Что значит бессрочная облигация втб

Обновлено: 28.03.2024

«Вечные» (или бессрочные) облигации — инструмент для российского рынка относительно новый. Хотя в сущности это все та же облигация — долговое обязательство, по которому регулярно выплачивается купонный доход. Однако номинальная стоимость такой облигации (основной долг) не будет погашена эмитентом никогда, зато купоны могут платиться до бесконечности.

В долгах навечно

На Западе к таким инструментам прибегают уже довольно давно. Первые вечные обязательства с купонным доходом 2,5% были выпушены Банком Англии еще в 1753 году и обращаются до сих пор. Нередки случаи привлечения корпоративных «вечных» займов, например компанией «Кока-Кола». Столетние облигации были выпушены компанией в 1993 году. Купон 7,375 %.

Но в реальности, в большинстве случаев такие бумаги только называются «вечными» и могут быть погашены. Для этого эмитент в условиях выпуска оговаривает возможность принудительного выкупа облигаций (колл-опцион) через определенное время. Как правило, это довольно большой срок, не менее 10 лет.

Таким образом, с точки зрения функциональности и динамики котировок эти бумаги являются чем-то средним между классическими облигациями и привилегированными акциями.

Компании выпускают бессрочные облигации, для таких же целей, как и обычные срочные бумаги, а именно для привлечения средств на свои нужды. Однако для эмитента здесь есть ряд плюсов.

1. Наиболее популярен этот инструмент у банков, потому что привлеченные средства могут быть включены в капитал первого уровня, что позволит, в частности нарастить кредитный портфель (активы). По новым правилам (Базель III) размер собственного капитала банка не должен быть меньше 7% от объема активов.

2. Компании не нужно погашать номинал бумаг в заранее определённый срок. А купонные выплаты не зависят от текущих доходов. Таким образом, в перспективе, если придется повышать дивидендные отчисления на привилегированные акции, выплаты по бессрочным облигациям могут оказаться ниже.

Риск без срока давности

«Вечные» облигации — более рисковый инструмент, нежели классические долговые бумаги, поэтому подходит инвесторам, чуть более лояльным к риску. Но повышенный риск, как водится, несет в себе определенные выгоды.

Как правило, платой за отсутствие погашения основного долга служит более высокий купон. Иногда бессрочные облигации можно сравнить с бумагами самого дальнего срока погашения. В таком случае повышенные купонные выплаты служат компенсацией за риски (инфляционные, конъюнктурные и пр.)

В ситуации, когда процентные ставки в экономике снижаются (как, например, в настоящий момент в России), постоянный высокий купон по «вечным» облигациям будет приводить к росту стоимости самой облигации, то есть к дополнительному (против других долговых бумаг) доходу для ее владельца.

Но вполне возможна и прямо противоположная ситуация. Когда темпы инфляции будут расти, а Центробанк станет повышать процентную ставку, стоимость облигаций снизится, «съев» тем самым часть купонного дохода у держателя бумаги.

Отказаться от вечности

Несмотря на то, что бессрочная облигация в общем случае не гасится, есть два варианта выхода из такой бумаги. Во-первых, эмитент все же может прибегнуть к выкупу облигации, пусть и по своему усмотрению, посредством колл-опциона. Во-вторых, инвестор имеет возможность продать эти облигации на открытом рынке. Но тут есть ограничения. Почти все российские эмитенты, выпустившие «вечные» облигации, делали это на зарубежных площадках, в виде евробондов в иностранной валюте. Минимальный лот от $100 000.

Кто уже выпустил вечные облигации

Первым подобное размещение провел банк ВТБ в 2012 году. Затем Газпромбанк, Промсвязьбанк. В 2016 году такие инструменты разместили Альфа-банк и ТКС.

У всех перечисленных эмитентов субординированные еврооблигации в иностранной валюте. Некоторые из них ( Газпромбанк, ВТБ, Промсвязьбанк) формально торгуются на «Московской бирже», но ликвидности нет вообще.

Купон «вечных» еврооблигаций может быть как плавающим, так и фиксированным. К примеру, ВТБ и Газпромбанк привязали размер купона к 10-ти и 5-летним американским гособлигациям плюс 8,1% и 7,1% соответственно. Колл-опционы предусмотрены в 2022 и 2018 году. Альфа-банк установил фиксированный уровень выплаты — 8% годовых, а колл-опцион ­­- в 2022 году. ТКС разместил долларовые бонды с купоном 9,25%. МКБ также воспользовался вечными евробондами и привлек капитал под 8,875% годовых.

Единственным из банков, кто сумел разместить вечные облигации в российской юрисдикции, стал Россельхозбанк. Но и тут речь идет о субординированных бумагах, что добавляет риск инвестициям в этот инструмент. Это заем, чей ранг ниже других обязательств в случае ликвидации или банкротства.

В сентябре 2016 банк привлек 5 млрд руб. по ставке купона 14,25%-14,50% годовых. Эту бумагу можно найти на Московской бирже под тикером 08Т1. Поскольку у этой облигации довольно высокая купонная ставка, она сейчас торгуется дороже 120% от номинала.

Возможно, вскоре бессрочных облигаций в России станет больше. О планах выпуска в октябре «вечных» облигаций в рублях для широкого круга инвесторов недавно заявил Сбербанк. Он планирует распространять их через свои отделения. Предполагается, что после приобретения бумаги можно будет продать на «Московской бирже». Но полные условия выпуска «вечных» облигаций Сбербанк пока не обнародовал.

Резюме

«Вечные» облигаций придутся по вкусу инвесторам с повышенной лояльностью к риску. По ним выплачивается более высокий купонный доход. Бумаги с фиксированным купоном в периоды снижения процентных ставок будут расти в цене, принося владельцам повышенный по сравнению с другими «долгами» доход. Бумаги с плавающим купоном, привязанным к доходности эталонных инструментов, защитят инвестора в моменты роста инфляции, повышения ставок.

БКС Экспресс

Рынок акций отскочил. В лидерах — Сбербанк

Решение Минфина не смутило рубль: доллар 56, евро 58

Во что вложить доллары? Выбираем акции дивидендных аристократов

Рублевые облигации: что купить?

Доходности по вкладам все ниже и ниже, но тренд замедляется

Время продавать акции Газпрома?

Во что сейчас инвестируют «умные деньги». Топ-5 акций

После провала. Рост банковских бумаг — какие из них стоит держать

Copyright © 2008–2022. ООО «Компания БКС» . г. Москва, Проспект Мира, д. 69, стр. 1
Все права защищены. Любое использование материалов сайта без разрешения запрещено.
Лицензия на осуществление брокерской деятельности № 154-04434-100000 , выдана ФКЦБ РФ 10.01.2001 г.

Данные являются биржевой информацией, обладателем (собственником) которой является ПАО Московская Биржа. Распространение, трансляция или иное предоставление биржевой информации третьим лицам возможно исключительно в порядке и на условиях, предусмотренных порядком использования биржевой информации, предоставляемой ОАО Московская Биржа. ООО «Компания Брокеркредитсервис» , лицензия № 154-04434-100000 от 10.01.2001 на осуществление брокерской деятельности. Выдана ФСФР. Без ограничения срока действия.

* Материалы, представленные в данном разделе, не являются индивидуальными инвестиционными рекомендациями. Финансовые инструменты либо операции, упомянутые в данном разделе, могут не подходить Вам, не соответствовать Вашему инвестиционному профилю, финансовому положению, опыту инвестиций, знаниям, инвестиционным целям, отношению к риску и доходности. Определение соответствия финансового инструмента либо операции инвестиционным целям, инвестиционному горизонту и толерантности к риску является задачей инвестора. ООО «Компания БКС» не несет ответственности за возможные убытки инвестора в случае совершения операций, либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данном разделе.

Информация не может рассматриваться как публичная оферта, предложение или приглашение приобрести, или продать какие-либо ценные бумаги, иные финансовые инструменты, совершить с ними сделки. Информация не может рассматриваться в качестве гарантий или обещаний в будущем доходности вложений, уровня риска, размера издержек, безубыточности инвестиций. Результат инвестирования в прошлом не определяет дохода в будущем. Не является рекламой ценных бумаг. Перед принятием инвестиционного решения Инвестору необходимо самостоятельно оценить экономические риски и выгоды, налоговые, юридические, бухгалтерские последствия заключения сделки, свою готовность и возможность принять такие риски. Клиент также несет расходы на оплату брокерских и депозитарных услуг, подачи поручений по телефону, иные расходы, подлежащие оплате клиентом. Полный список тарифов ООО «Компания БКС» приведен в приложении № 11 к Регламенту оказания услуг на рынке ценных бумаг ООО «Компания БКС». Перед совершением сделок вам также необходимо ознакомиться с: уведомлением о рисках, связанных с осуществлением операций на рынке ценных бумаг; информацией о рисках клиента, связанных с совершением сделок с неполным покрытием, возникновением непокрытых позиций, временно непокрытых позиций; заявлением, раскрывающим риски, связанные с проведением операций на рынке фьючерсных контрактов, форвардных контрактов и опционов; декларацией о рисках, связанных с приобретением иностранных ценных бумаг.

Приведенная информация и мнения составлены на основе публичных источников, которые признаны надежными, однако за достоверность предоставленной информации ООО «Компания БКС» ответственности не несёт. Приведенная информация и мнения формируются различными экспертами, в том числе независимыми, и мнение по одной и той же ситуации может кардинально различаться даже среди экспертов БКС. Принимая во внимание вышесказанное, не следует полагаться исключительно на представленные материалы в ущерб проведению независимого анализа. ООО «Компания БКС» и её аффилированные лица и сотрудники не несут ответственности за использование данной информации, за прямой или косвенный ущерб, наступивший вследствие использования данной информации, а также за ее достоверность.

Вечная (бессрочная) облигация — специфический инструмент долгового рынка. По такой бумаге периодически выплачиваются купоны, но сама стоимость облигации никогда не будет погашена. В этом она частично схожа с привилегированной акцией, но за тем исключением, что по облигации купон обычно заранее известен.

Выгода покупателя подобных облигаций заключается в том, что можно получить стабильный денежный поток на неограниченный период времени. Кроме того, ставка купона по таким облигациям обычно выше, чем по срочным бумагам. К примеру, вечные облигации Россельхозбанка предлагают купон в размере 14,5% годовых.

Подробнее о том, что такое бессрочные облигации читайте в нашем обзоре: «У каких компаний есть вековые и бессрочные облигации и зачем они нужны»

Часто такие облигации выпускаются в виде субординированного долга, что позволяет кредитным организациям обеспечить комфортный размер собственного капитала, потребность в котором значительно возросла после перехода сектора на Базель III. Такие бумаги по своему определению являются более рискованными по сравнению с обычными облигациями, но компенсируют этот риск повышенной доходностью.

По новым требованиям ЦБ, выпущенные после 1 января 2019 г. субординированные выпуски могут распространяться только среди квалифицированных инвесторов, а номинал одной бумаги должен быть не менее 10 млн руб. Однако суборды, выпущенные ранее этой даты, обращаются по прежним правилам и доступны широкому кругу инвесторов.

Подробнее о том, что такое субординированные облигации и зачем они нужны компаниям, читайте в нашем обзоре: «Что такое субординированные облигации?»

Стоит учитывать, что по многим бессрочным выпускам эмитенты оставляют за собой возможность при необходимости погасить облигации досрочно. Такая возможность может фиксироваться в виде оферты типа call, которая дает эмитенту право в заранее определенную дату выкупить весь выпуск. Выкуп может как произойти, так и не произойти в зависимости от воли эмитента. Если эмитент не объявит заранее, что выкупа не произойдет, то по мере приближения даты оферты рыночная стоимость облигации будет приближаться к номинальной. Стоит учитывать этот фактор при торговле облигациями.

О том, что такое оферты типа put и call, читайте в специальном материале: Оферта по облигациям. Что нужно знать инвестору

Среди более-менее ликвидных выпусков на Московской бирже можно обозначить лишь: РСХБ-01Т1, РСХБ-08Т1 и РСХБ-09Т1. О возможности приобретения других выпусков на внебиржевом рынке можно узнать у своего финансового советника или персонального брокера.

В целом на бессрочные облигации могут обратить внимание те, кто хочет зафиксировать доходность на долгосрочном горизонте. Также вечные облигации интересны «очень пассивным» инвесторам, ведь это именно та бумага, которую можно купить и забыть про нее на долгие годы. Кроме того, учитывая отсутствие срока погашения, бессрочные облигации, по которым наблюдается комфортная ликвидность, могут выступать спекулятивным инструментом, наиболее сильно реагирующим на изменение процентных ставок в экономике.

БКС Брокер

Рынок акций отскочил. В лидерах — Сбербанк

Решение Минфина не смутило рубль: доллар 56, евро 58

Во что вложить доллары? Выбираем акции дивидендных аристократов

Рублевые облигации: что купить?

Доходности по вкладам все ниже и ниже, но тренд замедляется

Время продавать акции Газпрома?

Во что сейчас инвестируют «умные деньги». Топ-5 акций

После провала. Рост банковских бумаг — какие из них стоит держать

Copyright © 2008–2022. ООО «Компания БКС» . г. Москва, Проспект Мира, д. 69, стр. 1
Все права защищены. Любое использование материалов сайта без разрешения запрещено.
Лицензия на осуществление брокерской деятельности № 154-04434-100000 , выдана ФКЦБ РФ 10.01.2001 г.

Данные являются биржевой информацией, обладателем (собственником) которой является ПАО Московская Биржа. Распространение, трансляция или иное предоставление биржевой информации третьим лицам возможно исключительно в порядке и на условиях, предусмотренных порядком использования биржевой информации, предоставляемой ОАО Московская Биржа. ООО «Компания Брокеркредитсервис» , лицензия № 154-04434-100000 от 10.01.2001 на осуществление брокерской деятельности. Выдана ФСФР. Без ограничения срока действия.

* Материалы, представленные в данном разделе, не являются индивидуальными инвестиционными рекомендациями. Финансовые инструменты либо операции, упомянутые в данном разделе, могут не подходить Вам, не соответствовать Вашему инвестиционному профилю, финансовому положению, опыту инвестиций, знаниям, инвестиционным целям, отношению к риску и доходности. Определение соответствия финансового инструмента либо операции инвестиционным целям, инвестиционному горизонту и толерантности к риску является задачей инвестора. ООО «Компания БКС» не несет ответственности за возможные убытки инвестора в случае совершения операций, либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данном разделе.

Информация не может рассматриваться как публичная оферта, предложение или приглашение приобрести, или продать какие-либо ценные бумаги, иные финансовые инструменты, совершить с ними сделки. Информация не может рассматриваться в качестве гарантий или обещаний в будущем доходности вложений, уровня риска, размера издержек, безубыточности инвестиций. Результат инвестирования в прошлом не определяет дохода в будущем. Не является рекламой ценных бумаг. Перед принятием инвестиционного решения Инвестору необходимо самостоятельно оценить экономические риски и выгоды, налоговые, юридические, бухгалтерские последствия заключения сделки, свою готовность и возможность принять такие риски. Клиент также несет расходы на оплату брокерских и депозитарных услуг, подачи поручений по телефону, иные расходы, подлежащие оплате клиентом. Полный список тарифов ООО «Компания БКС» приведен в приложении № 11 к Регламенту оказания услуг на рынке ценных бумаг ООО «Компания БКС». Перед совершением сделок вам также необходимо ознакомиться с: уведомлением о рисках, связанных с осуществлением операций на рынке ценных бумаг; информацией о рисках клиента, связанных с совершением сделок с неполным покрытием, возникновением непокрытых позиций, временно непокрытых позиций; заявлением, раскрывающим риски, связанные с проведением операций на рынке фьючерсных контрактов, форвардных контрактов и опционов; декларацией о рисках, связанных с приобретением иностранных ценных бумаг.

Приведенная информация и мнения составлены на основе публичных источников, которые признаны надежными, однако за достоверность предоставленной информации ООО «Компания БКС» ответственности не несёт. Приведенная информация и мнения формируются различными экспертами, в том числе независимыми, и мнение по одной и той же ситуации может кардинально различаться даже среди экспертов БКС. Принимая во внимание вышесказанное, не следует полагаться исключительно на представленные материалы в ущерб проведению независимого анализа. ООО «Компания БКС» и её аффилированные лица и сотрудники не несут ответственности за использование данной информации, за прямой или косвенный ущерб, наступивший вследствие использования данной информации, а также за ее достоверность.

Вечная (бессрочная) облигация — специфический инструмент долгового рынка. По такой бумаге периодически выплачиваются купоны, но сама стоимость облигации никогда не будет погашена. В этом она частично схожа с привилегированной акцией.

Наиболее распространены подобные бумаги за рубежом. Их история берет свое начало в Англии в 1753 г., где впервые были выпущены бессрочные бумаги. Эти облигации до сих пор существуют и их даже можно купить на Лондонской бирже, однако ликвидность в них очень низкая.

Зачем нужны такие облигации

Для инвестора приобретение подобной бумаги выглядит как передача своих денег без права их получения обратно. То есть можно рассчитывать лишь на проценты по долгу или же продажу другому такому же инвестору.

Выгода покупателя подобных облигаций заключается в том, что можно получить стабильный денежный поток, который не заканчивается. Кроме того, ставка купона по таким облигациям обычно выше, чем по срочным бумагам. К примеру, вечные облигации Россельхозбанка предлагают купон в размере 14,5% годовых.

Еще интересный момент для инвесторов заключается в том, что вечная облигация похожа на облигацию с очень далеким сроком погашения. Это значит, что такая бумага очень чувствительна к уровню рыночных ставок. Если на рынке существуют ожидания понижения ставки, бессрочные облигации могут стать отличным инструментом для вложений. Но и наоборот, при ожиданиях роста ставок подобные бумаги могут довольно быстро терять свою стоимость.

Некоторые выпуски бессрочных облигаций предполагают право эмитента облигаций выкупить их у держателя в определенный момент.

Прежде всего, к выпускам вечных облигаций в России прибегают банки. Для них полученные деньги от размещения бумаг могут учитываться в капитале, что позитивно влияет на нормативы достаточности и позволяет наращивать кредитный портфель.

Кто их выпускает

Всего на текущий момент обращается 21 различный выпуск вечных облигаций российских банков. На Московской бирже можно найти выпуски Россельхозбанка, Газпромбанка, МТС Банка, Банка СМП и Московского Кредитного Банка.

Фактически для торгов рядовому инвестору на Московской бирже можно обратить внимание лишь несколько из отмеченных выпусков Россельхозбанка, где присутствует ликвидность: РСХБ-01Т1, РСХБ-08Т1 и РСХБ-09Т1.

Вечных облигаций может стать больше

До конца декабря 2018 г. выпускать бессрочные облигации имели право только банки, но сейчас данный инструмент стал доступен для более широкого круга компаний. Для выпуска требуется удовлетворять ряду требований. Бессрочные бумаги могут выпускать лишь эмитенты, обладающие наивысшим рейтингом по национальной шкале, работающие на протяжении последних 5 лет и ни разу за последние 5 лет не допустившие дефолта по облигациям. Также требуется одобрение 95% акционеров, что довольно проблематично.

Можно отметить, что кроме банковских организации никто не спешит размещать свои вечные облигации. Отчасти это связано с тем, что такие бумаги должны предоставлять большую доходность по сравнению с обычными облигациями. Для подобной премии существует как минимум две причины.

Во-первых, у вечных облигаций традиционно довольно низкая ликвидность. Бессрочные бумаги интересны прежде всего долгосрочным инвесторам, которые единожды купив бумагу фактически изымают ее из оборота, снижая ликвидность.

Во-вторых, покупатель бумаги осознает, что стоимость покупки облигации ему не будет возвращена, то есть прибыль можно получить в двух случаях: либо продав бумагу выше цены покупки, что не всегда просто с учетом низкой ликвидности, либо держать ее так долго, что полученные купоны перекроют стоимость приобретения. Само собой, столь далекий горизонт инвестирования предполагает премию за риск.

На практике же компании весьма успешно привлекают средства путем размещения обычных облигаций без предоставления премии. В такой ситуации компаниям нет особого смысла прибегать к использованию нового инструмента.

Если вечность — слишком долго

На рынке также существуют долговые бумаги не бессрочные, но с очень далеким сроком погашения, что совсем немного, но снижает риски.

В 2017 г. Аргентина выпустила 100-летние облигации, которые были быстро раскуплены инвесторами. Купон по ним установлен на уровне 7,125% в долларах США, бумаги будут погашены в 2117 г. Инвестиции в Аргентину можно назвать весьма рискованным занятием: страна трижды пережила дефолт по своим долговым бумагам за последние 23 года, а рост ВВП Аргентины в последние 3 года колеблется в диапазоне от -2% до +2%. Тем не менее привлекательная доходность на длительный период и возможность окупить инвестиции уже в течение 12 лет сделали свое дело.

Кроме Аргентины 100-летние облигации ранее выпускали Мексика, Ирландия, Бельгия и Австрия. Бельгийские и Ирландские бумаги были размещены среди ограниченного круга инвесторов, купить их сейчас не представляется возможным.

Вековые облигации есть и у крупных американских компаний. Disney еще в 1993 г. выпустила бумаги с погашением в 2093 г. В долговые обязательства компании встроен опцион, который позволяет погасить облигации в любой момент спустя 30 лет после выпуска. Бумаги были выпущены в объеме $300 млн, купон по ним установлен в размере 7,55%.

В том же году, но на следующий день, еще одна крупная американская корпорация Coca-Cola также предложила рынку свои бумаги с купоном в размере 7,375%. Данный выпуск также был успешно размещен, а его обращение завершится лишь 29 июня 2093 г.

Резюме

Инвестор, желающий приобрести вечные облигации, должен отдавать себе отчет в том, что эти бумаги подходят не каждому. Несмотря на более высокую купонную доходность и стабильный денежный поток их привлекательность компенсируется более высокими рисками и низкой ликвидностью относительно традиционных облигаций.

На подобные бумаги могут обратить внимание те, кто хочет зафиксировать доходность на долгосрочном горизонте. Также вечные облигации интересны «очень пассивным» инвесторам, ведь это именно та бумага, которую можно купить и забыть про нее на десятки лет. Кроме того, учитывая отсутствие срока погашения, бессрочные облигации, по которым наблюдается комфортная ликвидность, могут выступать спекулятивным инструментом, наиболее сильно реагирующим на изменение процентных ставок в экономике.

БКС Брокер

Рынок акций отскочил. В лидерах — Сбербанк

Решение Минфина не смутило рубль: доллар 56, евро 58

Во что вложить доллары? Выбираем акции дивидендных аристократов

Рублевые облигации: что купить?

Доходности по вкладам все ниже и ниже, но тренд замедляется

Время продавать акции Газпрома?

Во что сейчас инвестируют «умные деньги». Топ-5 акций

После провала. Рост банковских бумаг — какие из них стоит держать

Copyright © 2008–2022. ООО «Компания БКС» . г. Москва, Проспект Мира, д. 69, стр. 1
Все права защищены. Любое использование материалов сайта без разрешения запрещено.
Лицензия на осуществление брокерской деятельности № 154-04434-100000 , выдана ФКЦБ РФ 10.01.2001 г.

Данные являются биржевой информацией, обладателем (собственником) которой является ПАО Московская Биржа. Распространение, трансляция или иное предоставление биржевой информации третьим лицам возможно исключительно в порядке и на условиях, предусмотренных порядком использования биржевой информации, предоставляемой ОАО Московская Биржа. ООО «Компания Брокеркредитсервис» , лицензия № 154-04434-100000 от 10.01.2001 на осуществление брокерской деятельности. Выдана ФСФР. Без ограничения срока действия.

* Материалы, представленные в данном разделе, не являются индивидуальными инвестиционными рекомендациями. Финансовые инструменты либо операции, упомянутые в данном разделе, могут не подходить Вам, не соответствовать Вашему инвестиционному профилю, финансовому положению, опыту инвестиций, знаниям, инвестиционным целям, отношению к риску и доходности. Определение соответствия финансового инструмента либо операции инвестиционным целям, инвестиционному горизонту и толерантности к риску является задачей инвестора. ООО «Компания БКС» не несет ответственности за возможные убытки инвестора в случае совершения операций, либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данном разделе.

Информация не может рассматриваться как публичная оферта, предложение или приглашение приобрести, или продать какие-либо ценные бумаги, иные финансовые инструменты, совершить с ними сделки. Информация не может рассматриваться в качестве гарантий или обещаний в будущем доходности вложений, уровня риска, размера издержек, безубыточности инвестиций. Результат инвестирования в прошлом не определяет дохода в будущем. Не является рекламой ценных бумаг. Перед принятием инвестиционного решения Инвестору необходимо самостоятельно оценить экономические риски и выгоды, налоговые, юридические, бухгалтерские последствия заключения сделки, свою готовность и возможность принять такие риски. Клиент также несет расходы на оплату брокерских и депозитарных услуг, подачи поручений по телефону, иные расходы, подлежащие оплате клиентом. Полный список тарифов ООО «Компания БКС» приведен в приложении № 11 к Регламенту оказания услуг на рынке ценных бумаг ООО «Компания БКС». Перед совершением сделок вам также необходимо ознакомиться с: уведомлением о рисках, связанных с осуществлением операций на рынке ценных бумаг; информацией о рисках клиента, связанных с совершением сделок с неполным покрытием, возникновением непокрытых позиций, временно непокрытых позиций; заявлением, раскрывающим риски, связанные с проведением операций на рынке фьючерсных контрактов, форвардных контрактов и опционов; декларацией о рисках, связанных с приобретением иностранных ценных бумаг.

Приведенная информация и мнения составлены на основе публичных источников, которые признаны надежными, однако за достоверность предоставленной информации ООО «Компания БКС» ответственности не несёт. Приведенная информация и мнения формируются различными экспертами, в том числе независимыми, и мнение по одной и той же ситуации может кардинально различаться даже среди экспертов БКС. Принимая во внимание вышесказанное, не следует полагаться исключительно на представленные материалы в ущерб проведению независимого анализа. ООО «Компания БКС» и её аффилированные лица и сотрудники не несут ответственности за использование данной информации, за прямой или косвенный ущерб, наступивший вследствие использования данной информации, а также за ее достоверность.

Еще

Сейчас у эмитентов инвалютных облигаций открываются широкие возможности для рефинансирования своих долгов по более низким ставкам. Наивысшими уровнями купонов характеризуются так называемые «бессрочные» облигации банков.

Бессрочник ВТБ - идея в высокодоходном сегменте - Финам

Среди «вечных» евробондов российских банков, коллы по которым ожидаются в перспективе ближайшего времени, мы выделяем младший субординированный выпуск ВТБ (его эмитентом выступает дочерняя компания VTB Eurasia Ltd. ). Купон по данной бумаге, размещенной в июле 2012 г., составляет ни много ни мало 9,5%. Таким образом, с учетом того, что объем выпуска достигает $ 2,25 млрд, его годовое обслуживание обходится эмитенту в $ 214 млн.

Кроме того, следует учесть еще один момент. Дело в том, что в случае неотзыва бумаги в декабре 2022 г. уровень купона по ней будет пересчитан по формуле = десятилетняя UST + премия 806,7 б. п. Если бы новый купон пересчитывался сейчас, то он бы составил 9,657% годовых – т.е. даже выше, чем сейчас. Иными словами, в случае нереализации колл-опциона нагрузка на эмитента с точки зрения обслуживания данной бумаги даже немного возрастет.

Поскольку бессрочная облигация является гибридным инструментом, а не долгом в чистом виде, ее погашение окажет давление на капитал, в то время как у эмитента сохраняется в нем потребность. Данная задача довольно активно решается в настоящее время ВТБ через размещение как рублевых, так и инвалютных субординированных выпусков на внутреннем рынке (с 2014 г. российские госбанки отрезаны от первичного рынка евробондов).

Например, в 2020 г. через размещение субордов ВТБ привлек в капитал 2-го уровня 80 млрд руб., а в текущем году – через размещение субординированных облигаций в долларах и евро – капитал 1-го уровня был пополнен на 57,4 млрд руб. Можно предположить, что с учетом высокого локального спроса на высокодоходные инструменты (а долларовые выпуски ВТБ были размещены под 5% годовых), размещение на внутреннем рынке облигаций на сумму примерно в 170 млрд руб. (объем долларового бессрочного выпуска) не должно стать большой проблемой для госбанка.

Бессрочник ВТБ - идея в высокодоходном сегменте - Финам

Напомним, что в числе отрезанных от евробондового рынка из-за западных санкций оказался и Газпромбанк, который, как и ВТБ, имел в обращении бессрочный выпуск с купоном 9,835%. Впрочем, это не помешало эмитенту отозвать данный евробонд объемом $ 1 млрд в марте прошлого года. Отметим, что из-за необходимости выкупать другие евробондовые выпуски, бессрочник был погашен в рамках 5-го по счету колла – ровно через два года после первого колл-опциона.

Анализ графика погашения международных обязательств показывает, что в октябре 2022 г. группе ВТБ предстоит погасить выпуск объемом $ 1,34 млрд. В этой связи погашение ровно через два месяца еще и бессрочника объемом $ 2,25 млрд сейчас представляется маловероятным. Впрочем, после 2022 г. график выглядит довольно комфортно, тогда как колл-опционы по бессрочному выпуску будут следовать каждые полгода.

Бессрочник ВТБ - идея в высокодоходном сегменте - Финам

Таким образом, вероятность отзыва вечного выпуска ВТБ по одному из первых колл-опционов представляется нам довольно высокой.

На наш взгляд, текущий момент весьма благоприятен для открытия позиции в выпуске. Дело в том, начало 2021 г. оказалось отмечено повышенной волатильностью российской риск-премии, и в настоящий момент кредитный спред выпуска расширен (см. график выше). В результате, сейчас доходность данного евробонда превышает свои уровни конца 2020 г. (исторические минимумы) примерно на 100 б. п. Отметим, что текущий размер кредитной премии выпуска (380 б. п.) вполне, на наш взгляд, достаточен для компенсации потенциального роста доходностей краткосрочных американских гособлигаций.

Благодаря высокому купону (9,5%) интересным выглядит уровень текущей доходности бумаги (отношение купонных платежей в течение ближайших 12 месяцев к текущей цене), составляющий 8,7%. По величине этого показателя выпуск ВТБ является одним из лидеров в сегменте российских еврооблигаций.

Бессрочник ВТБ - идея в высокодоходном сегменте - Финам

Вместе с тем, повышенная доходность любого бессрочника связана не только с его субординированным рангом. Основными рисками, связанными с таким типом бумаг, являются право эмитента по собственному усмотрению не выплатить купон (который впоследствии не будет компенсирован держателю и что не повлечет за собой техдефолта эмитента), а также возможность списания выпуска для покрытия убытков. Обычно в проспекте «вечных» евробондов прописывается триггер, который запускает процесс списания бумаги. Как правило, этим триггером выступает коэффициент акционерного капитала первого уровня банка (Common Equity Tier 1 ratio), минимальное значение которого устанавливается обычно на уровне 5,125%. По вечному выпуску ВТБ конкретный уровень триггера в проспекте не прописан. Вместе с тем, отметим, что с момента размещения данного евробонда в 2012 г. достаточность основного капитала Группы ВТБ не опускалась ниже 9% (см. график ниже).

Выпуск доступен для неквалов и довольно активно торгуется на Мосбирже с минимальным лотом в 1 штуку (номинал бумаги составляет $ 1 тыс.)

Купон по бумаге выплачивается 6 июня и 6 декабря.

Таким образом, сочетание риска и доходности вечного выпуска ВТБ, на наш взгляд, выглядит довольно интересно, в связи с чем мы рекомендуем его к покупке. Отметим, что в случае неотзыва по колл-опциону держатель бумаги премируется высокой текущей доходностью.

Еще

На этой неделе уже вторая госкомпания заявила о намерении разместить бессрочные облигации. На этот раз руководитель Почты России Максим Акимов в интервью РБК рассказал о планах компании привлечь до 70 млрд рублей с помощью такого инструмента. Ранее, 26 июня другая госмонополия РЖД разместила 30 млрд рублей в виде бессрочных облигаций.

Кризис вынуждает даже таких крупных игроков искать средства на долговом рынке. Хоть и они являются государственными и могут рассчитывать на финансовую поддержку государства, для их восстановления исключительно господдержки может и не хватить. Поэтому компании сейчас все активнее изучают варианты финансирования на рынках капитала.

Конкретно в случае РЖД и Почты России облигации остаются едва ли не единственным вариантом выхода на фондовый рынок. Компании не являются публичными, и сделки с дополнительным выпуском акций (такой вариант рассматривается Аэрофлотом — государственной, но публичной компанией) для обоих предприятий не актуальны.

Размещение же бессрочных облигаций по своей сути можно сравнить с выпуском привилегированных акций. Компания выплачивает постоянные проценты в течение долгого времени до тех пор, пока она не выкупит свой долг. Таким образом капитал компании пополняется без появления обязательств по изменению его структуры и сложных процедур согласования с акционерами. За это компания доплачивает более высокую купонную выплату, чем по обычным долговым бумагам, но получает средства в неограниченное по времени пользование.

Опыт железнодорожников

РЖД стала первой нефинансовой компанией России, выпустившей бессрочные облигации. До этого таким инструментом на российском облигационном рынке пользовались только банки. Большинство из банковских бессрочных выпусков были номинированы в иностранной валюте, часть из облигаций были субординированные (с возможностью списания или обмена на акции в одностороннем порядке). Размещались выпуски в основном для поддержания нормативов ликвидности.


Бессрочные облигации российских эмитентов: в чем их смысл для компаний и для инвесторов?

Таблица бессрочных облигаций российских банков, находящихся в обращении

Источник: БКС Экспресс

В итоге, выпуск был куплен 28 институциональными игроками, в основном банками, управляющими компаниями и пенсионными фондами. Несмотря на это, сохраняется возможность приобретения этих облигаций частными лицами на вторичном рынке: номинал облигации составляет 1000 рублей, поэтому спустя некоторое время вполне ожидаемо, что институционалы начнут продавать бумагу в рынок, но уже по ценам заметно выше номинала. Пока же вторичный рынок по этим облигациям не так активен.

Бессрочные облигации российских эмитентов: в чем их смысл для компаний и для инвесторов?

График вторичных торгов облигации РЖД серии 001Б-01

Строго бессрочными выпускаемые облигации назвать нельзя. Как уже упоминалось, у выпуска РЖД оферта-call от эмитента назначена на 2025 год и она будет возобновляться каждые пять лет. Пока сам эмитент не давал оценок по перспективам выкупа бессрочных бондов. Поэтому рынок справедливо оценивает на данный момент облигации РЖД 001Б-01 как пятилетние бумаги с достаточно привлекательной купонной доходностью, но с вероятностью продления срока обращения выпуска. В момент продления выпуска купон увеличивается на 50 б.п. в первый раз, и на 45 б.п. в последующие.

Как инвесторы зарабатывают на бессрочных облигациях?

Инвесторы в бессрочные облигации в основном зарабатывают на ценовых спекуляциях с ними. Ликвидные бессрочные облигации немногим более волатильны, чем сопоставимые бумаги со схожими дюрациями. На них так же имеет сильное влияние новостной фон и оценка финансовых показателей компании — именно от этого зависит, будет ли исполнена следующая оферта или нет. Для иллюстрации этого можно сопоставить котировки евробондов ВТБ: одного — бессрочного с офертой в декабре 2022 года, и другого — обычного евробонда с погашением в октябре 2020 года.


Бессрочные облигации российских эмитентов: в чем их смысл для компаний и для инвесторов?

График цен еврооблигаций ВТБ, 9,5% perp(слева) и ВТБ, 6.95% 17oct2022 (справа)

Итог

Бессрочные облигации — обоюдно удобный инструмент. Для эмитента он дает возможность привлекать большое количество капитала на удобных условиях, а для инвесторов — возможность спекулировать с бумагой, извлекая из нее арбитражную доходность. Если ваша облигационная стратегия включает в себя спекулятивные сделки, то формирующееся предложение российских бессрочных облигаций может расширить набор инструментов для проведения таких сделок.

Они же – обоюдорисковый инструмент. Долгосрочная фиксация высокой ставки для эмитента, с одной стороны, в случае снижения стоимости денег, обесценение тела для инвестора, в случае разгона инфляции – риски, стоящие против выгод и удобств и требующие серьезного осмысления и эмитента, и инвестора.

Автор статьи

Куприянов Денис Юрьевич

Куприянов Денис Юрьевич

Юрист частного права

Страница автора

Читайте также: