор, ковенанта в котором подразумевает табу на ведение какой-то деятельности.

Типы ковенантов

Финансовые эксперты выделяют несколько видов ковенантов:

Активные – это обязательства, предусматривающие совершение какого-либо действия. Примером может служить предоставление важной информации, уведомление о событиях и пр.
Пассивные. Здесь речь идет о необходимости не совершать оговоренных действий.
Финансовые ковенанты – это обязательства сохранять определенный уровень экономических показателей деятельности. Так, устанавливают конкретное значение коэффициента достаточности собственного капитала, размера дебиторских долгов, доли активов, которые находятся в руках третьего лица и др.
Нефинансовые ковенанты.
Ограничительные. Ими пользуются при слиянии компаний, поглощениях, создании общих предприятий, а также при продаже фирм. В частности, могут поставить запрет на то, чтобы переманивали хороших сотрудников, постоянных заказчиков, потенциальных клиентов.
Право вето, которое позволяет не давать свое согласие на совершение какого-либо действия.

Определение и назначение финансовых ковенантов

В наше время банковские структуры всячески стараются оградить себя от различного вида неприятностей, дефолтов, форс-мажоров, чтобы избежать краха и в конечном счете разорения. Защитить их помогают финансовые, или их еще называют банковские ковенанты.

Это понятие пришло к нам из английской юриспруденции и отлично прижилось в современной банковской системе. Означает данный термин обязательство, которое заемщик берет «на свои плечи», если желает оформить на свое имя кредит. С точки зрения защиты интересов структуры, которая дает кредит, ковенанты выступают своего рода подушкой безопасности, с помощью которой можно избежать финансовых проблем.

Прописываются ковенанты обязательно в письменном виде. В случае если заявитель не следует правилам, прописанным в них, финансовой структуре позволено потребовать возврат всех средств, отданных в долг, с учетом процентов.

Правила «игры» по ковенантам

При составлении финансовых ковенантов прописывают различные возможности заемщика. Так, могут быть четко определены значения активов, уровень задолженности, размер собственного капитала, платежеспособность клиента и т.д.

Считается, что обязательствами «награждают» при составлении соглашений в большинстве своем юридические лица. Однако и физические лица привлекаются к исполнению ковенантов. Разница лишь в том, что условия выполнения договора прописывается в одном документе, где указаны подробности расплаты за кредит или ссуду, то есть выплаты долга. В данном случае имеются ввиду долговые ковенанты.

Какую они выполняют задачу? В первую очередь с помощью ковенантов можно снизить общий объем занятых средств. Это легко сделать, если предоставить работникам финансового учреждения определенные гарантии. Речь идет о том, что выплата долга не прекратится, даже если снизится платежеспособность клиента. Как показывает практика, иногда кредиты дают организациям, где имеет место финансовая неразбериха. Все зависит от конкретных цифр и договоренности.

Последствия нарушения ковенантов

Если для банков и других финансовых организаций ковенанты – это гарантии возврата средств, то для заемщика они являются помощником в получении необходимого кредита. Однако нарушение ковенантов может привести к досрочному прекращению соглашения и большим потерям для того же заемщика.

Зачастую сами банки той или иной страны могут быть заемщиками и выполнять определенные обязательства перед другими более стабильными кредиторами. В этом случае на платежеспособность крупных финучреждений влияют не только внутренние процессы, но и внешние макроэкономические события, мировой кризис в экономике и пр. Нарушения долговых ковенантов банками приводит к потере авторитета, ослаблению ликвидности, в худшем случае все дело может закончиться полным фиаско.

Важные долговые ковенанты

Согласно мнению финансистов в двадцати процентах соглашений рыночного фондирования указывается такая кредитная ковенанта, которая касается достаточности капитала и соблюдения его определенного уровня.

С одной стороны, нарушение именно этого обязательства негативно сказывается на ликвидности банка, а с другой – дает достаточное пространство для маневров. Если хотя бы иногда имеются капитальные вливания, то возможно удерживать нужный уровень капитала, несмотря на убытки. Помимо этого, ковенанты такого типа зачастую устанавливаются на том же самом уровне, что и требования регулирующих и контролирующих органов. Поэтому соблюдать их стоит еще и по этой причине.

Выбор ковенанта

На данный момент большая часть финансовых структур устанавливают те или иные ковенанты при заключении кредитных договоров. Какие именно выбираются ковенанты, зависит от рода деятельности заемщика и его финансовых возможностей. Иными словами, это аспект всегда индивидуален для каждой отдельной организации. При этом стоит учитывать, что условия ковенантов не должны каким-то образом влиять на производственные обороты фирмы. Состав обязательств напрямую зависит от особенностей бизнес-процессов.

По оценкам специалистов данный механизм не всегда выступает полноценной гарантией, потому как при нарушениях риски лишь увеличиваются. Если проанализировать судебную практику, то чаще всего заемщик оправдывается, если на нем лежит вся ответственность за выплату долга. Поэтому не всегда финансовые ковенанты снижают риски, и это следует учитывать при заключениях различных сделок и продумывать другие гарантийные методы.

Отличия ковенантов от гарантий и заверений

В юриспруденции ковенанты – это не простые гарантии и заверения, между ними имеется существенная разница. Также следует отличать данные обязательства от предварительных условий соглашений и договоров. Так, благодаря гарантиям и заверениям можно подтвердить фактические обстоятельства, которые действительны на момент заключения договора. Вся информация о них предоставляется обеим сторонам еще до заключения сделки.

С ковенантами все обстоит по-другому: они направлены на будущее и устанавливают те действия, которые заемщик обязуется совершить или отказаться от совершения. Эти деяния будут выполняться уже после заключения соглашения вне зависимости от иных обещаний.

Автор статьи

Куприянов Денис Юрьевич

Юрист частного права

Страница автора

Читайте также: