Субординированные облигации банков что это

Обновлено: 27.03.2024

Субординированные облигации Промсвязьбанка и МКБ находятся под определенным давлением уже второй месяц. Распродажи ускорились в конце августа, когда Центробанк объявил о санации «ФК Открытие» и возможном списании его субординированных обязательств.

Новый виток распродаж стартовал в конце сентября после ряда заявлений представителей ЦБ РФ о списании субординированных облигаций банков после наступления триггера, которым является снижение уровня базового капитала ниже пороговых значений: 5,125% для классических и 2% для вечных субординированных бондов.

Среди рублевых «субордов» большие потери понесли облигации МКБ-12 с погашением в августе 2018 года и Промсвязьбанк-13, погашение которых должно состояться уже в феврале будущего года.

Бинбанк субординированных облигаций не имеет, однако 4-го октября издание Интерфакс сообщило о списании $227 млн субординированных обязательств перед акционерами. Причиной стало снижение уровня достаточности базового капитала ниже порогового значения, о чем регулятор сообщил на своем портале в тот же день.

Жесткая позиция ЦБ по вопросу субординированных обязательств, независимо от правил, по которым они были выпущены, привела к тому, что многие инвесторы решили воздержаться от инвестирования в «суборды» частных банков.

На текущий момент в обращении находятся следующие облигационные выпуски Промсвязьбанка и МКБ:

Субординированные облигации ПСБ

У обоих банков есть по шесть субординированных выпусков. Формально у Промсвязьбанка находятся в обращении еще несколько «субордов», однако непогашенный номинал по каждому из них не превышает $200 тыс., что делает их возможный выкуп незначительным событием.

На текущий момент в обращении остается меньше 20% от изначально размещенного объема облигаций CBOM-18. У Промсвязьбанка в свою очередь уже погашена значительная часть бумаг в выпусках PSB-21 и в бессрочном выпуске, эмиссия которого прошла в 2014 году. Около трети от объема эмиссии осталось в выпуске PSB Fin-7. Остальные выпуски торгуются в практически изначальном объеме и значительно снижаются.

Последняя волна распродаж побудила владельцев МКБ и Промсвязьбанка к активным действиям.

Развитие событий

29-сентября у ряда российских изданий появилась информация, что Промсвязьбанк скупает еврооблигации PSB Fin-7 с погашением в 2019 году. В том числе издание Ведомости сообщило , что пресс-служба банка подтвердила данную информацию.

По данным портала Cbonds , на текущий момент торгуется чуть более $15 млн бессрочных облигаций, выпущенных в 2014 году, от изначального объема $100 млн. Можно предположить, что этот выпуск также будет выкуплен владельцами банка.

Тремя днями ранее основной акционер МКБ концерн « Россиум» уведомил о возможном приобретении облигаций банка с погашением в 2018 году, 2027 году и бессрочных «субордов».

По данным Cbonds, на 4-ое октября в обращении находится около $106 млн облигаций CBOM-18, остальные два выпуска торгуются в изначальном объеме. Три дня назад МКБ объявил оферту на выкуп евробондов с погашением в 2018 году, без ограничения количества выкупаемых бумаг.

Мотивы выкупа

Представитель Промсвязьбанка заявил изданию Ведомости , что цель выкупа — снизить процентные расходы от обслуживания дорогих субординированных займов, добавив, что ликвидности на это у банка достаточно.

Уверенный профицит ликвидности ПСБ отмечает и агентство Moody’s в своем обзоре 4-го октября . «Уровень ликвидности банка остается стабильным, несмотря на негативный новостной фон последних месяцев… Подушка ликвидности превышает 20% от совокупного объема активов».

Действительно, процентная ставка по облигациям PSB Fin-7 составляет 10,2% годовых, а по бессрочным бондам, выпущенным в 2014 году — 12,5%. В то же время обслуживание привлеченного летом нового бессрочного займа на $500 млн обходится всего в 8,75% годовых.

Основное достоинство субординированных бондов — возможность увеличивать капитал. Однако выпуск PSB Fin-7 был размещен по старым правилам и к настоящему моменту полностью амортизировался и не учитывается в капитале. При уверенном профиците ликвидности выкуп — хорошая идея, тем более по цене ниже номинала, что позволяет генерировать банку прибыль.

Полный выкуп обозначенных выше выпусков обойдется ПСБ почти в $300 млн, что составляет около 12% от совокупной оценки долговых бумаг на балансе банка, согласно отчету за 2-ой квартал, или 17% от капитала. Аналогичную сумму банк получил от своей операционной деятельности в первом полугодии.

Информация об обратном выкупе субординированных облигаций поддержала котировки в момент пикового падения. Доходность бессрочных евробондов МКБ отошла от максимальных значений 25-го сентября в 16% и к текущему моменту составляет около 12% годовых. Доходность по выпуску CBOM-18, по которому объявлена оферта, показала аналогичную динамику.

Доходность PSB Fin-7 после кратковременного снижения вновь начала расти и на текущий момент составляет порядка 12% годовых. Торгующийся на Мосбирже рублевый субординированный выпуск Промсвязьбанк-13 также отреагировал на словесные интервенции, его рыночная цена поднялась до 96% от номинала после провала к отметке 90%.

Подобные действия владельцев бизнеса поддерживают котировки за счет увеличения ликвидности торгов. Эмоциональные продажи на тонком рынке вызывали неоправданно резкие просадки. Регулярный выкуп бумаг при просадках к привлекательным уровням позволил избавиться от таких моментов.

Однако вселить инвесторам уверенность после санации двух крупных банков достаточно сложно. Выкупить все размещенные суборды — неподъемная задача. Совокупная величина субордов Промсвязьбанка составляет около 6% от величины активов и в семь раз превосходит приток денежных средств от операционной деятельности в первом полугодии. Да и на пользу банку это не пойдет, так как погашение субордов уменьшит капитал.

Поддержка ключевых инвесторов

Субординированные облигации часто раскупаются при размещении дружественными собственникам структурами, которые прекрасно понимают взятый на себя риск. В свою очередь собственники могут иметь с такими инвесторами неформальные договоренности, об обратном выкупе бумаг, в случае необходимости.

Такая версия вполне укладывается в текущее развитие событий. Точечный выкуп может помочь избавиться определенным инвесторам от бумаг, но и не требует затрат слишком больших средств, которые могли бы сказаться на ликвидности.

Можно гипотетически предположить, что собственники узнали о желании крупного инвестора выйти из бумаг банка и предложили выкупить его пакет. Это могло предотвратить навес предложения в случае продажи такого пакета в рынок, грозящий обрушением котировок.

Резюме

Резкое падение доходности субординированных выпусков вызвано нагнетанием слухов вокруг ситуации с частными банками. С реальным финансовым положением вещей ничего общего оно не имеет, безотносительно того, хорошее это положение, или нет. Тем не менее, даже хороший банк может столкнуться с проблемами в случае оттока вкладчиков из-за разного рода слухов.

Вот и агентство Moody's совершило довольно интересное рейтинговое действие, 27-го сентября подняв рейтинги МКБ и его «старших» облигационных выпусков до уровня Ba3 — это выше, чем в среднем по сектору и всего на одну ступень ниже, чем у таких игроков как: Альфа-банк, ГПБ или ВТБ. Moody's одновременно опустило рейтинг бесконечного «суборда» МКБ до уровня Caa2. Согласно официальной расшифровке агентства, рейтинг Caa2 означает, что «эмитент находится в тяжелом положении, выпуск несет существенный риск».

Аналогичное действие рейтинговое агентство совершило 4-го октября в отношении Промсвязьбанка. Долгосрочные рейтинги кредитной организации и ее старших долговых обязательств были подтверждены на уровне Ba3 с негативным прогнозом (солидное значение для нашего рынка). В то же время рейтинг «субордов» ПСБ был понижен до B3/Caa1, что отражает негативный взгляд Moody’s на перспективы данных бумаг.

В пояснительном письме агентство дало практически идентичные разъяснения своим действиям в отношении ПСБ и МКБ. Комфортное значение банковских рейтингов, рейтингов их обязательств перед клиентами и держателями старших облигаций объясняется высокой вероятностью государственной поддержки в случае необходимости. На субординированные обязательства, по мнению агентства, такая поддержка не распространяется.

Обыкновенные биржевые облигации Промсвязьбанка и МКБ предлагают доходность от 10%-14%. Это достаточно привлекательные уровни, учитывая кредитные рейтинги и системную значимость, которая открывает дорогу к ликвидности ЦБ. В это же время привлечь новых инвесторов в субординированный долг банков в текущей ситуации достаточно сложно.

Гайворонский Сергей

БКС Экспресс

Старт дня. Доллар ниже 57, рынок акций обновляет минимумы мая

Мнения аналитиков. О возможной продаже компаниями РФ до 25% продукции на локальной бирже

Байден запускает Индо-Тихоокеанскую экономическую программу

Make America Great Again. Дубль два

Акции США — купить или продать. Аргументы быков и медведей

Как меры Минфина отразятся на курсе доллара

Во что вложить доллары? Выбираем акции дивидендных аристократов

Евро бьет рекорды по оборотам. Разбираемся

Copyright © 2008–2022. ООО «Компания БКС» . г. Москва, Проспект Мира, д. 69, стр. 1
Все права защищены. Любое использование материалов сайта без разрешения запрещено.
Лицензия на осуществление брокерской деятельности № 154-04434-100000 , выдана ФКЦБ РФ 10.01.2001 г.

Данные являются биржевой информацией, обладателем (собственником) которой является ПАО Московская Биржа. Распространение, трансляция или иное предоставление биржевой информации третьим лицам возможно исключительно в порядке и на условиях, предусмотренных порядком использования биржевой информации, предоставляемой ОАО Московская Биржа. ООО «Компания Брокеркредитсервис» , лицензия № 154-04434-100000 от 10.01.2001 на осуществление брокерской деятельности. Выдана ФСФР. Без ограничения срока действия.

* Материалы, представленные в данном разделе, не являются индивидуальными инвестиционными рекомендациями. Финансовые инструменты либо операции, упомянутые в данном разделе, могут не подходить Вам, не соответствовать Вашему инвестиционному профилю, финансовому положению, опыту инвестиций, знаниям, инвестиционным целям, отношению к риску и доходности. Определение соответствия финансового инструмента либо операции инвестиционным целям, инвестиционному горизонту и толерантности к риску является задачей инвестора. ООО «Компания БКС» не несет ответственности за возможные убытки инвестора в случае совершения операций, либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данном разделе.

Информация не может рассматриваться как публичная оферта, предложение или приглашение приобрести, или продать какие-либо ценные бумаги, иные финансовые инструменты, совершить с ними сделки. Информация не может рассматриваться в качестве гарантий или обещаний в будущем доходности вложений, уровня риска, размера издержек, безубыточности инвестиций. Результат инвестирования в прошлом не определяет дохода в будущем. Не является рекламой ценных бумаг. Перед принятием инвестиционного решения Инвестору необходимо самостоятельно оценить экономические риски и выгоды, налоговые, юридические, бухгалтерские последствия заключения сделки, свою готовность и возможность принять такие риски. Клиент также несет расходы на оплату брокерских и депозитарных услуг, подачи поручений по телефону, иные расходы, подлежащие оплате клиентом. Полный список тарифов ООО «Компания БКС» приведен в приложении № 11 к Регламенту оказания услуг на рынке ценных бумаг ООО «Компания БКС». Перед совершением сделок вам также необходимо ознакомиться с: уведомлением о рисках, связанных с осуществлением операций на рынке ценных бумаг; информацией о рисках клиента, связанных с совершением сделок с неполным покрытием, возникновением непокрытых позиций, временно непокрытых позиций; заявлением, раскрывающим риски, связанные с проведением операций на рынке фьючерсных контрактов, форвардных контрактов и опционов; декларацией о рисках, связанных с приобретением иностранных ценных бумаг.

Приведенная информация и мнения составлены на основе публичных источников, которые признаны надежными, однако за достоверность предоставленной информации ООО «Компания БКС» ответственности не несёт. Приведенная информация и мнения формируются различными экспертами, в том числе независимыми, и мнение по одной и той же ситуации может кардинально различаться даже среди экспертов БКС. Принимая во внимание вышесказанное, не следует полагаться исключительно на представленные материалы в ущерб проведению независимого анализа. ООО «Компания БКС» и её аффилированные лица и сотрудники не несут ответственности за использование данной информации, за прямой или косвенный ущерб, наступивший вследствие использования данной информации, а также за ее достоверность.

Решение по санации «ФК Открытие» создало кратковременную панику в российской банковской среде, но большинству инвесторов в итоге удалось отделаться легким испугом. ЦБР не ввел мораторий на выплаты вкладчикам и принял на себя все обязательства по обслуживанию облигационных займов банка.

Облигации «Открытия» уже значительно просевшие к тому моменту в ожидании краха банка резко отскочили. Однако субординированные выпуски «ФК Открытие» продолжили падение, торгуясь к текущему моменту на уровне 20% от номинала, что эквивалентно 160% к погашению в 2019 году.

Чтобы понять, с чем связана такая динамика, необходимо разобраться, чем субординированные бонды отличаются от других видов облигационных займов корпоративного сектора.

Что такое субординированные облигации

Субординированная облигация — это заем компании, который находится рангом ниже других кредитов и займов в случае ликвидации или банкротства компании. Другими словами, держатели субординированных облигаций в последнюю очередь, за исключением акционеров, получат свою долю в активах компании при банкротстве.

Субординированные выпуски еще называют «младшим» или «подчиненными» по отношению к «нормальным» не субординированным облигациям компании. Это условие создает дополнительные риски для держателей соответствующих выпусков, а значит, и обеспечивает повышенную доходность. Обычно субординированные облигации имеют кредитный рейтинг на одну ступень ниже, чем «старший» облигационный выпуск одной и той же компании.

Кто заинтересован в выпуске субординированных облигаций

Субординированные облигации по определению являются более рискованным инструментом, чем другие виды займов. По этой причине требования к эмитенту таких бумаг ниже и зарегистрировать такой выпуск проще. Повышенная доходность и место в очереди на выплаты в случае банкротства сразу перед акционерами делает держателей субординированного долга «квазиакционерами».

Субординированные облигации часто выпускают владельцы бизнеса, которые нуждаются в ликвидности, но не хотят «размывать» капитал дополнительной эмиссией акций. А выпустить «нормальные» бонды не позволяет текущая ситуация с долгом или плохая конъюнктура рынка.

Также практика субординированных займов развита между материнской компанией и «дочками». Дочернее общество размещает субординированные облигации, которые полностью выкупаются материнской компанией. Обычно это происходит, когда долговые бумаги «дочки» не представляют интереса для инвесторов. В противном случае можно выпустить бонды с поручительством материнской компании, которые обойдутся дешевле.

Ну и конечно, главным игроком на рынке субординированных облигаций являются банки. На них приходится львиная доля всех существующих в мире подобных выпусков. Заинтересованность банков в привлечении субординированных займов объясняется спецификой учета капитала кредитных организаций.

Очередность выплат при банкротстве банка и учет "инструментов" в капитале организации

Банковский бизнес из-за специфики своей деятельности имеет очень высокое значение финансового рычага. Финансовый рычаг равен отношению собственного капитала банка к величине его активов. Так как банковские активы (кредиты) по большей части финансируются депозитами, то эта величина значительно ниже, чем в других секторах.

Быстрый рост активов банка обычно опережает увеличение прибыли из-за кредитного лага: прибыль по новым привлеченным кредитам поступит через год или более поздний срок, а новые активы отразятся на балансе сразу. В результате рост банка может угрожать нарушением нормативов достаточности капитала, и банку потребуется докапитализация.

В целях увеличения капитала банк может либо организовать дополнительную эмиссию акций, либо привлечь субординированный кредит. По стандартам Базель III, на которые активно переходит наша банковская система, субординированный заем приравнивается к капиталу второго уровня. Соответственно часто выпуск «субордов» очень удобен для быстро растущих кредитных организаций, которые испытывают потребность в собственном капитале, но собственники не имеют возможности прямого финансирования.

Кроме того, субординированные облигации предполагают длительный «период жизни». По российскому законодательству минимальный срок погашения составляет 5 лет. Обычно «суборды» выпускаются более чем на 10 лет, распространенная практика — выпуск бессрочных субординированных облигаций.

В российской практике такие имеются, например у ВТБ, МКБ, Сбербанка, банка «Тинькофф». «Длинные» деньги — самое удобное финансирование для бизнеса. А бессрочные облигации вообще являются некоторым аналогом «префов», по которым платится обязательный дивиденд (процент), и основную сумму не надо погашать.

Столь значительное достоинство не может не сопровождаться дополнительными ограничениями. По «Базельским» стандартам в случае нарушения нормативов достаточности капитала субординированные выпуски должны быть списаны. То есть владельцы таких бумаг не просто окажутся в конце очереди на выплаты, но и потеряют всякие шансы получить хоть что-то. При этом банк даже не обязательно обанкротится, нормативы могут быть восстановлены, а владельцы «субордов» останутся с пустыми руками.

Именно такого развития событий опасаются владельцы субординированных выпусков «Открытия», цена которых опустилась до 20% от номинала. ЦБ уже заявил о необходимости докапитализации «Открытия», а значит часть нормативов нарушена, что с большой вероятностью повлечет списание субординированных бондов.

Почему субординированные облигации могут быть интересны инвесторам

Обычно покупателями субординированных облигаций выступают аффилированные лица, крупные фонды и другие институциональные инвесторы. В российской практике основной объем субординированного долга выпущен банковским сектором в виде еврооблигаций. У частных инвесторов данный инструмент не очень востребован из-за высокого входного порога. Однако Мосбиржа с недавнего времени начала дробить лоты, и теперь стать владельцем еврооблигации можно, имея $1000.

Мотивы такого рода финансирования со стороны аффилированных лиц понятны. Крупные инвестиционные фонды в свою очередь гонятся за повышенной доходностью. Субординированные выпуски сверхнадежных эмитентов (например, Сбербанка) дают доходность выше «старших» облигаций, при этом оставаясь консервативным вложением денег.

В случае же менее надежных эмитентов инвесторы часто следуют принципу, что если ситуация дойдет до угрозы банкротства, то держателям «нормальных» облигаций также чаще всего ничего не достанется, несмотря на более раннее место в «очереди». Частным инвесторам, которые решились инвестировать в «суборды» лучше выбирать максимально надежные истории, с целью получить небольшой рост доходности за счет более комфортных условий для эмитента.

БКС Экспресс

Старт дня. Доллар ниже 57, рынок акций обновляет минимумы мая

Мнения аналитиков. О возможной продаже компаниями РФ до 25% продукции на локальной бирже

Байден запускает Индо-Тихоокеанскую экономическую программу

Make America Great Again. Дубль два

Акции США — купить или продать. Аргументы быков и медведей

Как меры Минфина отразятся на курсе доллара

Во что вложить доллары? Выбираем акции дивидендных аристократов

Евро бьет рекорды по оборотам. Разбираемся

Copyright © 2008–2022. ООО «Компания БКС» . г. Москва, Проспект Мира, д. 69, стр. 1
Все права защищены. Любое использование материалов сайта без разрешения запрещено.
Лицензия на осуществление брокерской деятельности № 154-04434-100000 , выдана ФКЦБ РФ 10.01.2001 г.

Данные являются биржевой информацией, обладателем (собственником) которой является ПАО Московская Биржа. Распространение, трансляция или иное предоставление биржевой информации третьим лицам возможно исключительно в порядке и на условиях, предусмотренных порядком использования биржевой информации, предоставляемой ОАО Московская Биржа. ООО «Компания Брокеркредитсервис» , лицензия № 154-04434-100000 от 10.01.2001 на осуществление брокерской деятельности. Выдана ФСФР. Без ограничения срока действия.

* Материалы, представленные в данном разделе, не являются индивидуальными инвестиционными рекомендациями. Финансовые инструменты либо операции, упомянутые в данном разделе, могут не подходить Вам, не соответствовать Вашему инвестиционному профилю, финансовому положению, опыту инвестиций, знаниям, инвестиционным целям, отношению к риску и доходности. Определение соответствия финансового инструмента либо операции инвестиционным целям, инвестиционному горизонту и толерантности к риску является задачей инвестора. ООО «Компания БКС» не несет ответственности за возможные убытки инвестора в случае совершения операций, либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данном разделе.

Информация не может рассматриваться как публичная оферта, предложение или приглашение приобрести, или продать какие-либо ценные бумаги, иные финансовые инструменты, совершить с ними сделки. Информация не может рассматриваться в качестве гарантий или обещаний в будущем доходности вложений, уровня риска, размера издержек, безубыточности инвестиций. Результат инвестирования в прошлом не определяет дохода в будущем. Не является рекламой ценных бумаг. Перед принятием инвестиционного решения Инвестору необходимо самостоятельно оценить экономические риски и выгоды, налоговые, юридические, бухгалтерские последствия заключения сделки, свою готовность и возможность принять такие риски. Клиент также несет расходы на оплату брокерских и депозитарных услуг, подачи поручений по телефону, иные расходы, подлежащие оплате клиентом. Полный список тарифов ООО «Компания БКС» приведен в приложении № 11 к Регламенту оказания услуг на рынке ценных бумаг ООО «Компания БКС». Перед совершением сделок вам также необходимо ознакомиться с: уведомлением о рисках, связанных с осуществлением операций на рынке ценных бумаг; информацией о рисках клиента, связанных с совершением сделок с неполным покрытием, возникновением непокрытых позиций, временно непокрытых позиций; заявлением, раскрывающим риски, связанные с проведением операций на рынке фьючерсных контрактов, форвардных контрактов и опционов; декларацией о рисках, связанных с приобретением иностранных ценных бумаг.

Приведенная информация и мнения составлены на основе публичных источников, которые признаны надежными, однако за достоверность предоставленной информации ООО «Компания БКС» ответственности не несёт. Приведенная информация и мнения формируются различными экспертами, в том числе независимыми, и мнение по одной и той же ситуации может кардинально различаться даже среди экспертов БКС. Принимая во внимание вышесказанное, не следует полагаться исключительно на представленные материалы в ущерб проведению независимого анализа. ООО «Компания БКС» и её аффилированные лица и сотрудники не несут ответственности за использование данной информации, за прямой или косвенный ущерб, наступивший вследствие использования данной информации, а также за ее достоверность.

Субординированная облигация — это займ компании, который находится рангом ниже других кредитов и займов в случае ликвидации или банкротства компании. Другими словами, держатели субординированных облигаций в последнюю очередь, за исключением акционеров, получат свою долю в активах компании при банкротстве.

Субординированные выпуски еще называют «младшим» или «подчиненными» по отношению к «нормальным» несубординированным облигациям компании. Это условие создает дополнительные риски для держателей соответствующих выпусков, а значит, и обеспечивает повышенную доходность. Обычно субординированные облигации имеют кредитный рейтинг на одну ступень ниже, чем «старший» облигационный выпуск одной и той же компании.

Как правило, к выпускам субординированных облигаций прибегают банки. Таким образом они обеспечивают комфортный размер собственного капитала, потребность в котором значительно возросла после перехода сектора на Базель III.

Подробнее о том, что такое субординированные облигации и зачем они нужны компаниям, читайте в нашем обзоре: «Что такое субординированные облигации?»

На российском рынке все субординированные бумаги, как и на момент публикации аналогичного обзора в 2018 г., выпущены кредитными организациями. Значительная часть бумаг представляет из себя бессрочные выпуски, по некоторым из которых предусмотрена call-оферта.

Актуальный список субординированных выпусков, находящихся в обращении в январе 2020 г., приведен в таблице ниже.

Внимание широкой общественности «суборды» привлекли к себе после санации банка Открытие в 2017 г., когда соответствующие бумаги оказались списаны и владельцы понесли существенные потери. При этом значительная часть таких облигаций оказалась на руках у лиц, которые не до конца понимали суть субординированных облигаций и не были готовы к принятию на себя таких рисков.

«Как показала практика, в то время пока у кредитной организации все хорошо, субординированные облигации чаще всего держали либо сами акционеры, либо кто-то близкий к ним, либо менеджмент, и как только эти люди, которые по сути были инсайдерами, понимали, что дела в банке . не столь уже блестящи … мы видели все кейсы, когда эти облигации попадали в рынок и распространялись там уже среди физических лиц», — цитирует Reuters директора департамента корпоративных отношений Банка России Елену Курицыну.

В декабре 2018 г. регулятором были внесены поправки в закон о рынке ценных бумаг, которые ввели ограничения на оборот субординированных выпусков. По новым требованиям вновь выпускаемые «суборды» могут распространяться только среди квалифицированных инвесторов, а номинал одной бумаги должен быть не менее 10 млн руб.

Такой подход призван ограничить риски неквалифицированных инвесторов, не обладающих достаточным опытом и знаниями, чтобы оценить все последствия приобретения подобных инструментов. При этом изменения не коснулись тех выпусков, которые были выпущены до вступления законопроекта в силу.

Для инвесторов, которые готовы принять на себя более высокий риск ради повышенного уровня доходности, субординированные облигации представляют из себя привлекательный финансовый инструмент. Частным инвесторам, которые решились инвестировать в «суборды», лучше выбирать максимально надежные истории с целью получить небольшой рост доходности за счет более комфортных условий для эмитента.

БКС Брокер

Старт дня. Доллар ниже 57, рынок акций обновляет минимумы мая

Мнения аналитиков. О возможной продаже компаниями РФ до 25% продукции на локальной бирже

Байден запускает Индо-Тихоокеанскую экономическую программу

Make America Great Again. Дубль два

Акции США — купить или продать. Аргументы быков и медведей

Как меры Минфина отразятся на курсе доллара

Во что вложить доллары? Выбираем акции дивидендных аристократов

Евро бьет рекорды по оборотам. Разбираемся

Copyright © 2008–2022. ООО «Компания БКС» . г. Москва, Проспект Мира, д. 69, стр. 1
Все права защищены. Любое использование материалов сайта без разрешения запрещено.
Лицензия на осуществление брокерской деятельности № 154-04434-100000 , выдана ФКЦБ РФ 10.01.2001 г.

Данные являются биржевой информацией, обладателем (собственником) которой является ПАО Московская Биржа. Распространение, трансляция или иное предоставление биржевой информации третьим лицам возможно исключительно в порядке и на условиях, предусмотренных порядком использования биржевой информации, предоставляемой ОАО Московская Биржа. ООО «Компания Брокеркредитсервис» , лицензия № 154-04434-100000 от 10.01.2001 на осуществление брокерской деятельности. Выдана ФСФР. Без ограничения срока действия.

* Материалы, представленные в данном разделе, не являются индивидуальными инвестиционными рекомендациями. Финансовые инструменты либо операции, упомянутые в данном разделе, могут не подходить Вам, не соответствовать Вашему инвестиционному профилю, финансовому положению, опыту инвестиций, знаниям, инвестиционным целям, отношению к риску и доходности. Определение соответствия финансового инструмента либо операции инвестиционным целям, инвестиционному горизонту и толерантности к риску является задачей инвестора. ООО «Компания БКС» не несет ответственности за возможные убытки инвестора в случае совершения операций, либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данном разделе.

Информация не может рассматриваться как публичная оферта, предложение или приглашение приобрести, или продать какие-либо ценные бумаги, иные финансовые инструменты, совершить с ними сделки. Информация не может рассматриваться в качестве гарантий или обещаний в будущем доходности вложений, уровня риска, размера издержек, безубыточности инвестиций. Результат инвестирования в прошлом не определяет дохода в будущем. Не является рекламой ценных бумаг. Перед принятием инвестиционного решения Инвестору необходимо самостоятельно оценить экономические риски и выгоды, налоговые, юридические, бухгалтерские последствия заключения сделки, свою готовность и возможность принять такие риски. Клиент также несет расходы на оплату брокерских и депозитарных услуг, подачи поручений по телефону, иные расходы, подлежащие оплате клиентом. Полный список тарифов ООО «Компания БКС» приведен в приложении № 11 к Регламенту оказания услуг на рынке ценных бумаг ООО «Компания БКС». Перед совершением сделок вам также необходимо ознакомиться с: уведомлением о рисках, связанных с осуществлением операций на рынке ценных бумаг; информацией о рисках клиента, связанных с совершением сделок с неполным покрытием, возникновением непокрытых позиций, временно непокрытых позиций; заявлением, раскрывающим риски, связанные с проведением операций на рынке фьючерсных контрактов, форвардных контрактов и опционов; декларацией о рисках, связанных с приобретением иностранных ценных бумаг.

Приведенная информация и мнения составлены на основе публичных источников, которые признаны надежными, однако за достоверность предоставленной информации ООО «Компания БКС» ответственности не несёт. Приведенная информация и мнения формируются различными экспертами, в том числе независимыми, и мнение по одной и той же ситуации может кардинально различаться даже среди экспертов БКС. Принимая во внимание вышесказанное, не следует полагаться исключительно на представленные материалы в ущерб проведению независимого анализа. ООО «Компания БКС» и её аффилированные лица и сотрудники не несут ответственности за использование данной информации, за прямой или косвенный ущерб, наступивший вследствие использования данной информации, а также за ее достоверность.

Помимо обычных «старших» облигаций многие банки предлагают инвесторам «младшие» субординированные облигации — бонды с более высокой доходностью и риском. Рассказываем, зачем в них инвестировать и какие бумаги покупать

Фото: Unsplash

Что такое субординированные облигации?

Субординированные облигации (или «суборды» на языке рынка) — это «младшие» облигации, которые находятся на уровень ниже обычных облигаций в случае ликвидации или банкротства компании. Держатели таких облигаций получают средства позже владельцев старшего долга. Из-за повышенных рисков для держателей у них более высокая доходность по сравнению с обычными облигациями .

По российским законам суборды могут выпускать только банки, при этом сумма средств, полученных от эмиссии этих облигаций, включается в капитал банка и обеспечивает ему дальнейший рост бизнеса. Их выпуск напрямую контролирует Центральный банк, который в обязательном порядке проверяет документацию и дает согласие на включение в капитал.

Срок погашения субордов — не ранее, чем через 5 лет после включения в капитал банка. Суборды могут быть бессрочными, то есть не иметь конечной даты погашения. Для расчета доходности и формирования возможного горизонта погашения банки-эмитенты используют механизм колл-опциона — досрочного погашения по инициативе эмитента . Обычно первый колл-опцион назначается через 5-10 лет после выпуска. Купонный доход по субордам может быть как фиксированным, так и плавающим — например, привязанным к ключевой ставке Банка России или к другим базовым рыночным индикаторам.

В чем преимущества субординированных облигаций для инвесторов?

Субординированные выпуски традиционно предлагают своим держателям более высокую доходность в сравнении с обычными облигационными продуктами. Обычно она на 1-3% выше, чем у старших облигаций в зависимости от надежности эмитента. Такая премия отражает «субординированность» долга при том же уровне надежности. В соответствии с законодательством суборды могут приобретать только квалифицированные инвесторы, минимальный порог участия — ₽10 млн.

Доходность субордов выше, чем у банковских депозитов. Это ликвидный инструмент, который в любой момент можно продать на вторичном рынке. Получать прибыль по ним можно не только за счет купонного дохода, но и за счет разницы между стоимостью покупки и продажи.

Субординированные облигации — более надежный и гораздо менее волатильный инструмент по сравнению с акциями, способный сохранить сбережения на долгие годы.

Почему стоит присмотреться к выпускам субординированных облигаций ВТБ?

При выборе субординированных облигаций стоит смотреть на рейтинг надежности эмитента. К примеру, он высок у крупнейших российских банков — их суборды дают доходность больше обычных облигаций и при этом остаются надежными инвестициями.

С начала текущего года ВТБ предложил инвесторам уже шесть выпусков бессрочных субординированных облигаций, размещенных и обращающихся на Московской бирже. В первом квартале прошло размещение четырех выпусков в долларах и евро с расчетами в рублях, в которых инвесторам были предложены очень привлекательные условия — фиксированный купон 5% по долларовому выпуску и 3,75% по выпуску в евро, а также плавающие купоны, привязанные к базовым валютным ставкам SOFR и EURIBOR. При этом в ставки включена дополнительная компенсация 1%, покрывающая расходы инвесторов, связанные с возможной валютной переоценкой облигаций в случае девальвации рубля.

18 июня завершилось первичное размещение двух рублевых выпусков серий c фиксированным и плавающим купонами, купонным периодом 182 дня, колл-опционом через 5,5 лет (в дальнейшем — каждые 5 лет). По выпуску с фиксированным купоном установлена фиксированная ставка 10% годовых, пересмотр ставки будет осуществляться в даты колл-опционов на базе доходности 5-летних ОФЗ + спред 3,3%. На первые 5,5 лет уровень расчетной доходности — 10,25% годовых. По выпуску с плавающим купоном значение купона определяется по формуле ( ключевая ставка Банка России + 3,75% годовых), на первый купонный период ее размер составил 8,75% годовых. Общий объем первичного размещения достиг ₽95 млрд.


Указанные выпуски субординированных облигаций ВТБ предлагают инвесторам солидную премию к старшим бумагам и, учитывая высокое кредитное качество эмитента, дают инвесторам прекрасную возможность направления сбережений в высокодоходные и надежные инструменты. Прямым подтверждением этого является участие в размещении последних рублевых выпусков не только клиентов-физических лиц, но и большого количества институциональных рыночных инвесторов, выкупивших около 30% эмиссии. Размещение выпусков продолжается на вторичном рынке, в нем могут поучаствовать все потенциальные покупатели, имеющие статус квалифицированных инвесторов, которые в силу разных причин не успели приобрести бумаги на первичном рынке.

Как определить, подходит ли мне этот инструмент?

Банк ВТБ подходит к формированию инвестиционной стратегии клиента, используя портфельный подход — учитывая риск-профиль и потребности клиента. Стоит еще раз подчеркнуть, что субординированные облигации — достаточно универсальный инвестиционный инструмент и подходит клиентам с любым профилем, в том числе начинающим инвесторам.

Старший вице-президент, руководитель Private Banking ВТБ Дмитрий Брейтенбихер отметил, что выпуск субординированных облигаций с двузначной доходностью — знаковое событие на рынке.

«Сейчас доходность по инструментам с фиксированным купоном — 10% годовых, что практически в два раза выше депозитных ставок. С учетом надежности эмитента это делает предложение весьма привлекательным даже для VIP-клиентов с консервативным риск-профилем и укрепляет тренд на инвестиции , наметившийся в Private Banking ВТБ еще в 2018 году. За последние четыре года наш инвестиционный портфель вырос более чем в шесть раз и превысил 1,3 трлн руб. В рамках предыдущих выпусков VIP-клиенты банка приобрели субординированные облигации ВТБ на ₽106 млрд, при этом их доля в общем объеме продаж превысила 60%», — прокомментировал глава Private Banking ВТБ.

Топ-менеджер банка также подчеркнул, что ликвидность бумаги на вторичном рынке делают инструмент комфортным и востребованным у состоятельных клиентов, предпочитающих, как правило, решения с гарантированной сохранностью средств и возвратностью капитала.

Больше новостей об инвестициях вы найдете в нашем телеграм-канале «Сам ты инвестор!»

Термин, обозначающий вероятность быстрой продажи активов по рыночной или близкой к рыночной цене. Подробнее Изменчивость цены в определенный промежуток времени. Финансовый показатель в управлении финансовыми рисками. Характеризует тенденцию изменчивости цены – резкое падение или рост приводит к росту волатильности. Подробнее Основной инструмент денежно-кредитной политики центрального банка страны. Это процентная ставка, которая определяет минимальную стоимость денег в стране, влияет на ставки кредитов, депозитов, размер купона торгуемых облигаций. Центробанк воздействует на инфляцию и валютные курсы, изменяя ключевую ставку. Например, если ключевая ставка повышается, то кредиты и депозиты становятся дороже, а инфляция сдерживается. Лицо, выпускающее ценные бумаги. Эмитентом может быть как физическое лицо, так и юридическое (компании, органы исполнительной власти или местного самоуправления). Долговая ценная бумага, владелец которой имеет право получить от выпустившего облигацию лица, ее номинальную стоимость в оговоренный срок. Помимо этого облигация предполагает право владельца получать процент от ее номинальной стоимости либо иные имущественные права. Облигации являются эквивалентом займа и по своему принципу схожи с процессом кредитования. Выпускать облигации могут как государства, так и частные компании. Инвестиции — это вложение денежных средств для получения дохода или сохранения капитала. Различают финансовые инвестиции (покупка ценных бумаг) и реальные (инвестиции в промышленность, строительство и так далее). В широком смысле инвестиции делятся на множество подвидов: частные или государственные, спекулятивные или венчурные и прочие. Подробнее

После пандемии изменилась диспозиция на рынке, и вчерашние «звездные акции» уже не приносят такой доходности. Какие инструменты наиболее интересны сейчас, рассказал руководитель Private Banking ВТБ Дмитрий Брейтенбихер


По мере восстановления экономики после пандемии меняются и приоритеты инвесторов. Все больше состоятельных клиентов прислушиваются к рекомендациям о ребалансировке инвестиционных портфелей. Возможно, пришло время для фиксации прибыли в ряде бумаг, продемонстрировавших существенный рост в 2020 году.

Акции роста (представленные в первую очередь технологическими компаниями) являлись бенефициарами ограничений, вызванных пандемией, и позволили получить инвесторам наибольшую доходность в 2020 году.

Сейчас они уступают место привлекательного актива в рекомендациях инвестконсультантов бумагам компаний циклических отраслей, которые существенно пострадали во время пандемии. Отдельное внимание аналитики предлагают уделить акциям нефтегазового сектора. Как показывает практика, нефть сильнее всего реагирует на цикличный рост сырья, который ожидается по мере восстановления экономической активности. Также экспертам ВТБ нравится ряд имен в металлургическом и горнодобывающем секторах, там можно найти недооцененные бумаги. Наконец, не стоит забывать о транспортном секторе, наиболее пострадавшем из-за введения ограничений с целью предотвращения распространения COVID-19. По мере снятия запретов пассажиропоток и грузоперевозки будут расти, что несомненно найдет отражение в финансовых показателях транспортных компаний.

В этой связи может меняться и географическая аллокация капитала. Если большая часть крупных технологических компаний (акции роста) представлена на рынке США, то смещение фокуса в сторону акций стоимости увеличивает внимание к европейскому и российскому рынкам, так как практически весь российский рынок — это акции стоимости.

Несмотря на рост с начала года, мы считаем, что российский рынок выглядит недооцененным относительно зарубежных по фундаментальным показателям. Средний P/E нашего рынка на уровне 7,4 (для индекса РТС), в то время как в США этот показатель сейчас составляет 22,7.

Если оценивать по текущим котировкам, то средняя дивидендная доходность российского рынка стремится к 10%. Наиболее интересные дивидендные истории мы видим в нефтегазовом секторе и металлургии. Большинство компаний в этих секторах дают двузначную дивидендную доходность — выше 11–12%.

Таким образом, потенциал роста для российского рынка акций все еще большой. При среднегодовых ценах на нефть на уровне $65 за баррель рост для рынка акций в этом году может составить 20–25%.

Выбирая акции, наиболее подходящие для инвестиций, сейчас, когда рынки вернулись к максимумам, рекомендуем также рассмотреть в рамках своего инвестиционного профиля возможность увеличения доли консервативных продуктов. Например, чтобы снизить валютные риски и риски роста ставок, получив при этом повышенный процент, квалифицированные инвесторы могут купить новые валютные бессрочные субординированные облигации ВТБ в долларах и евро.

Продажи новых субординированных облигаций ВТБ среди квалифицированных инвесторов на Московской бирже продлятся до 24 марта. Инвесторам предоставлена возможность выбора сразу из четырех выпусков бумаг с фиксированной и плавающей ставкой купона в долларах США и евро и купонным периодом 182 дня. Фиксированная ставка купона составляет 5% годовых в долларах и 3,75% годовых в евро, плавающая — SOFR + 4,5% годовых и шестимесячное значение EURIBOR + 4,15% годовых соответственно.

SOFR и EURIBOR — американская и европейская ставки денежного рынка. Являются эталонными для расчета ставок для кредитов и облигаций, в том числе государственных и корпоративных.

Привлекательная ставка купона субординированных облигаций ВТБ, которая устанавливается на несколько лет вперед, учитывая высокий рейтинг надежности банка, дает инвесторам уникальную возможность управления своими сбережениями. И хотя это бессрочные бумаги, каждые пять лет их держателям предоставляется колл-опцион.

Спрос на данные инструменты у состоятельных клиентов достаточно высокий. За первые пять недель размещения таких бумаг было продано более чем на ₽50 млрд, из которых большую часть купили клиенты Private Banking. Порог входа для покупки нового выпуска субординированных облигаций ВТБ составляет $150 тыс., или €125 тыс. Одновременно с этим размещением для клиентов — квалифицированных инвесторов доступно приобретение паев фонда с активами на базе субординированных выпусков. В этом случае минимальный порог входа составляет уже ₽10 тыс., что делает облигации доступнее.

Таким образом, на фоне того, что ставки по валютным депозитам находятся на достаточно низком уровне, а вложения в корпоративные евробонды или суверенные еврооблигации РФ не всегда позволяют обеспечить желаемый уровень доходности, новые валютные бессрочные субординированные облигации ВТБ в долларах и евро являются привлекательной инвестицией для широкого круга инвесторов.

Также можно выделить бонды развивающихся рынков, где еще сохраняется потенциал для роста. При этом в текущих условиях предпочтительно покупать облигации в рамках первичных размещений, если они проходят с премией к рынку.

Точка зрения авторов, статьи которых публикуются в разделе «Мнение профи», может не совпадать с мнением редакции.

Закрытие торговой позиции с целью извлечь прибыль. Как правило фиксация прибыли происходит при достижении показателей, выгодных продавцу или при непредсказуемом движении котировок. Соотношение капитализации компании к ее чистой прибыли. Популярный показатель для оценки стоимости акций и поиска недооцененных и переоцененных компаний Доля удовлетворения заявок при первичном размещении на бирже (IPO). Например, заявка, поданная инвестором может быть удовлетворена на 30% — это и есть величина аллокации. Долговая ценная бумага, владелец которой имеет право получить от выпустившего облигацию лица, ее номинальную стоимость в оговоренный срок. Помимо этого облигация предполагает право владельца получать процент от ее номинальной стоимости либо иные имущественные права. Облигации являются эквивалентом займа и по своему принципу схожи с процессом кредитования. Выпускать облигации могут как государства, так и частные компании.

Автор статьи

Куприянов Денис Юрьевич

Куприянов Денис Юрьевич

Юрист частного права

Страница автора

Читайте также: