Получение кредитного рейтинга необходимо при эмиссии

Обновлено: 25.04.2024

В этой статье поговорим о приобретении облигаций
российских эмитентов с низким кредитным рейтингом
либо без кредитного рейтинга вовсе.

О том, что такое облигации и как их покупать, вы можете узнать в соответствующем видеоматериале
на нашем сайте.

А тут мы уделим отдельное внимание вопросу кредитного рейтинга и рисков, связанных с приобретением бумаг
с низким рейтингом.

Кредитный рейтинг облигаций — это оценка кредитным рейтинговым агентством способности компании - эмитента облигаций выполнять взятые на себя финансовые обязательства по этим облигациям.

Очень часто инвестор не обладает ни временем, ни знаниями для осуществления полноценного финансового анализа эмитента тех бумаг, которые он хочет купить. А информация о финансовом положении компании-эмитента очень важна. Особенно это важно, когда речь идет о приобретении облигаций с достаточно высоким доходом.
Дело в том, что чем хуже состояние компании-эмитента, тем, как правило, выше доходность по выпускаемым облигациям.

Таким образом информация о кредитном рейтинге заменяет инвестору необходимость проводить самостоятельный анализ.

Отсутствие кредитного рейтинга какого-либо выпуска облигаций означает отсутствие мнения кредитного рейтингового агентства о кредитном риске данного выпуска облигаций.

То есть отсутствие рейтинга не означает, что у эмитента проблемы, а лишь то, что рейтинговое агентство не проводило анализ. В этом случае следует провести самостоятельный анализ или обратиться к специалистам за консультацией. Можно, конечно, принять решение о покупке и без глубокого анализа. Но в таком случае нужно либо знать компанию,либо принимать на себя риски неизвестности.

При покупке облигаций российских эмитентов, номинированных в рублях, мы можем столкнуться с тремя видами риска:

Кредитный риск — это вероятность, что эмитент не сможет выполнять свои обязательства по облигациям. Именно этот риск мы понимаем, когда видим кредитный рейтинг.

Рыночный риск — это риск, что цена облигации будет колебаться до даты погашения. Он актуален, если мы собираемся продавать бумагу до даты оферты или погашения.

Риск ликвидности — это вероятность, что инвестор не сможет эффективно продать свои бумаги из-за отсутствия спроса на рынке.

Что значит эффективно продать?

Это значит, совершать сделки без существенных потерь по цене и времени. Проще говоря, быстро и дорого.

Если бумаги низколиквидны, то определить цену предстоящей продажи практически невозможно,
так как заключить сделку и определить цену можно только при условии, что найдется покупатель.

Чем ликвиднее облигация, тем меньше спред.

На низколиквидных облигациях спред, как правило, очень широкий. Стоит обращать внимание на спред перед покупкой бумаги. Он является первым признаком того, что впоследствии могут возникнуть проблемы с продажей.

АО «Инвестиционная компания «ФИНАМ». Лицензия на осуществление брокерской деятельности №177-02739-100000 от 09.11.2000 выдана ФКЦБ России без ограничения срока действия. Адрес: 127006 г. Москва, пер. Настасьинский, д.7, стр.2.

This site is protected by reCAPTCHA and the Google Privacy Policy and Terms of Service apply.

АО «Банк ФИНАМ». Лицензия на осуществление банковских операций со средствами в рублях и иностранной валюте № 2799 от 29 сентября 2015 года.

ООО «ФИНАМ ФОРЕКС», лицензия профессионального участника рынка ценных бумаг на осуществление деятельности форекс-дилера № 045-13961-020000 от 14 декабря 2015 года. Адрес: 127006, Российская Федерация, г. Москва, пер. Настасьинский, д. 7, стр. 2.

ГЛАВА 4. ОСОБЕННОСТИ ПРИСВОЕНИЯ КРЕДИТНЫХ РЕЙТИНГОВ ОТДЕЛЬНЫМ ИНСТРУМЕНТАМ

В главе описан процесс присвоения кредитных рейтингов выпускаемым долговым инструментам – облигациям, рассмотрены специфика и процедура присвоения кредитного рейтинга облигациям, а также дано объяснение, зачем получать кредитный рейтинг отдельным выпускам в дополнение к рейтингу эмитента.

1. Процесс присвоения кредитных рейтингов отдельным выпускам долговых обязательств

ПРИСВОЕНИЕ КРЕДИТНЫХ РЕЙТИНГОВ

Присвоение кредитного рейтинга отдельным выпускам долговых обязательств эмитента (далее – кредитный рейтинг эмиссии) может осуществляться как при наличии кредитного рейтинга у эмитента, так и одновременно с его присвоением эмитенту.

В большинстве случаев кредитный рейтинг эмиссии является производной от рейтинга эмитента, поэтому, как правило, кредитный рейтинг отдельным выпускам долговых обязательств присваивается уже при наличии кредитного рейтинга эмитента либо параллельно с ним. При этом, если имеется рейтинг эмитента, присвоение рейтинга эмиссии может производиться в более сжатые сроки.

На практике возможно существование принципиального различия между рейтингом эмитента и рейтингом выпуска, хотя не все пользователи кредитных рейтингов могут его учитывать. Низкий кредитный рейтинг эмитента не всегда однозначно указывает на высокий уровень кредитного риска, так как в определенных случаях уровень возмещения потерь может быть приемлемым за счет ликвидного обеспечения или других структурных особенностей отдельного выпуска. Вместе с тем высокому кредитному рейтингу эмитента может сопутствовать минимальный уровень возмещения потерь по конкретному выпуску, связанный как с определенной структурной субординацией (субординированные банковские обязательства, конвертируемые облигации и др.), так и с отсутствием значительных материальных высоколиквидных активов у эмитента либо высоким уровнем обеспечения других кредиторов.

Присвоение кредитного рейтинга отдельному выпуску ценных бумаг эмитента может осуществляться по инициативе эмитента или рейтингового агентства , если данное условие прописано в договоре между эмитентом и рейтинговым агентством . Особенности присвоения рейтинга отдельному выпуску связаны с дополнительным анализом условий выпуска и его влияния на эмитента, а также с анализом уровня возмещения потерь кредиторов.

2. Основные принципы рейтингового анализа отдельного выпуска

При стандартной процедуре рейтинговые действия в отношении отдельного выпуска осуществляются одновременно с рейтинговыми действиями в отношении эмитента.

Для оценки кредитного риска отдельного выпуска до его размещения рейтинговые агентства могут присваивать ожидаемые кредитные рейтинги . Ожидаемый рейтинг эмиссии присваивается на основании проекта эмиссионной документации, тогда как кредитный рейтинг эмиссии присваивается после регистрации эмиссионной документации в установленном законом порядке. При этом подходы к анализу идентичны в обоих случаях.

Рейтинги могут присваиваться как отдельным выпускам, так и программам выпусков облигаций . С точки зрения рейтинговой оценки анализ программ выпусков идентичен анализу отдельных выпусков. Вместе с тем, наличие рейтинга у программ выпусков позволяет существенно сократить временные издержки при присвоении рейтингов отдельным выпускам.

Схема 1. Схема рейтингового процесса по отдельным выпускам.

3. Основные этапы проведения рейтингового анализа

Оценка собственной кредитоспособности эмитента – субъективное мнение рейтингового агентства о способности рейтингуемого лица выполнять свои финансовые обязательства своевременно и в полном объеме, как правило, без учета факторов внешней поддержки и присвоениекредитного рейтинга эмитента – выраженное с использованием рейтинговой шкалы мнение рейтингового агентства о кредитоспособности (финансовой надежности, финансовой устойчивости) рейтингуемого лица по обязательствам.

Обычно при рейтинговании отдельных выпусков долговых инструментов предполагается наличие кредитного рейтинга у эмитента либо у лица, поручившегося по выпуску. Возможным исключением может являться случай, когда в периметре сделки в качестве эмитентов/поручителей задействованы компании, формирующие финансово-промышленную основу группы. При этом в качестве базы для присвоения кредитного рейтинга эмиссии может быть использован кредитный рейтинг операционной холдинговой компании группы или рейтинг самой группы (в случае наличия такого продукта у рейтингового агентства), присвоенный на основании консолидированной отчетности.

Поручительства холдинговой компании группы по-разному оцениваются разными рейтинговыми агентствами, но соответствие лучшим практикам подразумевает наличие регресса на операционные активы. При анализе приоритетности финансовых обязательств внутри группы компаний долг холдинговой компании часто рассматривается как субординированный по отношению к долгу операционных компаний. Данное положение основывается на том, что обслуживание долга холдинговой компании производится из дивидендов операционных компаний, выплата которых может быть затруднена при недостаточности денежных потоков. В случае если по рейтингуемому финансовому обязательству холдинговой компании отсутствует поручительство операционных компаний, формирующих финансово-промышленную основу группы, рейтинговые агентства могут позиционировать этот долг как субординированный и отнести к более рискованному виду обязательств.

Установление кредитного рейтинга эмиссии в зависимости от уровня возмещения потерь кредиторов и уровня кредитного рейтинга эмитента.

При присвоении кредитного рейтинга отдельным выпускам долговых обязательств рейтинговые агентства анализируют не только финансовое состояние эмитента, но и возможное влияние выпуска на финансовое состояние всех участников сделки. При этом результатом анализа может стать рейтинговое действие в отношении эмитента или других участников сделки, а также их отдельных выпусков.

Наличие юридически грамотных и должным образом оформленных безусловных гарантий/поручительств на всю сумму отдельного выпуска (номинал плюс проценты по купону) может привести к присвоению кредитного рейтинга эмиссии на уровне поручителя, если уровень его кредитного рейтинга выше кредитного рейтинга отдельного выпуска.

Одной из особенностей долговых обязательств является разнородность структуры долга с точки зрения субординации, которая влияет на уровень возмещения потерь кредиторов по различным финансовым инструментам в случае дефолта эмитента. Для учета различного уровня возмещения потерь по отдельным финансовым инструментам рейтинговые агентства, как правило, выделяют различные категории возмещения потерь. Присвоенной категории возмещения потерь, как правило, соответствует корректировка кредитного рейтинга эмиссии на определенное число ступеней от рейтинга эмитента.

4. Основные разновидности субординации ценных бумаг

Таблица 1. Разновидности долговых ценных бумаг по уровню субординации

Обеспеченные долговые обязательства	Наиболее надежные долговые обязательства, в качестве обеспечения по которым заемщик предоставил залог материальных (здания, сооружения, основное оборудование и пр.) либо высоколиквидных финансовых активов. Как правило, такие обязательства подразумевают присвоение кредитного рейтинга инструмента не ниже кредитного рейтинга эмитента (либо даже выше него в зависимости от качества, достаточности и ликвидности обеспечения). Схема и порядок возмещения потерь кредиторам описываются в сопутствующих юридических документах.
Старшие необеспеченные долговые обязательства	Наиболее распространенный тип обязательств компаний, который включает в себя необеспеченные долговые обязательства, не имеющие структурной субординации по отношению к другим необеспеченным долговым обязательствам рейтингуемого лица. Рейтинг финансовых инструментов такой категории часто присваивается на уровне рейтинга эмитента, но может быть скорректирован на несколько ступеней вниз в зависимости от ожидаемого уровня возмещения потерь кредиторов.
Обязательства, имеющие высокую степень структурной субординации	Как правило, эти обязательства являются последними «в очереди» на погашение в случае дефолта , часто наравне с требованиями акционеров организации. Неплатеж по таким обязательствам обычно не означает неизбежного дефолта рейтингуемого лица (например, конвертируемые облигации , в связи с чем рейтинг этих инструментов часто подразумевает существенную корректировку вниз относительно рейтинга эмитента

5. Основные этапы анализа уровня возмещения потерь

При рейтинговании отдельных выпусков компаний с высоким уровнем рейтинга может быть использован упрощенный подход, заключающийся в присвоении рейтинга эмиссии на уровне рейтинга эмитента. Данное аналитическое допущение основывается на том, что для более высоких уровней рейтингов характерна крайне низкая вероятность дефолта, при которой влияние уровня возмещения потерь на оценку кредитного риска отдельного выпуска становится несущественным. Как правило, для рейтингуемых лиц с относительно высокими кредитными рейтингами характерны большая устойчивость финансовых потоков, более высокая платежная дисциплина и более последовательная финансовая политика по сравнению с организациями, рейтинговые категории которых ниже. Кроме того, как было отмечено ранее, для таких организаций обычно характерна большая доля необеспеченных долговых обязательств в общей структуре долга. Вышеизложенные факторы позволяют считать, что кредитный рейтинг старших необеспеченных обязательств на уровне кредитного рейтинга рейтингуемого лица наиболее корректно отражает относительный уровень кредитного риска данных обязательств.

В случае если рейтинг эмитента в нефинансовом секторе не является достаточно высоким, рейтинговые агентства обычно проводят полноценный анализ уровня возмещения потерь кредиторов. Данный анализ может проводиться и для высоких рейтинговых категорий эмитентов, если их долговая нагрузка, ликвидность или обслуживание долга находятся на слабых уровнях либо существенная доля материальных или ликвидных финансовых активов находится в залоге.

Таблица 2. Основные этапы анализа уровня возмещения потерь

Для оценки уровня возмещения потерь кредиторов в

первую очередь определяется объем средств, доступных

для распределения кредиторам в случае наступления

дефолта . Для этих целей может использоваться

как оценка стоимости бизнеса в целом, так и оценка

ликвидационной стоимости активов. При этом более

распространенной практикой при наступлении дефолта

является именно продажа всего бизнеса целиком, а не распродажа отдельных активов. Оценка стоимости бизнеса может осуществляться с использованием метода дисконтирования денежных потоков

либо методом мультипликаторов. При этом, как правило, в расчет принимаются стрессовые параметры денежных потоков. Ликвидационная стоимость активов рейтингуемого лица

рассчитывается путем применения соответствующих дисконтов к балансовой стоимости активов. Применяемые дисконты зависят преимущественно от ликвидности и качества активов – самыми простыми в реализации являются запасы, основные средства и финансовые вложения, по которым в зависимости от индивидуальных характеристик возможны сравнительно низкие дисконты. Нематериальные активы, дебиторская задолженность и гудвилл являются примерами активов, дисконт по которым, как правило, стремится к максимальным значениям

Правовые основы приоритетности выплат различного вида обязательств

в случае процедуры банкротства рейтингуемого объекта регулируются

законодательными и нормативными актами соответствующих юрисдикций,

а также контрактными условиями взаимоотношений рейтингуемого

объекта с кредиторами. При этом оценка приоритетности выплат, как правило,

носит индивидуальный характер для каждого рейтингуемого лица и может

учитывать также другие существенные аспекты, оказывающие влияние на

порядок удовлетворения требований кредиторов рейтингуемого лица, – обычаи

делового оборота, взаимоотношения с аффилированными структурами, условия

договоров о залоговом обеспечении, структуру такого обеспечения и пр.

В определенных случаях идентифицированная очередность может отличаться

от очередности, предусмотренной законодательными и нормативными актами.

Обязательства холдинговых компаний рассматриваются как субординированные к обязательствам операционных компаний, так как обслуживание долга такой компании происходит из дивидендов операционных компаний, выплата которых может быть затруднена при недостаточности их денежных потоков. В случаях с акционерными займами или аффилированной кредиторской задолженностью оценка приоритетности их выплат может также зависеть от уровня корпоративного управления и степени лояльности рейтингуемого лица к кредиторам, поэтому выплата в различных случаях может производиться как до старшего необеспеченного долга, так и после

«Наличие кредитного рейтинга определенного уровня открывает доступ эмитентов к более широкой базе инвестиционных и долговых ресурсов, в частности к пенсионным накоплениям, средствам страховых компаний и активам банков.»

ГЛАВА 3. ПРИМЕНЕНИЕ КРЕДИТНЫХ РЕЙТИНГОВ В РОССИЙСКОМ ЗАКОНОДАТЕЛЬСТВЕ

В настоящей главе отражена роль кредитных рейтингов, как важного элемента функционирования российской финансовой системы в части привлечения средств на рынках капитала. В главе приводится определение Кредитного рейтинга, перечислены действующие рейтинговые агентства на российском рынке, также уделено внимание требованиям к рейтингу для включения ценных бумаг в котировальный список первого уровня Биржи, для инвестирования пенсионных накоплений НПФ и страховых компаний, для инвестирования активов банков.

1. Кредитные рейтинги и рейтинговые агентства

ПРИСВОЕНИЕ КРЕДИТНЫХ РЕЙТИНГОВ

Кредитные рейтинги являются важным элементом функционирования российской финансовой системы в части привлечения средств на рынках капитала. Они дают независимую оценку кредитоспособности заёмщика и служат индикатором финансового состояния эмитента. Использование кредитных рейтингов закреплено законодательством – Банк России на основе кредитных рейтингов устанавливает требования к ценным бумагам при инвестировании государственных средств и средств финансовых институтов. Московская биржа использует кредитные рейтинги при расчете индексов облигаций и в качестве критерия для включения ценных бумаг в котировальный список Первого уровня. Кредитные организации с определенным рейтингом способны привлекать фондирование от Банка России под залог собственных ценных бумаг. Эмитент с рейтингом не ниже установленного уровня получает возможность вхождения в Ломбардный список , доступ к пенсионным накоплениям, средствам страховых компаний и активам банков. Наличие высокого рейтинга влияет на улучшение условий заимствований и увеличение лимитов предоставляемых средств. Усиление регулирования деятельности рейтинговых агентств направлено на расширение области применения кредитных рейтингов и повышения их значимости для участников финансового рынка.

2. Требования к рейтингу для включения ценных бумаг в котировальный список Первого уровня

Таблица 1. Минимальный уровень кредитного рейтинга для включения в список Первого и Второго уровней[2]

Уровень кредитного рейтинга

(1)

(2)

(3)

У эмитентов ценных бумаг есть возможность попасть в специальные секторы Московской Биржи – Сектор Роста и Сектор Рынка Инноваций и Инвестиций (РИИ). Получение доступа к данным секторам позволяет эмитентам получить ряд преимуществ. К примеру, включение в Сектор Роста даёт возможность компаниям малого и среднего бизнеса претендовать на гарантии и/или субсидии от государственной Корпорации МСП. В то же время, эмитенты Сектора РИИ могут получить больше спроса со стороны инвесторов благодаря налоговым послаблениям для инвесторов в бумаги этого Сектора, большего доступа к средствам пенсионных накоплений. Согласно Правилам листинга ПАО Московская Биржа , в числе требований указана необходимость получения кредитного рейтинга от российских рейтинговых агентств - АКРА, Эксперт РА, НРА, НКР, и международных рейтинговых агентств Fitch Ratings, Moody's Investors Service, S&P Global Ratings - без указания конкретного уровня.

3. Инвестирование пенсионных накоплений негосударственных пенсионных фондов: требования к рейтингу

Инвестирование средств пенсионных накоплений регулируется и контролируется в соответствии с Законом об инвестировании пенсионных накоплений, который устанавливает требования по размещению средств пенсионных накоплений в объекты инвестирования.

В соответствии с Законом об инвестировании пенсионных накоплений, для инвестирования средств пенсионных накоплений НПФ принимаются:

государственные ценные бумаги субъектов РФ;
муниципальные облигации ;
ипотечные облигации;
корпоративные облигации

При этом облигации должны быть допущены к обращению на организованных торгах и соответствовать одному из следующих критериев:

вхождение в котировальный список высшего уровня хотя бы одной российской биржи;
рейтинг долгосрочной кредитоспособности выпуска (при отсутствии рейтинга выпуска - рейтинг эмитента или поручителя) облигации не ниже уровня, установленного в Информации об установлении уровня рейтинга кредитоспособности для инвестирования пенсионных накоплений (таблица 2).

Требования к уровню кредитных рейтингов эмитентов для инвестирования средств пенсионных накоплений НПФ или накоплений для жилищного обеспечения военнослужащих установлены Информацией об установлении уровня рейтинга кредитоспособности для инвестирования средств пенсионных накоплений

Таблица 2. Нижние границы кредитного рейтинга для инвестирования средств пенсионных накоплений НПФ или накоплений для жилищного обеспечения военнослужащих

Облигации с ипотечным покрытием /
рейтинг гаранта по облигациям с ипотечным покрытием

Облигации (в т. ч. субординированные)

Суверенный рейтинг РФ

B* – BB
(суверенный рейтинг, сниженный на 3-5 ступеней)

BB
(суверенный рейтинг, сниженный на 2 ступени)

Суверенный рейтинг РФ

B+* – BB
(суверенный рейтинг, сниженный на 3-5 ступеней)

BB+
(суверенный рейтинг, сниженный на 2 ступени)

Суверенный рейтинг РФ

B2* – Ba3
(суверенный рейтинг, сниженный на 3-5 ступеней)

Ba2
(суверенный рейтинг, сниженный на 2 ступени)

*Инвестирование в облигации с рейтингом ruBB+/BB+(RU) для российских объектов рейтинга и B/B+/B2 для иностранных объектов рейтинга разрешено, однако совокупная стоимость активов бумаг с рейтингом ниже ruBBB+/BBB+(RU) для российских объектов рейтинга, BB-/BB/Ba3 для иностранных объектов рейтинга, а также иных активов в соответствии с Положением Банка России от 01.03.2017 № 580-П должны составлять не более 10% стоимости инвестиционного портфеля НПФ (не более 7% с 01.07.2022)

4. Инвестирование средств страховых компаний: требования к рейтингу

Инвестирование средств страховых компаний регулируется и контролируется государством. Указание об инвестировании страховых резервов[5](и изменения к нему) и Указание об инвестировании капитала страховщика[6] устанавливают требования к эмитентам ценных бумаг или выпускам ценных бумаг в зависимости от присвоения рейтингов.

В соответствии с Указаниями, для размещения средств страховых резервов и собственных средств (капитала) страховых компаний принимаются:

государственные ценные бумаги субъектов РФ ,
муниципальные ценные бумаги ,
акции,
корпоративные облигации ,
жилищные сертификаты,
облигации с ипотечным покрытием

Для инвестирования средств страховых компаний в облигации, долговые бумаги должны соответствовать одному из следующих условий:

включение бумаг в котировальный список первого (высшего уровня) хотя бы одним организатором торговли на рынке ценных бумаг
наличие у эмитента / выпуска долговых ценных бумаг рейтинга не ниже нижней границы уровня, установленного Советом директоров Банка России (таблица 3).

При этом, более высокий уровень рейтинга эмитента позволяет повысить лимит инвестирования средств страховых компаний в ценные бумаги эмитента.

Таблица 3. Нижняя граница кредитного рейтинга для инвестирования средств страховых резервов и собственных средств страховых компаний.

Минимальные Уровни кредитного рейтинга

5. Инвестирование активов банков: требования к рейтингу

Самыми активными пользователями кредитных рейтингов компаний являются банки. Наличие у кредитных организаций - эмитентов долговых ценных бумаг кредитного рейтинга определенного уровня позволяет использовать эти облигации в качестве залога при привлечении фондирования от Банка России. Кроме того, кредитование заемщиков с рейтингами определенного уровня позволяют банкам регулировать норматив достаточности капитала.

Привлечение финансирования от Банка России под залог ценных бумаг, включенных в Ломбардный список

Частой практикой для кредитных организаций является привлечение финансирования от Банка России под залог ценных бумаг, включенных в Ломбардный список.

В частности, в настоящее время банки стремятся использовать такой способ привлечения денежных средств, как заключение сделок РЕПО с Банком России. Под операцией РЕПО понимают сделку, состоящую из двух частей: продажи ценных бумаг и их последующей покупки через определенный срок по заранее установленной цене. По первой части сделок Банк России выступает в качестве покупателя, а инвестор (владелец облигаций) — в качестве продавца ценных бумаг. По второй части сделок Банком России производится обратная продажа ценных бумаг, то есть инвестор получает назад ценные бумаги, а Банк России – денежные средства. Разница между ценой продажи и покупки – это стоимость для кредитной организации заимствований с помощью такой операции. С экономической точки зрения, такая сделка представляет собой заем, обеспеченный залогом ценных бумаг. В обеспечение по операциям РЕПО с Банком России принимаются ценные бумаги, которые входят в Ломбардный список . Облигации, используемые для таких целей, должны соответствовать требованиям, предъявляемым Банком России для включения в Ломбардный список .

В соответствии с Указанием о Ломбардном списке [7] и информацией Банка России о минимальном уровне кредитного рейтинга для включения ценных бумаг в Ломбардный список [8] установлено, что для включения в Ломбардный список ценных бумаг достаточно наличие рейтинга хотя бы одного из рейтинговых агентств на уровне не ниже установленного Банком России (таблица 4). Такое же правило действует и для выпусков в рамках программ облигаций .

Таблица 4. Нижние границы кредитного рейтинга для включения в Ломбардный список выпусков в рамках программ облигаций.

Объекты рейтинга

Минимальные Уровни кредитного рейтинга

Облигации юридических лиц, субъектов и муниципальных образований

Инвестору, который хочет оценить кредитное качество компании, банка или органа власти, понять, насколько они надежны как заемщики, не обойтись без кредитных рейтингов. Их используют и госорганы — например, при размещении в банках бюджетных средств или при разработке правил инвестирования средств пенсионных фондов. При этом полезно не только различать уровни рейтингов, но и иметь некоторое представление о том, как они присваиваются и как построена работа рейтинговых агентств.

Потребность в рейтингах появилась на заре современного финансового рынка — нужна была независимая оценка кредитоспособности эмитентов ценных бумаг . Со временем спрос на кредитные рейтинги только рос, поскольку самостоятельно квалифицированную оценку кредитоспособности заемщика или контрагента могут провести далеко не все, особенно в условиях постоянно усложняющихся рыночных отношений.

Рейтинг может быть присвоен по международной или по национальной шкале. Международная шкала позволяет сопоставлять рейтинги компаний из разных стран, однако рейтинг компании, как правило, не может быть выше рейтинга страны, где она работает. В национальной же шкале этого барьера нет.

В России работают четыре российских рейтинговых агентства и три зарубежных (так называемая «большая тройка»). Но в регулирующих документах внутри страны применяют только рейтинги российских агентств. Компании, которым необходим доступ к зарубежному фондированию, используют также рейтинги агентств «большой тройки».

По своей сути, кредитный рейтинг представляет собой оценку вероятности дефолта заемщика в соответствии со специальной рейтинговой шкалой. Сам рейтинг, как правило, состоит из нескольких частей. В его значении сначала идут символы (буквы, цифры, знаки «плюс» или «минус»), которые показывают уровень рейтинга, далее после точки обозначается, по какой шкале присвоен рейтинг. Отдельным словом дается прогноз — мнение агентства относительно вероятности изменения рейтинга в ту или иную сторону.

Более точному пониманию рейтинга конкретной компании, банка или выпуска долговых бумаг поможет пресс-релиз агентства, который обязательно сопровождает присвоение рейтинга. В нем излагаются факторы, обосновывающие уровень рейтинга, в том числе, как правило, указываются основные «болевые точки» рейтингуемого лица. Например, стоит посмотреть, где находится компания с точки зрения оценки собственной кредитоспособности (ОСК), то есть без учета возможной поддержки со стороны государства и собственников.

Достаточная точность кредитных рейтингов обеспечивается тем, что агентство получает доступ не только к публичным документам и публикуемой финансовой отчетности, но и к данным, которые, как правило, скрыты от широкой аудитории. Кроме того, присвоение рейтингов осуществляется на основании собственных методологий агентств, качество которых обеспечивает эффективная система многоуровневого контроля. К разработке методологий привлекаются профильные рейтинговые аналитики, перед утверждением их проверяет независимая служба валидации. Методологии утверждаются методологическим комитетом, в который входит не менее трех человек. Уже после утверждения методология отправляется в ЦБ для проверки на соответствие требованиям законодательства. Корректность ее применения строго отслеживается как членами рейтингового комитета, так и методологами и сотрудниками службы внутреннего контроля. Выявленные отступления от методологии фиксируются и публично раскрываются.

Комплексная процедура присвоения рейтинга включает в себя анализ первичных финансовых документов, встречи рейтинговых аналитиков с представителями рейтингуемой компании или банка, построение финансовых моделей. Если речь идет о нефинансовой компании, то оценивается целый ряд дополнительных факторов, иногда неочевидных. Например, возможность оперативно заменить поставщика, география продаж и прогноз развития рынка, на котором работает компания.

Рейтинговое агентство пристально следит за своей репутацией, ведь это основной актив, обеспечивающий успех на рынке. Работа агентства построена на жестком разграничении процессов присвоения рейтингов и бизнес-процессов, при этом рейтинговые аналитики физически отделены от других департаментов, не имеющих непосредственного отношения к процессу рейтингования.

Пересмотр рейтинга происходит, как правило, раз в год — это плановая процедура. Если это происходит чаще, то инвестору стоит внимательнее посмотреть на компанию, оценить ее перспективы и, возможно, пересмотреть свою стратегию.

Все российские рейтинговые агентства обязательно должны быть включены в реестр кредитных рейтинговых агентств Банка России и поднадзорны ЦБ. Однако между ними есть различия. Одно из главных — это степень готовности раскрывать содержание своих действий и в нюансах объяснять, почему принято то или иное решение и как тот или иной показатель повлиял на уровень рейтинга. Но при этом, с учетом схожести шкал, рейтинги можно сопоставлять между собой, что позволяет инвестору принимать взвешенное решение о готовности принять на себя риски.

Нередко компании и банки имеют рейтинги сразу от нескольких агентств. В силу различия в методологиях это позволяет им получить более полную независимую оценку. Для инвестора наличие у компании нескольких рейтингов — серьезное подтверждение ее открытости и устойчивости.

Точка зрения авторов, статьи которых публикуются в разделе «Мнение профи», может не совпадать с позицией редакции

Оценка кредитоспособности компании или государства. Выставляется независимыми рейтинговыми агентствами и производится на основании оценочных анкет, которые преобразуют финансовые и нефинансовые показатели компании в баллы. Кредитный рейтинг позволяет оценивать рискованность вложения в ценные бумаги эмитента (компании) – чем выше рейтинг, тем ниже риск. Лицо, выпускающее ценные бумаги. Эмитентом может быть как физическое лицо, так и юридическое (компании, органы исполнительной власти или местного самоуправления). Дефолт (от французского de fault — по вине) — ситуация, возникшая при неисполнении заемщиком обязательств по уплате или обслуживанию долга. Дефолтом считается неуплата процентов по кредиту или по облигационному займу, а также непогашение займа. Стоит отдельно выделить технический дефолт — ситуацию, когда исполнение обязательств было только временной задержкой платежей, как правило, по независящим от заемщика обстоятельствам. Дефолт служит основанием для предъявления кредитором иска о банкротстве заемщика Финансовый инстурмент, используемый для привлечения капитала. Основные типы ценных бумаг: акции (предоставляет владельцу право собственности), облигации (долговая ценная бумага) и их производные. Подробнее

Кредитные рейтинги компаний показывают, насколько они надежны как заемщики и могут выполнять взятые на себя финансовые обязательства по ценным бумагам . Например, облигациям. Это оценка вероятности дефолта заемщика по специальной шкале. Рейтинги присваивают независимые рейтинговые агентства — международные и российские. Среди основных агентств:

Кредитное рейтинговое агентство НКР;

Аналитическое кредитное рейтинговое агентство (АКРА);

Moody’s Investors Service;

Эксперты делают выводы не только на основании открытых документов и финансовой отчетности компаний, но и конфиденциальных данных, которые они получают. Шкалы, по которым они оценивают бизнес, бывают национальными и международными. Кроме того, они могут отличаться от агентства к агентству. Помимо этого, рейтинг одной компании у разных агентств может быть неодинаковым из-за различий в методологии либо разных мнений аналитиков.

Таким образом, рейтинги — это мнение агентства и ее аналитиков о кредитоспособности организаций. Они не являются абсолютной мерой вероятности дефолта и кредитного качества компаний, так как не всегда можно предсказать будущие события и тенденции. Кроме того, их пересматривают раз в год, поэтому иногда они могут не отражать ситуацию в компании при сильных колебаниях рынка. То есть положение дел в компании поменялось, а рейтинг обновить еще не успели.

Как правило, рейтинг состоит из нескольких частей. В него входят буквы, цифры, а также знаки «плюс» или «минус». Обычно оценки обозначаются латинскими буквами A, B, C, D. Чем больше букв A, тем лучше компания может выполнять свои обязательства по мнению агентства. D означает, что она находится в состоянии дефолта либо нарушила свои финансовые обязательства. Знаки «плюс» и «минус» показывают градацию каждой категории. Если в рейтинге стоит обозначение ru или rus, то он присвоен по национальной шкале.

Обычно максимальный рейтинг по российской шкале для всех компаний — кредитный рейтинг страны. Суверенный рейтинг России от агентства Fitch, который оно утвердило в июле 2021 года, — ВВВ. Это означает, что если по национальной шкале компании присвоили рейтинг AAA, то по международной ему будет соответствовать ВВВ.

Рейтинг облигаций как инструмент инвестора

Помимо рейтингов компаний, существуют рейтинги облигаций. Они позволяют определить кредитное качество того или иного кредитного обязательства, а также вероятность дефолта по нему. Рейтинговые агентства оценивают, способен ли эмитент выполнять финансовые обязательства по тому или иному выпуску облигаций, и на основе этого анализа присваивают бумагам рейтинг.

Инвесторы часто используют кредитные рейтинги для принятия решения, вкладываться в компанию, бумагу или нет. Однако они не индикаторы качества инвестиций, не рекомендации по покупке, хранению или продаже бумаг.

«Их назначение отнюдь не в том, чтобы указывать на целесообразность тех или иных инвестиций. Рейтинги отражают лишь один аспект, необходимый для принятия инвестиционного решения, — кредитоспособность, а в некоторых случаях еще и уровень возмещения долга в случае дефолта», — отмечают в Standard & Poor`s.

Категории рейтингов

Значения международных рейтингов делятся на категории — инвестиционную, спекулятивную и дефолтную. Примерное распределение такое:

инвестиционная. В нее входят компании и финансовые инструменты с рейтингами от ААА до ВВВ, которые считаются надежными;

спекулятивная. В нее попадают организации с сомнительной кредитоспособностью, которые могут не пережить неблагоприятные условия рынка, а также бумаги, вкладываться в которые рискованно. Их рейтинги — от ВВ до C;

дефолтная. В эту категорию входят те, кто нарушил финансовые обязательства, находится в шаге от дефолта, начал процедуру банкротства и так далее. Сюда входят эмитенты с рейтингом D.

Однако эти категории и распределение между ними может отличаться в разных агентствах. В Standard & Poor`s и Fitch выделяют инвестиционную и неинвестиционную (спекулятивную) категории. В первую входят эмитенты с рейтингом от ААА до ВВВ включительно, а во вторую — все остальные.

Если у выпуска облигаций нет рейтинга, это значит, что у рейтингового агентства нет мнения о его кредитных рисках. То есть агентство не проверяло, в какой ситуации находится эмитент бумаг и может ли он выполнять свои обязательства, так что этот факт не обязательно означает, что у компании проблемы.

Ликвидность ценных бумаг — что это?

Когда мы говорим о ликвидных ценных бумагах, то имеем в виду, что их можно продать в кратчайший срок по цене, близкой к рыночной. Чем ликвиднее бумага, тем меньше будет спред — разница между лучшими ценами ее покупки и продажи.

Понять, насколько бумага ликвидна, можно не только по спреду, но и по ее объему торгов — количеству совершенных сделок в денежном выражении в течение одной торговой сессии.

Соответственно, низколиквидные бумаги труднее приобрести и продать, а спред будет бóльшим, чем у ликвидных. Так что невозможно точно определить, как быстро удастся продать, например, низколиквидную облигацию . Сначала нужно найти покупателя, а это может занять некоторое время. Если его не получится найти, то и сделку совершить — тоже.

Иностранные и российские облигации: в чем риски?

При покупке облигаций инвесторы сталкиваются с определенными рисками. Среди них:

кредитный риск — это вероятность дефолта компании, выпустившей облигации. То есть ситуации, когда она не сможет исполнять взятые на себя финансовые обязательства. Этот риск показывают рейтинги агентств;
риск ликвидности — это вероятность того, что инвестор не сможет быстро и по выгодной цене продать бумаги, так как не сможет найти покупателя;
рыночный риск — это риск понести убытки из-за неблагоприятного изменения рыночной цены облигаций. Например, инвестор захотел продать облигацию на бирже, а она упала в цене и стала стоить дешевле, чем когда он ее покупал. Если он ее продаст, то себе в убыток.

При покупке облигаций иностранных компаний возникает еще один риск — валютный. Это возможность убытков из-за изменения курса валюты, в которой инвестор купил бумаги, а также дополнительной налоговой нагрузки.

Считаем налогооблагаемый доход

В доход по облигациям входят:

прибыль от разницы между ценой покупки и продажи актива. Например, трейдер Иннокентий купил облигацию по $100, а через полгода продал по $110. Таким образом, его прибыль в долларах составила $10;

прибыль от погашения облигации, если инвестор купил ее дешевле номинальной стоимости.

Однако при расчете налогооблагаемого в России дохода по иностранным облигациям также нужно учитывать изменение курсов валют. Например, когда Иннокентий покупал бескупонную облигацию за $100, доллар стоил ₽50. Когда он продал ее по $110, то доллар поднялся до ₽75. Поэтому в рублях Иннокентий заработал не ₽750 (10х75), а ₽3250. Расчеты такие:

(110х75) — (100х50) = 3250

Не верно. Рейтинг облигаций — это мнение агентства о том, способна ли компания выполнять взятые на себя обязательства по определенному выпуску облигаций

Мнение рейтингового агентства о кредитоспособности компании и целесообразности инвестиций в тот или иной выпуск ее облигаций

Мнение рейтингового агентства о том, способен ли эмитент выполнить взятые на себя финансовые обязательства по определенному выпуску облигаций

Правильно! Рейтинг облигаций — это мнение агентства о том, способна ли компания выполнять взятые на себя обязательства по определенному выпуску облигаций

Если инвестор принимает решение продать принадлежащие ему низколиквидные облигации, как быстро он может это сделать?

Не верно. Если инвестор захочет продать низколиквидные облигации, то ему сперва придется найти покупателя. И сколько займут времени эти поиски, определить невозможно

День в день, но в случае, если инвестор готов совершить сделку по невыгодной ему цене из-за широкого спреда

Точно определить невозможно. Это зависит от спроса на эти облигации, так как заключить сделку можно только при условии, что найдется покупатель

Правильно! Если инвестор захочет продать низколиквидные облигации, то ему сперва придется найти покупателя. И сколько займут времени эти поиски, определить невозможно

При покупке иностранных облигаций инвестор подвергается риску ликвидности, а также кредитному и рыночному

Не совсем верно. Вы забыли про валютный риск — возможность убытков из-за изменения курса валюты, в которой инвестор купил бумаги, а также дополнительной налоговой нагрузки

Правильно! Чем ликвиднее акция, тем меньше спред — разница между лучшей ценой покупки и продажи. Это значит, что облигации можно купить либо продать быстрее и по более выгодной цене

Не совсем верно. Если компании присвоили рейтинг D, это может означать, что она находится в состоянии дефолта, но также и то, что она нарушила какие-то финансовые обязательства, но пока не обанкротилась

Не совсем верно. Категории есть у международных рейтингов. Кроме того, они могут немного различаться у разных агентств. Например, Standard & Poor`s и Fitch выделяют две категории: инвестиционную и неинвестиционную (спекулятивную)

В случае, если вы купили иностранную облигацию за $100 и продали ее через год за $110, при этом курс доллара США за указанный год вырос с ₽50 до ₽75, ваш налогооблагаемый доход в России составит:

Не верно. В этом примере налогооблагаемый доход — прибыль от разницы между покупкой и продажей иностранной облигации, но не забывайте учитывать изменение курса доллара. Расчеты такие: (110х75) — (100х50) = 3250

Правильно! В этом примере налогооблагаемый доход — прибыль от разницы между покупкой и продажей иностранной облигации, но с учетом изменения курса доллара. Расчеты такие: (110х75) — (100х50) = 3250

1/4 Пока что вам не хватает знаний, но не расстраивайтесь. Повторите материал, и тогда у вас все точно получится!

2/4 Ваших знаний пока не хватает, чтобы пройти тест успешно, но вы уже на полпути. Попробуйте повторить материал и пройдите викторину еще раз

3/4 Вы ответили почти на все вопросы. Однако чтобы пройти реальное тестирование, вам нужно дать правильный ответ на каждый вопрос. Так установил ЦБ. Но вы на верном пути!

4/4 Поздравляем! Вы ответили правильно на все вопросы. Мы уверены, что и реальное тестирование вы пройдете без проблем

Анализ событий, «распаковка» компаний, портфели топ-фондов — в нашем YouTube-канале

Термин, обозначающий вероятность быстрой продажи активов по рыночной или близкой к рыночной цене. Подробнее Оценка кредитоспособности компании или государства. Выставляется независимыми рейтинговыми агентствами и производится на основании оценочных анкет, которые преобразуют финансовые и нефинансовые показатели компании в баллы. Кредитный рейтинг позволяет оценивать рискованность вложения в ценные бумаги эмитента (компании) – чем выше рейтинг, тем ниже риск. Лицо, выпускающее ценные бумаги. Эмитентом может быть как физическое лицо, так и юридическое (компании, органы исполнительной власти или местного самоуправления). Дефолт (от французского de fault — по вине) — ситуация, возникшая при неисполнении заемщиком обязательств по уплате или обслуживанию долга. Дефолтом считается неуплата процентов по кредиту или по облигационному займу, а также непогашение займа. Стоит отдельно выделить технический дефолт — ситуацию, когда исполнение обязательств было только временной задержкой платежей, как правило, по независящим от заемщика обстоятельствам. Дефолт служит основанием для предъявления кредитором иска о банкротстве заемщика Финансовый инстурмент, используемый для привлечения капитала. Основные типы ценных бумаг: акции (предоставляет владельцу право собственности), облигации (долговая ценная бумага) и их производные. Подробнее Долговая ценная бумага, владелец которой имеет право получить от выпустившего облигацию лица, ее номинальную стоимость в оговоренный срок. Помимо этого облигация предполагает право владельца получать процент от ее номинальной стоимости либо иные имущественные права. Облигации являются эквивалентом займа и по своему принципу схожи с процессом кредитования. Выпускать облигации могут как государства, так и частные компании.

Автор статьи

Куприянов Денис Юрьевич

Юрист частного права

Страница автора

Читайте также: