Кэш свип в кредитовании что это

Обновлено: 18.04.2024

Одним из инструментов оптимизации управления ликвидностью групп компаний, предлагаемых сегодня банками, является кэш-пулинг (англ. cash pooling ). Нельзя сказать, что он является широко распространенным, т.к. необходимость его применения должна быть обусловлена, в первую очередь, наличием внутри группы или холдинга компаний как с избытком так и с недостатком ликвидности, чтобы применить эффект синергии.

Также часто встает вопрос правового оформления пула, т.е. обоснования платежей между счетами его участников и внутрикорпоративных договоров займа, поскольку возникает вопрос о том, может ли, например, нефинансовая коммерческая организация регулярно предоставлять финансирование другим компаниям.

Кроме того, внедрение кэш-пулинга невозможно без наличия единого казначейского центра , который возьмет на себя административную функцию, а также будет прогнозировать денежные потоки. Однако любой профессиональный казначей сегодня должен, как минимум, хорошо разбираться в видах этого инструмента и знать основные особенности его применения. Рассмотрим их поподробнее в данной статье.

Каким компаниям нужен кэш-пулинг?

Кэш-пулинг в самом общем смысле представляет собой консолидацию денежных средств группы компаний на едином счете с целью использования временно свободных денежных средств на счетах одних компаний-участниц для снижения потребности в краткосрочном кредитовании у других. В зависимости о того, в какой форме (реальной или виртуальной) это происходит, выделяют:

физическийкэш-пулинг (англ. physical cash pooling ) и
номинальныйкэш-пулинг (англ. notional cash pooling ).

Кэш-пулинг могут использовать группы компаний с разной структурой: представляющие собой отдельные юр.лица, объединенные в группу под управлением единого казначейского центра, сетевые компании, имеющие развитую филиальную сеть или крупные корпорации с большим количеством «дочек».

Независимо от структуры и вида пулинга, этот инструмент внедряется, если необходимо:

увеличить доход от использования временно свободных средств группы;
минимизировать стоимость финансирования для покрытия кассовых разрывов.

Кэш-пулинг позволяет уйти от ситуации, когда одновременно одни компании в группе вынуждены брать кредиты для финансирования текущих операций, а другие имеют избыток ликвидности, размещая свободные средства не депозитах. При этом превышение кредитных ставок одних участников группы над депозитными для других (зачастую еще и в разных банках) негативно влияет на общий финансовый результат группы.

Нужно понимать, что под общим наименованием Cash Pooling у конкретного банка может скрывается целый ряд продуктов этой линейки. При этом, даже в рамках одного банка, для каждого клиента будут применены индивидуальные настройки. Поэтому процесс выбора и внедрения кэш-пулинга можно смело назвать творческим. Ведь все крупные сетевые компании и корпорации имеют сложные структуры, отличающиеся друг от друга степенью централизации, развитостью казначейской функции и географическим распределением.

Однако есть одно важное и общее условие для всех видов кэш-пулинга : все счета участвующих в нем компаний должны быть открыты в одном банке. Поэтому несмотря на сравнительно невысокий уровень комиссии банков за данную услугу, они тем не менее развивают данный продукт с целью привлечь крупные холдинги с большими оборотами в число своих клиентов.

Тем не менее все еще не так много банков в России могут предложить данный продукт своим клиентам. Среди них: Citi, HSBC, ВТБ, РайффайзенБанк, Газпромбанк, Банк Россия, Промсвязьбанк, ЮниКредит и Альфабанк .

Виды кэш-пулинга

Как уже было сказано выше, принципиально различаются два вида пулинга : физический (реальный) и номинальный (виртуальный) .

Номинальный (виртуальный) кэш-пулинг более прост в исполнении с точки зрения бумажной работы, бухгалтерских проводок и администрирования, потому что в нем отсутствует физический перевод денег со счета на счет, что не приводит к необходимости оформления соглашений о внутрикорпоративных займах между компаниями группы. Виртуальный кэш-пулинг представляет собой по сути компенсацию процентов, где банк начисляет компании повышенные проценты на положительные остатки на одних счетах группы (путем автоматического перевода остатков на смарт-счет с повышенными ставками на сумму, равную итоговой величине отрицательных остатков) за уплаченные проценты по овердрафту на других счетах (путем начисления на счета с отрицательными остатками стандартных ставок по овердрафту).

Другими словами, в номинальном кэш-пулинге все счета группы компаний-участниц рассматриваются банком совместно, рассчитывая общую ликвидную позицию по группе компаний и определяя суммарные дебетовые и кредитовые остатки по всем счетам.

Виртуальный кэш-пулинг как правило используется группами компаний, в которых дочерние структуры (филиалы) имеют относительную автономию в сфере финансового менеджмента и казначейских операций, поскольку при таком виде кэш-пулинга не смешивается ликвидность разных направлений бизнеса, а также не возникает документально подтвержденных финансовых взаимоотношений между компаниями-участниками.

Кроме того, поскольку нет реального движения средств между отдельными компаниями, отсутствует необходимость обоснования платежей между их счетами, учета операции по выдаче займов и отражения перевода средств с расчетного счета на Мастер-счет в банке и наоборот. В бухгалтерском учете компании операции номинального кэш-пулинга будут отражены только в части признания доходов и расходов на остатки по счету 51 в банке.

Однако у номинального кэш-пулинга есть ряд существенных недостатков, которые существенно ограничивают его применение:

Во-первых, виртуальный кэш-пулинг требует обязательного установления банком кредитных линий с лимитом овердрафта на счета компаний-участников. Это приводит к необходимости сбора большого количества документов для прохождения процедуры согласования кредитной линии, а также увеличивает комиссию по сравнению с физическим кэш-пулингом , поскольку включает плату за риск, который берет на себя банк, а также дополнительные расходы, связанные с открытием и поддержанием кредитных линий предприятий группы.
Во-вторых, виртуальный кэш-пулинг позволяет использовать каждой компании-участницы только ликвидность в пределах ее кредитного лимита и доступных средств на собственных счетах (в отличие от физического пула, где каждой компании доступны овердрафт и временно свободные денежные средства всей группы, находящиеся на мастер-счете).
В-третьих, финансовый результат по виртуальному пулу как правило хуже, чем по физическому, из-за разницы между ставками по овердрафту и ставкой, начисляемой на положительный остаток по счету.

Физический (реальный) кэш-пулинг представляет собой автоматическую концентрацию положительных денежных остатков со счетов дочерних обществ на мастер-счет управляющей компании в течение операционного дня. Обязательным является подписание договора с банком на автоматическую переброску средств – «Соглашение о специальном порядке обслуживания счетов» между банком и владельцем мастер-счета, а также между банком и каждой компаний-участницей пула.

При этом компании договариваются с банком расписании переброски, например:

а) в течении дня , и тогда участнику поступает финансирование с мастер-счета в случае недостаточности средств или используются средства с мастер-счета для осуществления платежей;

б) на закрытии операционного дня (после 5-го рейса ЦБ), и тогда в течение дня участнику пула финансирование с Мастер-счета не поступает, а платежи инициируются вне зависимости от текущего баланса счета компании-участника. При этом казначеем устанавливается овердрафтная линия для каждого участника пул а.

Если участвующие в пуле счета принадлежат разным юридическим лицам, то основанием для концентрации денежных средств являются договор займа на процентной основе, которые носят характер возобновляемой кредитной линии (в соглашении о займе прописывается лимит). Если же участвующие счета принадлежат филиалам или подразделениям одной компании, то денежные средства на мастер-счет и обратно перемещаются путем простого перевода со счета на счет.

После оформления всех соглашений и завершения соответствующих настроек по счетам, автоматически переводит остатки со счетов дочерних компаний-участниц на мастер-счет. При этом списание может осуществляться с нулевым остатком ( Zero balancing ) , либо с минимальным техническим остатком на счетах ( Target balancing ).

Таким образом, физический пул позволяет автоматически концентрировать на одно мастер-счете всю ликвидность группы, что значительно упрощает ее управление для централизованного казначейства. При этом расходы на банковское обслуживание физического кэш-пулинга значительно ниже, чем в случае с виртуальным , поскольку перечисление денежных средств между счетами, открытыми в одном банке, как правило, бесплатно.

Компании холдинга могут и не использовать физический кэш-пулинг , но вместо этого оформлять друг с другом договоры займа и производить все переводы вручную, без посредничества банка. Однако если потребность в закрытии внутригрупповых кассовых разрывов возникает часто, автоматизация этих операций банком может существенно сэкономить рабочее время сотрудников бухгалтерии и казначейства. Кроме того, значительным преимуществом физического кэш-пулинга может стать и процентная ставка на положительный баланс Мастер-счета, предусмотренная договором об обслуживании счета.

С точки зрения бухучета физический кэш-пулинг безусловно сложнее виртуального . Кроме аналитики по 51 счету, где на субсчете будут отражаться проценты, начисленные на счет 51 в корреспонденции со счетом 91, для отражения перевода средств с расчетного счета на Мастер счет в банке и, наоборот, должен использоваться специальный субсчет к счету 55. Для учета операции по выдаче займов будут использован субсчет 55 в корреспонденции со счетом 58 « Финансовые вложения », а проценты уплаченные учитываться на счете 76 « Расчеты с разными дебиторами и кредиторами ».

Важно отменить, что договор внутрикорпоративного займа не должен быть беспроцентным. Используемая процентная ставка должна соответствовать рыночному уровню и быть единой для всех компаний-участников. Порядок погашения процентов по займу между компаниями не прописывается в каком-либо из соглашений с банком, а производится компаниями самостоятельно. Поскольку данные займы носят краткосрочный характер, начисленные проценты должны быть включены в состав прочих доходов отчетного периода. Для упрощения расчета процентов и сумм задолженности банки предоставляют компаниям электронные выписки для автоматизации соответствующих проводок.

Коэффициент покрытия долга (DSCR, от англ. 'debt service coverage ratio') широко используется кредиторами для проверки того, обладает ли компания-заемщик достаточным денежным потоком для обслуживания долга. Рассмотрим методы расчета DSCR, порядок анализа и улучшения этого показателя.

Коэффициент покрытия долга (DSCR) показывает способность компании обслуживать свои долговые обязательства за счет прибыли, полученной от ее основной деятельности. Долговые обязательства включают сумму основного долга, проценты, арендные платежи.

Согласно простому определению DSCR, значение этого коэффициента, превышающее 1, подразумевает, что компания сможет обслуживать свои долговые обязательства, включая основную сумму долга и проценты за счет операционного дохода, полученного в течение года.

С другой стороны, значение меньше 1 может оказаться неблагоприятным, поскольку это будет означать, что доходы, полученные в течение года, недостаточны для удовлетворения всех текущих долговых обязательств компании.

DSCR обычно используется кредиторами, чтобы проверить, способны ли заемщики погасить свои долговые обязательства. Этот показатель также позволяет проанализировать сумму долга, которая может быть предоставлена заемщику.

Основные методы расчета DSCR.

Методы расчета DSCR
Традиционный DSCR	DSCR по кэш-фло (денежному потоку)
Скорректированная чистая прибыль / Общий долг	Денежные средства, доступные для обслуживания долга / Общий долг

Существует несколько методов расчета DSCR, но два из них особенно распространены. Далее приводится объяснение этих методов.

Традиционный DSCR.

В этом методе при расчете DSCR учитывается скорректированная чистая прибыль. Ниже приведена формула традиционного DSCR (англ. 'traditional DSCR'):

Традиционный DSCR =
Скорректированная чистая прибыль / Общий долг

Скорректированная чистая прибыль = Прибыль после налогообложения (чистая прибыль) + Неденежные расходы (расходы по начислению)

Скорректированная чистая прибыль = Прибыль после налогообложения (чистая прибыль) - Неденежные доходы (доходы по начислению) + Процентные расходы - Дивиденды

Общий долг = Расходы на погашение основной суммы долгосрочного долга + Процентные расходы

Рассмотрим пример для лучшего понимания расчета.

Пример.

Ниже приводится выписка из ежегодных отчетов семейной компании.

Остатки на конец года, д.е.

Прибыль после уплаты налогов

Погашение долгосрочного долга

Чистый операционный доход (денежный поток от основной деятельности)

Изменения в оборотном капитале

Расчет традиционного DSCR:

Расчет чистой прибыли

Прибыль после уплаты налогов

+ Амортизация (Неденежные расходы)

Скорректированная чистая прибыль (A)

934

Расчет общей задолженности (суммы обслуживания долга)

Текущая часть долгосрочного долга к погашению

Общий долг (B)

488

DSCR (A) / (B)

934 / 448 = 1,93

В этом примере DSCR составляет 1,93, это означает, что за один год компания получила операционный доход, который почти в два раза превышает ее долг, что очень хорошо. Она может легко погасить свой долг.

DSCR по кэш-фло (денежному потоку).

Как следует из названия DSCR по кэш-фло (англ. 'Cash flow DSCR'), этот метод учитывает в расчете DSCR чистую прибыль, полученную от операционного денежного потока. Формула для этого метода:

DSCR по кэш-фло = Денежные средства, доступные для обслуживания долга / Общий долг

Обратите внимание, что знаменатель (Общий долг или общие долговые обязательства) остается таким же, как и в традиционном DSCR, но числитель меняется.

Денежные средства, доступные для обслуживания долга = Чистый денежный поток от операционной деятельности + Процентные расходы - Дивиденды

Чистый денежный поток от операционной деятельности = Скорректированная чистая прибыль (согласно традиционному DSCR) +/- Изменения в оборотном капитале

Рассчитаем DSCR по кэш-фло для предыдущего примера.

Расчет DSCR по кэш-фло:

Денежные средства, доступные для обслуживания долга

Скорректированная чистая прибыль (A)

Изменения в оборотном капитале

Денежные средства, доступные для обслуживания долга (A)

Прибыль после уплаты налогов

Изменения в оборотном капитале

Чистый операционный доход

Денежные средства, доступные для обслуживания долга (A)

Расчет общей задолженности (суммы обслуживания долга)

Текущая часть долгосрочного долга к погашению

Общий долг (B)

488

DSCR (A) / (B)

6 / 448 = 0,01

Таким образом, мы можем видеть, что DSCR компании равен 0,01 и у нее нет денежных средств для обслуживания своего долга. Как правило, это означает, что компания финансово нездоровая, но это не всегда так.

Разница между двумя методами расчета DSCR и их применение.

Традиционный DSCR рассматривает чистую прибыль, тогда как денежный поток DSCR рассматривает операционный денежный поток.

Мы можем сказать, что DSCR по кэш-фло (денежному потоку) является очень строгим показателем, поскольку он учитывает только денежные средства, доступные для обслуживания долга компании. Это не означает, что у компании нет денег на обслуживание долга, это означает, что, возможно, имеющиеся денежные ресурсы инвестируются в такие статьи, как запасы, дебиторская задолженность и т. д., которые не учитываются текущем денежном потоке.

Важны оба показателя - как традиционный DSCR, так и DSCR по денежному потоку, но у аналитику важно решить, какой из них следует использовать в зависимости от целей анализа.

Например, растущая компания может иметь очень низкий DSCR по кэш-фло, так как для увеличения продаж ее текущий доход может быть инвестирован в поддержание высокого уровня запасов, оборачиваемость которых в настоящий момент не высока, но они могут быть легко конвертированы в денежные средства, если потребуется. Если аналитик анализирует такую компанию с высокими темпами роста, он должен учесть эти факторы, а затем прийти к выводу о способности компании обслуживать долг.

Наконец, никакой финансовый коэффициент не следует рассматривать изолированно. Это касается и DSCR: его никогда не следует рассматривать как самостоятельный финансовый показатель. Целостный взгляд на все коэффициенты ликвидности, активности, рычагов и покрытия даст более глубокое и четкое понимание финансового состояния компании и будущих перспектив ее роста.

Как анализировать коэффициент покрытия долга (DSCR)?

Коэффициент покрытия долга (DSCR) широко используется кредиторами для проверки того, обладает ли компания-заемщик достаточным денежным потоком для обслуживания долга. В этом случае решение о продлении кредита зависит от значения этого коэффициента.

Компания, нуждающаяся в долгосрочном кредите, готовит прогнозы на будущие периоды для оценки жизнеспособности проекта. Кредиторов интересует период, на который они предоставляют кредит. Например, необходимый срок кредита составляет 10 лет. Для каждого из этих 10 лет будет рассчитан DSCR, и каждое значение должно быть как минимум больше, чем 1.

Для конкретного финансового года, коэффициент покрытия долга является абсолютным. Это значение интерпретируется по разному, в зависимости от того, ниже или выше оно 1.

DSCR ниже 1.

Что означает, если DSCR оказывается ниже «1»? Это связано с тем, что числитель (скорректированная прибыль) меньше знаменателя (сумму обслуживания долга). Такое значение показателя можно интерпретировать как недостаточный объем доступных денежных средств по отношению к общим долговым обязательствам (сумме обслуживания долга).

Кредитор заинтересован в погашении основной суммы и процентов по предлагаемому кредиту. Поэтому, когда DSCR меньше «1», он приходит к выводу, что заемщик не сможет обслуживать кредит. Вот почему это не желательная ситуация. Причины того, что DSCR оказался ниже «1», могут заключаться в том, что бизнес-идея невыполнима, и из нее невозможно извлечь прибыль.

Другой причиной может быть срок кредита. Если срок кредита слишком мал, ежегодная сумма обслуживания кредита будет большой, и это может привести к снижению DSCR. Учитывая жизнеспособность и бизнес-модель компании, кредиторы могут вносить изменения в график оплаты. Они могут увеличить срок кредита или кривую графика погашения. В таких ситуациях также используется скорректированный DSCR.

DSCR выше 1.

Что происходит, когда DSCR выше 1? В этом случае числитель больше, чем знаменатель. Это можно интерпретировать так, что заемщик имеет достаточно денежных средств для расчета кредиторам (по основному долгу и процентам).

В этом случае кредитор будет предоставлять деньги, потому что у заемщика есть возможность погашения.

Можно с уверенностью сказать, что ситуация «DSCR выше 1» лучше, чем «DSCR ниже 1». Тем не менее мы не совсем ясно, какой должна быть идеальная ситуация.

Идеальный DSCR.

Очевидно, что более высокое соотношение выглядит лучше с точки зрения кредитора. Тем не менее нужен какой-то критерий для принятия решения.

В основном DSCR от 1,25 до 2 считается хорошим и удовлетворительным. Как можно более высокий DSCR нужен потому, что он рассчитывается на основе прогнозов. Всегда существует риск того, что прогнозы не будут корректными. Также возможны аномальные периоды. Это требует гарантий безопасности.

Нормы идеального DSCR могут различаться в разных странах, для разных видов кредитов, разных отраслей и т. д.

Слишком высокий DSCR.

Имеется в виду DSCR более 2.5, 3, 4 и т. д. То есть слишком хороший показатель. Что это значит? Слишком высокий DSCR означает, что компания может брать в долг больше денег, но не делает этого.

Другими словами, потенциальная выгода от финансового рычага из-за низкой доли долга в структуре капитала не используется компанией. Более высокий долг в структуре капитала снижает общую стоимость капитала, поскольку заемный капитал (долг) является более дешевым источником капитала для бизнеса.

Как улучшить коэффициент покрытия долга (DSCR)?

Снижение цен на закупку сырья и материалов.

Любое сокращение расходов может увеличить прибыль после уплаты налогов и тем самым повысить эффективность DSCR. Расходы можно сократить путем переговоров и пересмотра контрактов с поставщиками сырья, расходных материалов и т. д.

Более выгодные поставщики.

С помощью тендерной системы отбора поставщиков можно сравнить ценовые предложения различных поставщиков, и выбрать поставщика с лучшими ценами и приемлемым качеством. После того, как процесс закупок будет улучшен, эффективность и экономия средств из-за этого отразятся в прибыли после уплаты налогов, что, в свою очередь, улучшит DSCR.

Увеличение доходов.

Увеличение доходов может помочь в улучшении прибыли и DSCR. Увеличения выручки можно достигнуть с помощью двух вещей - увеличения объема продаж или увеличения цены продукции. Увеличение объема достигается за счет роста заказов, маркетинга, рекламы и т. д. Более высокой цены можно достичь либо путем дифференциации продукции, либо улучшения качества продукции.

Увеличение срока кредита.

Увеличение срока кредита уменьшит годовой размер обслуживания кредита. Это уменьшит знаменатель формулы и тем самым увеличит DSCR.

Уменьшение ставки кредита.

Сумма процентов является частью знаменателя формулы DSCR, и если процентная ставка до некоторой степени уменьшается, сумма процентов также уменьшится и это приведет к уменьшению суммы обслуживания долга. Это уменьшит знаменатель и, следовательно, улучшит DSCR.

Эффект баллонирования платежей.

Для всех новых предприятий характерная ситуация заключается в том, что денежный поток в начальные периоды деятельности очень низок из-за более низкого объема операционной деятельности.

Корректировка графика платежей с учетом реалистичного денежного потока, то есть низкий размер платежей в течение первых нескольких лет, а затем их увеличение, называется эффектом баллонирования (от англ. 'ballooning effect'). Кредиты с такими платежами иногда называют 'шаровыми кредитами'.

Это позволяет сделать DSCR приемлимым как в начальные годы, так и в последующие годы. В противном случае, DSCR будет слишком низким в начальный период и слишком высоким в более поздние периоды.

«Cashs weep» дословно в переводе с английского — «выметание денег», или более точно, но длинно — «механизм направления всех свободных средств на обязательное погашение долга» — все чаще используется российскими банками. Несмотря на здравую идею такого механизма в определенных ситуациях, нередки случаи его неэффективного внедрения.

От банкиров я слышал разные эпитеты и отзывы в отношении систем cashs weep. Кто-то утверждает, что cash sweep — это однозначное благо, которое увеличит прибыльность банка. Кто-то принципиально считает, что он не работает. Вполне возможно, ведь неработающих механизмов cashs weep действительно внедрено больше, чем работающих. Кто-то называет cash sweep «бесовским обморачиванием». В общем, мнения расходятся, но многие этот механизм используют.

Что такое cash sweep и когда он применяется

Давайте сначала определимся с самим понятием. Итак, cash sweep — это договоренность между заемщиком и его кредиторами о том, что все свободные денежные средства будут направляться на погашение долга. Однако некоторые кредиторы не хотят ускоренного погашения долга даже в ситуации реструктуризации, если сформированные по заемщику резервы невелики. Ведь в таком случае ускоренное «выгашивание» будет снижать процентный доход. Другие — наоборот, хотят. Это либо те из кредиторов, которые осознанно считают, что бизнес перегружен долгом, и хотят долгосрочного процветания своего заемщика, поэтому заинтересованы в снижении долговой нагрузки, либо те, что купили долг на вторичном рынке, и для них любое погашение мгновенно фиксирует существенную денежную прибыль.

Cash sweep — это система, направленная на то, чтобы денежный поток, генерируемый предприятием, направлялся лишь на погашение долга перед финансовыми кредиторами, а не акционерам и не на развитие бизнеса самого предприятия, если только иное не было заранее согласовано с кредиторами. Наиболее часто cash sweep применяется в нескольких ситуациях.

1. В ситуации недостаточного доверия между кредиторами и заемщиками. Поэтому для заемщиков с развитых рынков Запада cash sweep применяется нечасто, или же его не считают большим плюсом («джентльмены верят друг другу на слово»). На постсоветском же пространстве взаимоотношения между кредиторами и заемщиками в ситуации необходимости реструктуризации долга часто бывают иными. Причем это не обязательно недоверие с точки зрения контроля, это может быть недостаточное доверие к качеству менеджмента. Одной из частых причин реструктуризации долга являются ошибки менеджмента, поэтому недоверие к менеджменту ожидаемо. Кредиторы могут опасаться, что заработки будут использованы, например, на финансирование ненужных капитальных инвестиций или избыточного ремонта либо модернизации.

2. С точки зрения особенностей бизнеса cash sweep применяется тогда, когда по каким-либо причинам невозможно составить четкий график погашения долга. Обычно это происходит на волатильных сырьевых рынках либо для бизнесов с очень маленькой маржой, когда небольшое колебание выручки или себестоимости оказывает драматическое влияние на денежные потоки. То есть cash sweep применяется тогда, когда вариативность прогнозных денежных потоков очень велика. Это обычно показывает анализ чувствительности финансовой модели к изменению ключевых предпосылок.

Другим примером применения cash sweep может быть отрасль, подверженная регуляторным изменениям. Например, один из последних примеров из моей практики касался разработки и дальнейшего мониторинга cash sweep на энергетическом предприятии в одной из стран СНГ. Финансовое состояние предприятия существенно ухудшилось после падения тарифов на электроэнергию, и компания не могла рассчитаться с кредиторами, предоставившими проектное финансирование, по первоначально согласованному графику, так как не было понятно, какие дальнейшие действия предпримет регулятор и как это скажется на цене электроэнергии. В итоге было принято решение сделать выплату долга более гибкой за счет механизма cash sweep. В противном случае, даже если бы был согласован новый фиксированный график, предприятие могло столкнуться с угрозой дефолта.

3. С точки зрения финансовых метрик cash sweep применяется обычно в ситуации, когда бизнес перегружен долгом и у кредиторов есть желание максимально быстро разгрузить баланс заемщика от избыточного долга.

Рассмотрев приведенные выше ситуации, можно сделать следующий вывод. Сash sweep уместно применять практически в любых реструктуризациях долга (независимо от того, используется ли кредиторами в отношении долга терминология «реструктуризация»,«рефинансирование» или «репрофилирование») — тогда, когда бизнес заемщика вдруг оказался неспособен обслуживать долг по текущим условиям.

Как сделать эффективный механизм

Практика показывает, что механизмы, которым не было уделено необходимого внимания при разработке, оказываются неработающими. Главный недостаток таких неработающих механизмов cash sweep — возможность менеджмента легко манипулировать денежными потоками или финансовыми показателями предприятия, чтобы избежать перечисления денежных средств кредиторам. Есть и другие недостатки: возможное негативное влияние разработанного механизма на операционную деятельность компании, недостаточная четкость формулировок, вызывающая споры между кредиторами и заемщиком относительно суммы погашения. Соответственно хороший механизм не должен иметь этих недостатков.

В настоящий момент не существует (ни в России, ни в мире) каких-либо опубликованных методологических материалов по созданию эффективных механизмов cash sweep, и все знания по этому вопросу находятся в головах практиков — финансовых директоров, реструктуризационных банкиров, юристов и финансовых консультантов по реструктуризациям. Объем имеющихся в открытом доступе материалов, как правило, не превышает пяти — десяти строчек текста, в то же мне известно, что хорошо работающие механизмы были расписаны (как часть конфиденциальной документации) на десятки страниц.

На основании моего опыта могу утверждать, что у каждого хорошо работающего механизма cash sweep должно быть четыре обязательных компонента, при отсутствии даже одного из них механизм становится похож на забор без одной секции, то есть перестает работать. Это следующие компоненты: детальное описание механизма как такового; комплект ограничений для бизнеса заемщика; система контроля и мониторинга за деятельностью заемщика; тщательно прописанная юридическая документация.

Поскольку далеко не все механизмы создаются с должным вниманием, на практике можно видеть очень короткие соглашения, например: «cash sweep определяется как 50% чистой прибыли за год, посчитанной по управленческой отчетности» или «cash sweep — это обязательное перечисление кредиторам всех денежных средств на конец года». Это примеры того, что не может называться «cash sweep механизм». Такие определения дают предприятию возможность заранее планировать сумму перечисления, то есть, по сути, погашение долга становится зависимым от доброй воли заемщика. Опыт подсказывает, что в большинстве случаев такая «плановая» суммв перечисления стремится к нулю.

Четыре компонента cash sweep

1. Механизм. Если не говорить о неработающих механизмах, то применяются два основных подхода. Первый основан на периодическом снятии и направлении на погашение части среднедневных остатков денежных средств и их эквивалентов на всех счетах и в кассе, второй основан на периодическом расчете «свободного денежного потока». Первый способ предусматривает в общем случае получение среднеарифметического значения остатка денежных средств в кассе и на счетах, сравнение полученной величины с отдельно рассчитанным необходимым минимумом и перечисление разницы, если она положительна, кредиторам в течение нескольких дней после окончания отчетного периода (неделя, чаще — месяц). Второй способ предусматривает периодический расчет свободного денежного потока в логике отчета о движении денежных средств с проведением ряда корректировок. Иногда, в сложных случаях, делают один метод основным, а другой — проверочным.

Оба механизма действуют относительно просто лишь для тех бизнесов, в которых нет существенной сезонности операционной деятельности и нет нерегулярных, но существенных для бизнеса платежей — будь то какие-либо капвложения, налоги, фиксированное погашение долга и т.д. Для тех бизнесов, где такие нерегулярные денежные притоки или оттоки есть, необходимо создавать специфичную для каждого бизнеса систему корректировок.

Поэтому механизм cash sweep, как правило, уникален для каждой ситуации, а универсальные решения не работают.

Споры между банками и заемщиком всегда вызывает определение «минимального остатка». Конечно, кредиторы хотят забирать почти все, под ноль, в то время как заемщик хочет оставить себе пространство для маневра. Существует четыре разной степени научности способа определить минимальный уровень денежных средств, но в любом случае это индивидуально, так как зависит от культуры и «продвинутости» заемщика в управлении своим казначейством, равно как и от специфики бизнеса заемщика. Действительно, корпорация с тысячей расчетных счетов в пятидесяти юрисдикциях, скорее всего, будет требовать большего остатка денежных средств, чем простая компания в одной стране с десятком расчетных счетов, даже если их обороты сопоставимы.

Также к механизму относится определение времени действия системы cash sweep. Как правило, система действует до того момента, когда бизнес начинает удовлетворять критериям «здорового» бизнеса (чаще всего не существует абсолютных значений, но применяют относительные, такие как достижение показателя Долг/EBITDA ниже какого-то уровня). После этого механизм заменяют на график фиксированной амортизации, который прописывается в документации с первого дня. Когда же (и если) бизнес опять перестает удовлетворять критериям «здорового» бизнеса, cash sweep включается снова. Например, на одном из проектов в моей практике определение EBITDA было прописано некорректно — в него для целей расчета ковенантов включалась доля доходов в зависимых компаниях. В результате cash sweep прекратил действовать на год раньше, чем было бы разумно с точки зрения интересов кредиторов.

2. Ограничения для бизнеса. Строго говоря, ограничения для бизнеса не имеют прямого отношения к механизму cash sweep, однако без них, как показывает практика, он эффективно работать не может. К таким ограничениям относят максимальный лимит капитальных вложений каждый год (в абсолютном выражении), лимит ремонтов, лимит на каждый компонент оборотного капитала (в относительном выражении, в привязке к выручке и себестоимости), ограничение на приобретение, в широком смысле, финансовых инструментов (выдача займов, депозиты, деривативные транзакции, привлечение новых кредитов). Без таких ограничений любой бизнес, даже с превосходно прописанным механизмом cash sweep, при желании сможет управлять своей ликвидностью таким образом, что снижения долга не произойдет никогда.

3. Контроль и мониторинг. Как непосредственно следует из логики ограничений для бизнеса, никакие ограничения не будут работать, если не контролировать их выполнение. Ежегодная финансовая отчетность, даже проаудированная, в этом не поможет, так как большое влияние имеет то, что происходит В течение года, даже на ежедневной основе. Кроме того, такая отчетность обычно становится доступна как минимум через несколько месяцев после окончания года, когда момент для реакции упущен. Мониторинг реструктурированных кредитов, в особенности с внедренным механизмом cash sweep, — задача, принципиально более сложная, глубокая и трудоемкая, чем классический банковский мониторинг работающих кредитов. Поэтому весьма часто банки привлекают к мониторингу за счет заемщика независимых подрядчиков.

4. Юридическая документация. Механизм cash sweep является частью документации по кредиту. Как следует из приведенных выше особенностей хорошо работающих механизмов, они весьма комплексны, с огромным количеством корректировок, оговорок, определений и т.д. Без привлечения профессионального юриста к описанию такого механизма многократно возрастает риск споров между кредиторами и заемщиком при расчете суммы погашения. В этом отчасти помогает стандартная документация, принятая LMA (London Market Association), но и она не учитывает всей специфики бизнеса конкретного заемщика и к тому же применяется, как правило, к соглашениям, заключенным по английскому праву, что в российском бизнесе происходит далеко не всегда. Пока еще остается вопрос о принципиальной применимости концепции cash sweep в парадигме российского права, но нам известны случаи, когда банки вырабатывали успешные юридические механизмы реализации этих механизмов именно в российском праве.

Я не пытался описать в деталях методологию разработки механизмов cash sweep, а лишь предпринял попытку рассказать о том, на какие моменты стоит обращать внимание. Мы в своей практике видим положительные примеры перехода банков от механизмов неработающих, прописанных «для проформы», к механизмам, тщательно созданным, которые принимают во внимание все детали бизнеса заемщика. Да, это непросто, но только такой путь позволяет создать гибкую и эффективную систему, если она кредиторам нужна. К тому же у специалистов с большим опытом внедрения cash sweep создание механизма и ведение документации занимают не так много времени, хотя поначалу все описанное выше может показаться страшным.

Тем не менее мы видим в России и СНГ уже десятки внедренных в интересах кредиторов подобных систем, как в больших корпорациях, так и на среднего размера предприятиях (некоторые из них публичны), и наблюдаем за тем, как компании постепенно улучшают свои финансовые метрики за счет обязательного ускоренного погашения долга.

Контрольные меры по использованию денежных средств, заработанных проектной компанией, излагаются в «каскаде» денежных потоков (еще его называют «водопадом»), при этом устанавливается приоритетность использования денежных средств. В качестве типичного примера определения приоритетности рассмотрим следующее.

1. Платежи за топливо или сырье и операционные расходы, с учетом расходов по контракту на эксплуатацию и техническое обслуживание (уровень этих расходов определяется согласованным бюджетом – см. § 7.7.3), и налоговые отчисления (то есть все расходы проектной компании, которые необходимо оплатить, чтобы продолжать эксплуатацию проекта).

2. Вознаграждения и расходы, связанные с работой агентского банка, доверительного собственника и т. п.

3. Процентные выплаты по кредиту и свопу или другие платежи, связанные с процессом хеджирования проектных сделок[13].

4. Погашение кредита (по «целевому графику», если он существует, – см. § 12.2.4).

5. Отчисления на резервный целевой счет для накопления сумм, необходимых при обслуживании долга, или на другие резервные счета (см. § 12.5.2).

6. Выплаты инвесторам (см. § 12.5.4).

7. Cash sweep – очистка счетов денежных средств (см. § 12.5.4).

После того как все денежные средства, необходимые для платежей первой категории, будут выплачены, оставшиеся в наличии денежные средства направляются на оплату расходов второй категории и т. д. (подобно воде, перетекающей из одного бассейна в другой, после того как предыдущий бассейн переполнится ею, что, собственно, и дало название для такой системы распределения денежных средств). Из этого следует, что в случае недостатка средств для погашения расходов по первым пяти категориям расходов не будет и выплат для инвесторов. Расходы шестой и седьмой категорий обычно выплачиваются только один раз в полгода, в ограниченный период времени, после расчета показателей проектной компании и, следовательно, после расчета ставок покрытия заимодавцев за предыдущие шесть месяцев.

Доходы в каскад могут поступать двумя путями.

• Заимодавцы могут потребовать, чтобы проектная компания отделяла средства для погашения расходов первой категории на операционном счете, который находится под каждодневным контролем проектной компании, а другие денежные средства накапливала на счете выручки, который находится под совместным контролем со стороны агентского банка или доверительного собственника и проектной компании, пока не возникнет необходимость в осуществлении платежей по расходам других категорий.

• Как вариант, все доходы могут поступать на один счет, средства с которого при необходимости проектная компания будет переводить на оплату расходов в соответствии с установленной приоритетностью.

Безусловно, последний вариант более предпочтителен для проектной компании и обычно более удобен при каждодневной работе, но заимодавцы обязательно должны быть уверенными в порядочности проектной компании и в том, что она не растратит доходы в процессе текущей деятельности.

Следует отметить, что такое каскадное распределение практически не работает на стадии сооружения проекта, когда денежные средства собственного капитала и кредита поступают на контролируемый счет расходов (см. § 12.3.2).

Несмотря на то, что целью деятельности любой коммерческой компании является получение прибыли, ее значение хоть и отражает общую эффективность бизнеса, но на самом деле не является самым главным показателем, например, для анализа финансовой устойчивости или инвестиционной оценки деятельности организации.

Дело в том, что в расчет прибыли включается ряд статей доходов и расходов, которые не привязаны к реальным движениям денежных средств (переоценки, курсовые разницы, амортизация и т.д.). А любому собственнику, кредитору или инвестору в конечном счете важно получить живой приток денег на свой счет. Реальное понимание о количестве приносимых компанией денег дает размер денежного потока .

Денежный поток — это финансовый показатель, который является основой для принятия решений об инвестировании . Однако прогноз по уровню и темпам роста денежного потока должен рассматриваться как в комплексе с другими финансовыми индикаторами компании (эмитента, если речь идет об оценке инвестиционной привлекательности рыночного актива ), так и в сравнении с денежными потоками других компаний этой же отрасли и историческими данными, как минимум, за последние 3 года.

В процессе деятельности предприятия возникает несколько видов денежных потоков:

Денежный поток от операционной деятельности (CFO),
Денежный поток от инвестиционной деятельности (CFI),
Денежный поток от финансовой деятельности (CFF),
Чистый денежный поток (NCF),
Свободный денежный поток (FCF).

В этой статье разберем, что входит в понятие денежного потока, какие существуют виды денежных потоков и как правильно рассчитать операционный (CFO или Cash Flow from Operations), инвестиционный (CFI) и финансовый денежный поток компании (CFF).

Операционный денежный поток (CFO)

Денежный поток от операционной деятельности (англ. Cash Flow From Operating Activities ) имеет две распространенных сокращенных обозначения: CFO и OCF (англ. Operating Cash Flow ). Оба они отражают объем денежных средств, которые предприятие получает в результате своей текущей операционной деятельности.

Таким образом, в расчет CFO / OCF принимаются только операционные денежные потоки, к которым относятся:

выручка,
общехозяйственные, административные и маркетинговые расходы,
затраты на производство и приобретение материалов,
заработная плата,
налоги,
проценты, уплаченные по кредитам и займам (в том числе, выплата купонов по облигациям ).

Операционный денежный поток удобно рассчитать по следующей формуле:

CFO = EBIT + Обесценение и Амортизация за период – Налоги уплаченные +/- Изменение оборотного капитала

EBIT – это прибыль до вычета процентов и налога на прибыль (англ. Earnings Before Interest and Tax ), определяется по формуле: = Выручка — Себестоимость — Коммерческие и управленческие расходы.

Изменение потребности в оборотном капитале ( ∆WC или Change in Working Capital ) находится следующим образом: = изменение текущих активов за вычетом краткосрочных финансовых вложений (∆CA) — изменение беспроцентных текущих (краткосрочных) обязательств за вычетом краткосрочных займов (∆CL).

! Если оборотный капитал увеличился за период, то это означает отток денег и эта сумма вставляется в формулу с отрицательным знаком. Если оборотный капитал уменьшился , то сумма изменения WC вставляется в формулу CFO с положительным знаком.

Поскольку EBITDA , которая обозначает прибыль до вычета процентов, налога на прибыль и амортизации , формируется из суммы EBIT + Амортизация , то приведённую выше формулу для CFO можно преобразовать следующим образом:

Денежный поток от инвестиционной деятельности (CFI)

Инвестиционный денежный поток (англ. Cash Flows From Investing Activities ) сокращенно обозначается как CFI и показывает объем денежных средств, которые компания направляет инвестиции в долгосрочные активы или капитальные затраты (англ. Capital Expenditures ) за вычетом средств, полученных от продажи старых, а также вложения в финансовые инструменты или другие компании.

К потокам от инвестиционной деятельности относятся:

приобретение или продажа основных средств (англ. PP&E ),
слияния и поглощения других компаний ( M&A ),
продажа отдельных активов и направлений бизнеса (отделение активов ),
приобретение или продажа рыночных активов (акций, облигаций и т.д.).

Этот список может быть дополнен и иными типами операций, связанными с инвестиционной деятельностью. Чтобы понять общий объем чистого денежного потока от инвестиций необходимо посчитать изменение стоимости внеоборотных активов (англ. Non-current Assets ) за период. Любое изменение чистой балансовой стоимости основного капитала (кроме тех, что обусловлены амортизацией ОС) будут свидетельствовать о наличии операций, которые должны быть учтены в расчете CFI .

Рассчитывается CFI следующим образом:

CFI = Денежные поступления от продажи ОС и рыночных активов – Капитальные затраты – Расходы на приобретение финансовых активов

В расчет CFI не должны включаться:

Выплата процентов и дивидендов ,
Любые виды привлечения финансирования (долговое, акционерное и т.д.),
Обесценение основных средств,
Все прочие доходы и расходы.

Денежный поток от финансовой деятельности (CFF)

Денежный поток от финансовой деятельности, который обозначается как CFF (англ. Cash FlowsFrom Financing Activities ) отражает изменения, которые произошли в структуре и стоимости капитала (например, обратный выкуп акций или привлечение долгосрочного кредита).

CFF = Денежный поток от эмиссии акций / облигаций — Выкуп акций – Погашение облигаций + Привлечение кредитов / займов — Погашения кредитов / займов — Выплата дивидендов

Автор статьи

Куприянов Денис Юрьевич

Юрист частного права

Страница автора

Читайте также: