Торговые и прочие кредиты по своей сути не могут считаться инвестициями

Обновлено: 29.09.2022

В 2020 г. объём прямых иностранных инвестиций в Россию снизился в четыре раза по сравнению с 2019-м. На это повлияли два фактора: пандемия коронавируса и напряжённая геополитика.

Давайте рассмотрим динамику и структуру прямых иностранных инвестиций в российские активы, сравним данные с показателями стран Европы и определим перспективы зарубежных инвестиций в экономику РФ на ближайшие несколько лет.

Прямые иностранные инвестиции в Россию

Иностранные инвестиции, поступающие в экономику другой страны, делятся на прямые, портфельные и прочие.

Прямые иностранные инвестиции — финансы, которые поступают в экономику РФ напрямую от иностранных инвесторов и вкладываются в российские проекты. При этом инвестор должен владеть 10% акций компании.

Прямые иностранные инвестиции могут поступать:

    в российские банки;

Портфельные инвестиции — покупка акций, паёв, облигаций, векселей и других долговых ценных бумаг, доля которых составляет меньше 10% в уставном капитале финансируемой организации.

Прочие инвестиции — торговые кредиты, кредиты правительств иностранных государств под гарантии Правительства РФ, кредиты международных финансовых организаций и другие.

Остановимся на прямых иностранных инвестициях в прочие секторы, на которые приходится 85% в общей структуре зарубежного финансирования в Россию.

По данным Банка России , в 2020 г. прямые иностранные инвестиции снизились в четыре раза, составив 8,6 млрд долл. Из них 7,2 млрд долл. — зарубежные вложения в российские инвестиционные проекты.

За последние десять лет меньше всего инвестиций в российскую экономику зарубежные инвесторы вложили в 2015 г., после мирового кризиса и введения экономических санкций в отношении России из-за событий на Украине. Общий объём составил 6,8 млрд долл.

Больше всего иностранных инвестиций Россия получила в 2013 г. — 70 млрд долл.

Динамика прямых иностранных инвестиций в Россию, млрд долл.

Рис. 1. Источник: Банк России

Если объём прямых иностранных инвестиций сократился в четыре раза в 2020 г., то по количеству проектов падение составило 26,1% — до 141 проекта. Это самое маленькое количество проектов с 2013 г. Максимальное количество проектов, которые получили финансы от зарубежных инвесторов, было в 2017 г. — 238 проектов.

Динамика общего количества проектов прямых иностранных инвестиций в России, шт.

Рис. 2. Источник: EY European Investment Monitor 2020 г.

Лидеры среди стран-инвесторов активно финансирующих российские инвестиционные проекты — Германия, Китай и США. В 2020 г. Германия профинансировала 26 российских проектов (против 36 в 2019 г.), в основном из агропродовольственного сектора. Рост российского экспорта сельскохозяйственной продукции за рубеж, который превысил импорт в 2020 г., делает агропромышленный комплекс России одним из самых инвестиционно-привлекательных в Европе.

В 2020 г. Китай профинансировал 15 российский проектов, против 22 в 2019 г. Поднебесная активно финансирует российские проекты высокотехнологичного сектора: электронику, программное обеспечение и IT-услуги.

Инвесторы из США и Китая в 2020 г. вложили финансы в 15 российских проектов, против 20 в 2019 г. Также инвесторы из США и Германии вкладывают в российский АПК. Несмотря на снижение количества проектов, объём прямых иностранных инвестиций из США в 2020 г. вырос в 3,3 раза за предыдущие несколько лет. На прямых инвестициях не сказались санкции и сложные геополитические отношения.

Структура стран-инвесторов по количеству проектов в Россию, %

Рис. 3. Источник: EY European Investment Monitor 2020 г.

Охотнее всего иностранные инвесторы вкладывают свои активы в российский сектор производства — 107 проектов в 2020 г. Российское производство финансируют инвесторы Германии, США, Китая и Италии.

Из-за спада деловой активности в 2020 г., инвестиции в маркетинговые проекты сократились на 80%. Многие компании стали меньше ресурсов тратить на рекламу и продвижение.

Ещё один крупный сегмент, который является привлекательным для зарубежных инвесторов — бизнес-услуги. В 2020 г. иностранные инвесторы профинансировали восемь российских проектов данного сектора: они связаны с иностранными инжиниринговыми и консалтинговыми компаниями. Половина этих проектов сосредоточена в крупных российских финансовых центрах — Москве и Санкт-Петербурге.

Отраслевая структура прямых иностранных инвестиции в Россию, %

Рис. 4. Источник: EY European Investment Monitor 2020 г. и Банк России

Россия и страны Европы

Согласно ежегодному исследованию крупнейшей аудиторско-консалтинговой компании Ernst & Young, в 2020 г. Россия заняла одиннадцатое место в Европе по количеству проектов с прямыми иностранными инвестициями. В 2020 г. иностранные инвесторы профинансировали 141 российский проект, что ниже показателей 2019 г. Однако это не означает, что менее привлекательной для инвестиций стала только Россия. Из-за пандемии коронавируса и мирового кризиса по всей Европе количество инвестиционных проектов уменьшилось в 2020 г. на 21%. Во всём мире этот показатель ещё ниже — глобальное падение инвестиций составило 42%.

Топ-15 стран Европы по количеству проектов прямых иностранных инвестиций, шт.

Рис. 5. Источник: EY European Investment Monitor 2020 г.

Перспективы иностранных инвестиций в российскую экономику

В I квартале 2021 г. прямые иностранные инвестиции в Россию составили 4,7 млрд долл. против 4,1 млрд долл. за аналогичный период в 2020 г. По мере восстановления деловой активности и на фоне рекордно низкой базы прошлого года можно прогнозировать рост зарубежных инвестиций в российскую экономику в 2021 г.

Несмотря на западные санкции, Россия остаётся одной из самых привлекательных стран для инвестирования не только в Европе, но и в мире. Самыми «лакомыми» отраслями для финансирования остаются сектор АПК и высокотехнологичный сегмент, в которых наша страна преуспевает в последние годы.

У России один из самых низких в мире размер государственного долга благодаря нефтегазовым доходам, которые составляют основу федерального бюджета, и значительному объёму ликвидных активов — в виде средств Фонда национального благосостояния.

Уровень долговой нагрузки напрямую влияет на уровень риска финансирования инвестиционных проектов в ту или иную страну. По отношению госдолга к ВВП определяется место государства в рейтинге наиболее привлекательных стран для инвестирования.

Ужесточение монетарной политики Банка России путём повышения ключевой ставки в ближайшие пару лет может создать ещё более привлекательные условия для притока иностранных инвесторов: в остальных странах наблюдается низкий уровень процентных ставок.

В 2021 г. российская экономика чувствует себя лучше и увереннее, чем экономики других стран мира, постепенно восстанавливаясь после кризисного 2020 г. Поэтому можно ожидать притока зарубежных инвестиционных ресурсов.

Напоминаем, что для вашего удобства мы еженедельно собираем эту и другие статьи в один большой дайджест – вы сразу выбираете нужное и отсекаете лишнее. Чтобы получать такую рассылку еженедельно, просто подпишитесь на неё внизу страницы.

Ответы на копр по инвестициям [09.10.08]


Вопрос / ответ:
1. В случае национализации объектов капиталовложений государство в соответствии с законодательством РФ обязано:
- полностью возместить убытки, причиненные субъектам инвестиционной деятельности.

2. По объектам вложения различают следующие инвестиции:
- реальные
-финансовые

3. Какие инвестиции обеспечивают более высокий уровень рентабельности:
- реальные

4. Финансовые активы, как объект финансирования инвестиций, включают в себя:
- свободно обращающиеся на рынках ценные бумаги
- банковские инструменты, не являющиеся объектом свободной купли-продажи.

5. Торговые и прочие кредиты по своей сути:
- не могут считаться инвестициями

6. К основным целям инвестиций в ту или иную сферу экономики следует отнести:
- рост акционерного капитала и, соответственно, доходов акционеров
- максимизацию прибыли

7. Текущая или настоящая стоимость привилегированной акции (рыночная цена) определяется как отношение:
- годового дивиденда к требуемой ставке дохода инвестора

8. Конвертируемые облигации могут обладать правом конверсии в:
- обыкновенные акции

9. В зависимости от уровня риска различают:
- агрессивный инвестиционный портфель
- умеренный инвестиционный портфель, когда уровень инвестиционного риска идентичен среднерыночному
- консервативный инвестиционный портфель ( с низким уровнем риска)

10. Какие финансовые инструменты включает в себя инвестиционный портфель:
- акции
- долгосрочные облигации предприятия
- государственные краткосрочные и долгосрочные облигации

11. Рынок капитала включает в себя:
- рынок ссудного капитала
- рынок долевых ценных бумаг

12. Укажите наиболее правильное определение понятия «рынок капитала»:
- рынок, на котором обращаются долгосрочные капиталы и долговые обязательства

13. Реальные инвестиции оформляются как правило, в виде:
- инвестиционного проекта

14. Инвестиции в расширение действующего производства предполагают:
- расширение закупки сырья и материалов у традиционных поставщиков
- доукомплектование штаба работников

15. Для каких инвестиций характерна ситуация, при которой инвестор вынужден внедрять налоги:
- осуществляемых в соответствии с требованиями закона

16. По функциональному признаку цели управления инвестиционным проектом делятся на:
- технические, организационные, социальные, экономические

17. Все математические модели, используемые в управлении инвестиционным проектами, делятся на:
- детерминированные и стохастические

18. В чем заключается второй этап реализации инвестиционного проекта:
- осуществление капитальных вложений
- заключение договора с поставщиками

19. Учетная доходность ARR представляет собой отношение:
- среднегодовой ожидаемой чистой прибыли к среднегодовому объему инвестиции

20. Бюджетная эффективность инвестиции – это:
- разница между совокупными доходами бюджетов и совокупными бюджетными расходами
- сумма дисконтированных годовых бюджетных эффектов

21. Социальная эффективность инвестиций учитывает главным образом:
- социальные последствия осуществления капиталовложений для предприятия, отрасли, региона

22. К притокам денежных средств от инвестиционной деятельности относятся:
- все доходы (за вычетом налогов) от реализации имущества и НМА.
- доходы от возврата в конце проекта оборотных активов
- уменьшение оборотного капитала на всех шагах расчетного периода

23. Коэффициент финансовой устойчивости определяется как отношение:
- собственных средств предприятия и субсидий к заемным

24. Коэффициент оборачиваемости собственного капитала определяется как отношение:
- выручки от продаж к средней ( за период) стоимости собственного капитала

25. Укажите источники проектного финансирования:
- капитал крупных финансово-промышленных групп
- финансовые ресурсы банков

26. Укажите источники финансирования предприятий малого бизнеса путем развития системы франчайзинга:
- финансовые ресурсы крупных предприятий, имеющих известную торговую марку и признание в деловом мире

27. Бюджетное финансирование инвестиционных проектов осуществляется, как правило, в рамках:
- федеральной инвестиционной программы
- программы конкурсного распределения инвестиционных ресурсов

28. Доля государственного бюджетного финансирования в общей структуре источников финансирования инвестиционных проектов:
- имеет тенденцию ежегодного снижения

29. Амортизационные отчисления предназначены только для:
- возмещения выбывающих основных средств

30. Среди форм проектного финансирования наибольшее распространение получило финансирование:
- с полным регрессом на заемщика

31. В зависимости от формы собственности различают следующие виды инвестиций:
- частные, государственные (в т.ч. смешанные)
- иностранные

32. Первичный рынок бумаг – это:
- рынок, обслуживающий эмиссию ценных бумаг и их первичное размещение

33. Укажите схемы, которые относятся к схемам управления проектами:
- «основная схема»
- «схема расширенного управления»

34. «Функциональная» структура управления инвестиционным проектом основана на:
- дифференциации управленческого труда по отдельным функциям

35. Какой проектный документ является основным при рассмотрении плана сооружения объекта:
- технико-экономическое обоснование проекта

36. индекс рентабельности или доход на единицу затрат PI определяется как отношение:
- настоящей стоимости денежных поступлений к сумме затрат на инвестицию

37. Бюджетный эффект – это:
- разница между доходами соответствующего бюджета и расходами по осуществлению конкретного проекта

38. Оценка социальных результатов проекта предполагает:
- соответствие инвестиционного проекта социальным нормам и стандартам

39. Коэффициент оборачиваемости активов определяется как отношение:
- выручки от продаж к средней (за период) стоимости активов

40. Под инвестиционным климатом следует понимать:
- политические, экономические и финансовые условия, способствующие притоку инвестиций

41. Ожидаемая норма прибыли для привилегированной акции, как требуемой ставки доходы инвестора, определяется как отношение:
- годового дивиденда к текущей стоимости привилегированной акции

42. Укажите важнейшие сферы государственного бюджетного финансирования:
- развитие производственной и социальной инфраструктуры в регионах
- охрана окружающей среды и обеспечение экологической безопасности населения

Чтобы полностью ознакомиться с ответами на тест, скачайте файл!

Если вам нужна помощь в написании работы, то рекомендуем обратиться к профессионалам. Более 70 000 авторов готовы помочь вам прямо сейчас. Бесплатные корректировки и доработки. Узнайте стоимость своей работы

БПИФ с зарубежными активами вернулись на торги спустя почти два месяца. Регулятору пришлось временно отступить от федерального закона. Разобрали, что нужно знать инвестору в фонды, чтобы адекватно оценивать свои паи

Фото: Shutterstock

Как прошли первые после паузы торги БПИФ

  • TSOX — «Тинькофф Насдак Полупроводники»;
  • TCBR — «Тинькофф Индекс поставщиков средств Кибербезопасности»;
  • TBUY — «Тинькофф Индекс Насдак обратного выкупа»;
  • TRAI — «Тинькофф Индекс Насдак Искусственный Интеллект и Робототехника»;
  • RCUS — «Райффайзен — Американские акции»;
  • RQIU — «Райффайзен — Сбалансированная Стратегия Биржевых фондов»;
  • RQIE — «Райффайзен — Тактическая Стратегия Биржевых фондов»;
  • AKSC — «Альфа-Капитал Космос»;
  • AKQU — «Альфа Капитал Квант»;
  • AKVG — «Альфа-Капитал Видеоигры».

Рыночные цены на паи БПИФ ожидаемо снизились, что связано как с падением стоимости их активов за тот период, что они не торговались, так и с валютной переоценкой. Так, например, фонд AKVG в рублях по рыночным ценам упал сегодня к закрытию на 47,31%, с ₽67,98 до ₽35,82, но по расчетной цене iNAV один пай данного фонда снизился на 25,40%, с $0,8177 до $0,6123.

Самая большая активность инвесторов на основных торгах наблюдалась по паям фондов TSOX (2654 сделки) и TCBR (2564 сделки). Их рыночные цены относительно предыдущего торгового дня, который был 25 февраля, упали на 15,16% (до $0,0789) и 16,50% (до $0,0744) соответственно.

Как ранее сообщали на Мосбирже, а также в УК «Тинькофф Капитал» и в «Альфа-Капитал», в скором времени другие фонды, в составе которых присутствуют иностранные активы, готовятся к выходу на торги.

Возобновление торгов станет возможным для тех БПИФ, чьи базовые активы обращаются на торгах российской биржи. Это позволит данным фондам исключить инфраструктурные проблемы, потому что структура фондов и их объем позволяют совершать операции по всем инструментам, используя площадку СПБ Биржи.

Логотип СПБ Биржи транслируется на медиафасаде башни «Меркурий» в «Москва-Сити»

Что произошло с БПИФ в 2022 году до сегодняшнего дня

24 и 25 февраля на фоне крупнейшего обвала за всю историю российского рынка рыночные и расчетные цены акций БПИФ и ETF продемонстрировали критическое расхождение, в некоторых случаях они шли в противоположных направлениях — рыночная цена падала на фоне растущей цены по стоимости чистых активов (СЧА). Маркетмейкеры ряда фондов перестали поддерживать справедливые цены: они либо вовсе не выставляли симметричные заявки на покупку/продажу, либо делали это с более широкими спредами, чем обычно. В итоге инвесторы продавали активы на неликвидном рынке по существенно заниженной стоимости.

Фото:Shutterstock

С 28 февраля торги на Московской бирже в секции фондового рынка были отменены. Наряду с акциями и облигациями не торговались и паи биржевых паевых инвестиционных фондов (БПИФ) и иностранных ETF. Отсутствие торгов по многим инструментам привело к тому, что справедливые цены акций стало технически невозможно рассчитать и по большинству фондов управляющие компании приняли решение временно приостановить операции.

Фото:Shutterstock

После того как торги в секции фондового рынка начали возобновляться, у управляющих компаний появилась возможность снова начать расчеты справедливых цен по тем фондам, имущественный пул которых содержал торгуемые активы, и выйти в итоге на организованные торги паями БПИФ. Первые БПИФ вернулись к торгам 29 марта, однако это смогли сделать только те фонды, в составе которых были российские акции, облигации, валюты.

Фото:Shutterstock

БПИФ с иностранными активами до 23 мая оставались в неторгуемом состоянии из-за инфраструктурных проблем, то есть из-за отсутствия физического доступа к наблюдаемым рынкам.

Что нового для инвесторов в БПИФ с зарубежными активами

Московская биржа

С 23 мая на Московской бирже возобновились торги БПИФ с иностранными активами. Этому предшествовала большая совместная работа всех участников рынка.

Режим торгов

  • Сделки БПИФ, в которых базовым активом являются зарубежные ценные бумаги, доступны в режиме основных торгов с 16:30 до 18:50 мск.
  • В режимах РПС и РПС с ЦК (переговорные сделки) ­— по стандартному расписанию с 09:50 до 19:00 мск.

СЧА и iNAV

  • К торгам допущены только БПИФ, по которым проводится расчет стоимости чистых активов (СЧА).
  • На основе СЧА рассчитывается iNAV.

БПИФ (биржевой паевой инвестиционный фонд) — это фонд, паи которого можно купить и продать на бирже, количество паев БПИФ не ограничено. Паи БПИФ также можно погасить через уполномоченных лиц, назначенных управляющей компанией. БПИФ формируются из ценных бумаг в соответствии с биржевым индексом.

У паев БПИФ две цены:

  • рыночная, как у ETF или акций, которая формируется, исходя из спроса и предложения инвесторов;
  • индикативная (iNAV) — это справедливая цена, или расчетная стоимость инвестиционного пая, которая определяется путем деления стоимости чистых активов фонда на количество инвестиционных паев. Индикативные (расчетные) цены публикуются на сайте Мосбиржи.

Каждый пайщик имеет право на равную долю от общего портфеля ПИФ

В привычном порядке расчета и публикации iNAV произошли важные, но временные изменения. Они коснулись исключительно БПИФ, в состав активов которых входят иностранные ценные бумаги (для БПИФ с российскими активами все по-прежнему):

  • расчетная цена пая для БПИФ с иностранными активами (iNAV) рассчитывается на основании цен закрытия активов фондов, устанавливаемых в предыдущий день в 16:00 по североамериканскому восточному времени по американским ценным бумагам и в 17:30 по центральноевропейскому времени по европейским ценным бумагам. «Расчетная цена, определенная по итогам предыдущего торгового дня, может не совпадать с текущей справедливой стоимостью инвестиционного пая БПИФ на момент ее предоставления, инвесторам стоит учитывать данный факт в процессе принятия инвестиционных решений», — отмечает Мосбиржа;
  • если расчет iNAV ведется в иностранной валюте, то он будет установлен на весь текущий день в едином размере по ценам активов в предыдущий день;
  • если расчет iNAV ведется в рублях, то он в текущий день будет изменяться в зависимости от курсов валют, в которых торгуются базовые активы, но сама цена каждого базового актива будет взята за предыдущий день;
  • если управляющая компания сообщит на Мосбиржу данные об изменениях состава фонда, то iNAV, как и раньше, будет пересчитана в соответствии с этими сведениями;
  • до 30 июня 2022 года, то есть временно, Банк России разрешил (согласно п. 2 ст. 20 № 46-ФЗ «О внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации» от 8 марта 2022 года) маркетмейкерам устанавливать спред между ценами покупки и продажи инвестиционных паев не более 6% (напомним, согласно ФЗ № 156 от 29.11.2001 «Об инвестиционных фондах», маркетмейкер на организованных торгах, проводимых биржей, не имеет права отклоняться от цены покупки (продажи) инвестиционных паев более чем на 5% от расчетной цены одного инвестиционного пая);
  • с 1 июля до 31 декабря 2022 года расчет iNAV вернется к динамичным показателям, то есть будет вестись снова день в день, но не с периодичностью 15 секунд, как было раньше и как действует для БПИФ с российскими активами, а станет определяться не реже одного раза в 30 минут.

Таким образом, инвесторам до 1 июля предстоит учитывать в своих стратегиях тот факт, что рыночные цены на паи БПИФ, которые они видят в день торгов в приложениях или на страницах фондов на Мосбирже, могут максимально отклоняться от цены iNAV до 6%, то есть покупать гипотетически придется, доплачивая премию 6%, а продавать, давая дисконт 6%. При этом сама цена iNAV будет рассчитана по ценам активов в предыдущий торговый день или изменяться в соответствии с данными об изменениях в составе фонда.


Приобрести пай БПИФ по цене iNAV и раньше было практически невозможно, но благодаря ей инвестор мог оценить, переплачивает он за пай или берет его со скидкой. Обычно маркетмейкер фонда поддерживал рыночные цены довольно близко к справедливой расчетной цене, для этого он выставлял две заявки на покупку и продажу с небольшой разницей. Как правило, допустимым законодательством спредом в 5% от расчетной цены одного инвестиционного пая маркетмейкеры не пользовались.

«РБК Инвестиции » проанализировали стаканы всех десяти фондов, которые сегодня начали торги, и зафиксировали, что ни один из маркетмейкеров не воспользовался правом максимального отклонения на 6%, который им временно разрешил регулятор. Во всех фондах маркетмейкеры присутствовали с симметричными плитами (большими заявками, которые держат рынок) на покупку и продажу — от фонда к фонду плиты варьировались по количеству в пределах 5–15 тыс. заявок, за исключением фонда AKQU, в котором были выставлены плиты по 100 заявок с обеих сторон. У AKQU стоимость пая сегодня варьировалась в пределах $87,07–102,21, тогда как у остальных фондов она около $1, соответственно, в денежном выражении плита маркетмейкера этого фонда была на сопоставимом с другими уровне.

Генеральный директор УК «Тинькофф Капитал» Руслан Мучипов рассказал «РБК Инвестициям», что объемы торгов первых валютных фондов «Тинькофф» были сопоставимы с январскими и чуть выше февральских. «При этом спред маркетмейкера держался в пределах 1% между ценами покупки и продажи», — подтвердил Мучипов.

Узнайте о возможностях нашего Каталога в телеграм-канале «РБК Инвестиций»

Финансовый инстурмент, используемый для привлечения капитала. Основные типы ценных бумаг: акции (предоставляет владельцу право собственности), облигации (долговая ценная бумага) и их производные. Подробнее Инвестиции — это вложение денежных средств для получения дохода или сохранения капитала. Различают финансовые инвестиции (покупка ценных бумаг) и реальные (инвестиции в промышленность, строительство и так далее). В широком смысле инвестиции делятся на множество подвидов: частные или государственные, спекулятивные или венчурные и прочие. Подробнее

Фото: Shutterstock

Ставка дисконтирования — это эталонная величина, выраженная в процентах, применяемая для сравнительной оценки эффективности инвестиций.

Например, вам нужно выбрать: положить деньги в банк со ставкой депозита 12% сроком на пять лет с ежегодной выплатой процента или купить облигации с погашением через девять лет с купоном 8,5%, выплачиваемым дважды в год и с текущей ценой 91% от номинала. Как вы будете выбирать, да еще учитывая, что уровень инфляции составляет около 8%?

Аналитик занимается оценкой стоимости

Для решения этих задач используется прием, который называют дисконтированием. С помощью дисконтирования можно сопоставить будущие денежные потоки и выбрать из нескольких вариантов инвестиций самый выгодный. А ставка дисконтирования — это ключевой элемент, используемый в приеме дисконтирования.

Правильный расчет ставки дисконтирования позволит вам:

  • оценить эффективность инвестиций относительно надежных вкладов;
  • сравнить варианты инвестиций с разной длительностью вложения;
  • сравнивать доходность вложений инструментов с разной степенью риска.

Ставка дисконтирования зависит от множества факторов: уровень инфляции, доступные для инвестора варианты вложений, риск вложений, стоимость вашего капитала и др. Но далеко не все внешние факторы можно достоверно учесть в ставке.

Как появилась ставка дисконтирования

Первоначально ставка дисконтирования применялась при учете векселей. Принимая к оплате вексель, банкиры знали сумму, которую они получат, когда предъявят вексель к погашению. Но чтобы им самим заработать, банкиры выплачивали предъявителю деньги со скидкой — дисконтом. А процентная ставка, в которой измерялся их доход, называлась учетной ставкой, или ставкой дисконтирования (discount rate). Сумма, которая выплачивалась предъявителю векселя, рассчитывалась как раз с помощью дисконтирования — зная, сколько он получит в будущем и учитывая текущий уровень процентных ставок, банкир определял текущую стоимость денег.

Этот прием оказался настолько универсальным и полезным, что стал широко применяться при оценке и сравнении эффективности вложений в разные инструменты или проекты. При дисконтировании инвестор, как и банкир при учете векселей, пересчитывает стоимость денег, которые он получит в будущем, причем в совершенно разные сроки, на текущую стоимость. Он как бы проецирует стоимость денег из будущего на плоскость настоящего времени. А центральным звеном расчетов выступает ставка дисконтирования.

Вексель — первый известный вид ценной бумаги в истории

Как рассчитать ставку дисконтирования

При расчете ставки дисконтирования очень важно определить ставку, которая позволит максимально корректно привести будущую стоимость доходов и расходов к текущей. Для этого нужно учитывать и общий уровень процентных ставок, и факторы риска вложений в отдельные инструменты.

При расчете ставки дисконтирования нужно учесть два основных вида факторов:

  1. Уровень безрисковых ставок.
  2. Премии за риск.

Безрисковые ставки — это процентные ставки инструментов с минимальным для инвестора уровнем риска. Обычно такими инструментами являются облигации центрального правительства — ОФЗ в России, US Treasuries в США и т. п. Также в качестве безрисковых ставок могут учитываться ставки по депозитам системообразующих банков. Иногда как безрисковая ставка может рассматриваться ключевая ставка центральных банков.

Уровень безрисковых ставок является фундаментальным — он определяет минимальный уровень всех ставок дисконтирования.

Премии за риск — это надбавки к уровню безрисковых ставок, которые стоит учитывать при вложении в отдельные инструменты или проекты. Это могут быть общие факторы — уровень инфляции, надбавка за страновой риск; факторы, учитывающие риск вложения в отдельные инструменты, — надбавка за отраслевой риск, надбавка за индивидуальный риск (зависит от надежности эмитента, инструмента или проекта).

Учет премий за риск позволит более точно настроить инструмент дисконтирования, чтобы избежать ошибок в сравнении разных инвестиций.

При расчете ставки дисконтирования используются различные способы и методы, которые можно объединить в такие основные группы:

  • интуитивные методы;
  • модели на основе премий за риск;
  • аналитические модели.

Интуитивные методы

В эту группу включается:

  • собственно интуитивный метод.
  • экспертный метод.

Интуитивный метод — это способ определения ставки дисконтирования на основе субъективного видения инвестора. Проще говоря, когда инвестор прикидывает ставку дисконтирования практически на глазок. Например, он рассуждает так: «Я могу положить деньги на депозит в надежном банке под 12–15%. Тогда эффективность других вложений я буду сравнивать с таким уровнем ставок».

Экспертный метод — это, по сути, тот же интуитивный метод, только итоговая величина ставки дисконтирования выводится как совокупный консенсус нескольких экспертов с тем или иным уровнем обоснованности их мнений.

Аналитики совещаются

Модели на основе премий за риск

К моделям на основе премий за риск относятся, например, такие модели, как:

  • модель кумулятивного построения;
  • модель капитальных активов CAPM.

Общим для этих моделей является то, что ставка дисконтирования выводится как сумма безрисковой ставки и премий за риск.

Модели кумулятивного построения — это метод определения ставки дисконтирования, при котором к безрисковой процентной ставке прибавляются все премии за риск, которые можно определить для конкретного инструмента.

Формула расчета ставки дисконтирования кумулятивным способом выглядит так:


где r 0 — безрисковая ставка,

r 1 , r 2 , r n — все премии за риск для оцениваемого инструмента.

Модель капитальных активов CAPM (Capital Asset Pricing Model, модель оценки капитальных активов) — это метод определения ставки дисконтирования для сравнительной оценки эффективности вложений в акции, при котором к безрисковой процентной ставке прибавляется премия за риск по отдельному инструменту с учетом его β-коэффициента.

β-коэффициент (бета-коэффициент) — это мера рыночного риска акции, которая показывает изменчивость доходности акции к доходности на рынке в среднем. β-коэффициент численно показывает, на сколько процентов изменяется цена акции бумаги при росте или снижении индекса на 1%. Положительный коэффициент говорит о том, что акция двигается в одном направлении с рынком, а отрицательный коэффициент означает, что акция двигается в противоположную от общего направления рынка сторону.

β-коэффициенты рассчитываются и публикуются и аналитиками, и торговыми площадками, например Московской биржей.

Формула расчета ставки дисконтирования по CAPM выглядит так:


где r 0 — безрисковая ставка,

r f — средняя доходность фондового рынка (биржевого индекса).

Аналитические диаграммы

Аналитические методы

Аналитические методы — способы расчета ставки дисконтирования с применением элементов финансового анализа. Среди аналитических методов можно выделить:

WACC — это средневзвешенная стоимость капитала (Weighted Average Cost of Capital). WACC используется компаниями для сравнительной оценки эффективности инвестиционных проектов.

Как правило, у компании есть два вида используемого капитала — собственный и заемный. Собственный капитал равен сумме средств, принадлежащих самой компании или причитающихся ее акционерам. Заемный капитал — это средства, привлеченные компанией извне (кредиты и займы). Заемный капитал достается компании не бесплатно — по кредитам и займам она должна платить проценты.

В случае когда у компании или у инвестора только заемные деньги, то для них самым главным становится то, чтобы инвестиционные проекты приносили больше, чем приходится платить по кредиту. В этом случае при оценке инвестиционных проектов в качестве ставки дисконтирования можно использовать ставку по кредиту, скорректированную на ставку налога на прибыль.

Но когда у компании есть и собственный, и заемный капитал, то ставка дисконтирования по модели WACC считается следующим образом:


где r e — стоимость собственного капитала,

S e — доля собственного капитала,

r d — стоимость заемного капитала,

S d — доля заемного капитала,

t — ставка налога на прибыль.

Стоимость заемного капитала r d — это средневзвешенный процент по имеющимся займам и кредитам.

Стоимость собственного капитала r e может определяться либо методом CAPM, описанным выше, либо другим способом — например, с помощью модели Гордона.

Модель Гордона для оценки стоимости собственного капитала компании предполагает, что за возможность использования собственного капитала компания платит дивидендами. Значит, стоимость собственного капитала определяется отношением суммы выплаченных дивидендов к сумме денег, привлеченных в ходе размещения акций.

В итоге формула, по которой рассчитывается стоимость собственного капитала по Гордону, выглядит так:


где DIV — это сумма годовых ожидаемых дивидендов на одну акцию;

P — цена размещения акций,

fc — затраты на эмиссию (в %),

g — темпы прироста дивидендов.

Мультипликативные методы — это способы расчета ставки дисконтирования на основе различных коэффициентов прироста и других коэффициентов предприятий.

Это может быть, например:

  • расчет ставки на основе рентабельности капитала (ROE), когда за ставку дисконтирования принимают показатель ROE;
  • расчет ставки на основе рентабельности активов (ROA), когда за ставку дисконтирования принимают показатель ROA;
  • расчет ставки на основе рыночных мультипликаторов, когда за ставку дисконтирования принимают значение доходности как отношения прогнозного дохода к текущей рыночной стоимости компании. Например, прогнозное значение чистой прибыли на акцию (EPS) к рыночной стоимости акций или прогнозное значение денежного потока к капитализации

Фото:William Potter / Shutterstock

Как применяется ставка дисконтирования

Как мы писали вначале, ставка дисконтирования — это ключевой элемент, используемый в приеме дисконтирования.

Дисконтирование — это приведение будущей стоимости денежных потоков к стоимости в настоящее время по ставке дисконтирования.

Один из частых результатов дисконтирования — получение чистой текущей (приведенной) стоимости денег.

Чистая текущая стоимость (NPV, Net Present Value) — разница между всеми денежными притоками и оттоками, приведенными к текущему моменту времени по ставке дисконтирования. Эта величина показывает сумму денежных средств, которую инвестор ожидает получить от проекта, пересчитанную к настоящему времени.

Сравнив NPV разных по длительности инвестиционных вариантов, инвестор может выбрать наиболее доходный.

Узнайте о возможностях нашего Каталога в телеграм-канале «РБК Инвестиций»

Долговая ценная бумага, владелец которой имеет право получить от выпустившего облигацию лица, ее номинальную стоимость в оговоренный срок. Помимо этого облигация предполагает право владельца получать процент от ее номинальной стоимости либо иные имущественные права. Облигации являются эквивалентом займа и по своему принципу схожи с процессом кредитования. Выпускать облигации могут как государства, так и частные компании.

«Открытый журнал» уже подробно рассматривал понятие инвестиций. Так называют финансовые вложения (обычно долгосрочные) в определённый актив, нацеленные на получение прибыли от роста его стоимости. Существуют разные классификации инвестиций: по срокам, объектам и другим признакам. Рассмотрим прямые инвестиции, одну из разновидностей подобных вложений.

Суть понятия

Центробанк даёт следующее определение прямых инвестиций: это «вложения, которые осуществляются с целью контроля или приобретения устойчивого влияния на управление предприятием».

Отношения прямого инвестирования возникают, когда инвестор напрямую владеет инструментами участия в капитале, обеспечивающими ему от 10% голосов в управлении предприятием.

Также часто применяется понятие прямых иностранных инвестиций (ПИИ): его используют для определения природы вложений резидентов одной страны в экономику другой и наоборот.

ПИИ могут принимать различную форму: к ним относятся покупка доли в действующем бизнесе, открытие филиала или дочерней компании, предоставление контроля над технологиями либо обеспечение необходимыми кадрами и оборудованием.

Виды прямых инвестиций

Выделяют следующие разновидности прямых инвестиций:

Вертикальные инвестиции направлены на углубление существующего бизнеса. Например, это покупка металлургическим комбинатом угольной шахты или завода, производящего профильное оборудование.

Горизонтальные инвестиции включают в себя сделки по расширению пространства бизнеса: открытие новых магазинов под своей франшизой, увеличение географии присутствия и так далее.

Конгломератные инвестиции — это приобретение бизнесов, мало связанных с основной деятельностью инвестора. Примерами компаний, выросших за счёт таких вложений, являются многофункциональные японские корпорации кэйрэцу (относительно устойчивые группы формально независимых друг от друга предприятий, где ядро составляют крупные корпорации, а вокруг них группируются мелкие и средние компании): Mitsubishi, Mitsui Group и ряд других. Они объединяют в своём составе банки, промышленные и торговые компании. Похожая ситуация наблюдается и в Республике Корея, где аналогами кэйрэцу выступают чеболи (группа формально самостоятельных компаний, находящихся в собственности определённых семей и под единым административным и финансовым контролем): Samsung, Hyundai и другие.

Формами прямых инвестиций являются: слияния, поглощения, открытие дочернего бизнеса (филиала) или партнёрство.

Отдельно можно выделить ПИИ с участием государства. В нашей стране ими занимается сформированный в 2011 г. Российский фонд прямых инвестиций (РФПИ). За девять лет он помог привлечь в российские проекты 2,1 трлн руб.

Прямые иностранные инвестиции в России

По итогам I квартала 2021 г. накопленные прямые иностранные инвестиции (ПИИ) в российскую экономику составили 545 млрд долл. Из данной суммы 230 млрд (42%) пришлись на вложения с Кипра, Бермуд и Багам. Это указывает на российское происхождение части ПИИ.

Рис. 1. Региональное распределение ПИИ в Россию (млрд долл.). Источник: ЦБ РФ

Наиболее активно ПИИ направляются в добычу ресурсов и обрабатывающий сектор.

Рис. 2. Отраслевое распределение ПИИ в российскую экономику (млн долл.). Источник: ЦБ РФ

Российские резиденты также вкладывают свои средства в экономики других стран. На конец I квартала 2021 г. накопленные российские ПИИ составили 445 млрд долл.

Рис. 3. Региональное распределение зарубежных российских ПИИ (млрд долл.). Источник: ЦБ РФ

Центробанк рассматривает ПИИ за рубеж как активы, а иностранные инвестиции — как обязательства. Соответственно, в строке сальдо операций «+» означает превышение активов над обязательствами, «—» — превышение обязательств над активами.

Рис. 4. Динамика ПИИ по итогам года (млн долл.). Источник: ЦБ РФ

По итогам II квартала 2021 г. ПИИ российских резидентов составили 8,5 млрд долл. В Россию пришло 5,5 млрд долл. Эти цифры указывают на восстановление инвестиционной активности, пострадавшей в 2020 г. из-за пандемии коронавируса.

Прямые иностранные инвестиции в мире

По данным Конференции ООН по торговле и развитию (ЮНКТАД), в 2020 г. общий объём прямых иностранных инвестиций в мире составил 869 млрд долл. Влияние пандемии привело к тому, что их размер снизился до 42% от объёма 2019 г., когда величина ПИИ в мире была равна 1,5 трлн долл.

Наиболее сильно пострадали от спада ПИИ Великобритания и Италия: прямые иностранные вложения в их экономики уменьшились в 2020 г. на 100%. На третьем месте находится Россия со спадом этого показателя на 96%. В США уменьшение ПИИ составило 49%. Единственные крупные экономики, которые продемонстрировали рост ПИИ в 2020 г. — Индия (+13%) и Китай (+4%).

Рис. 5. Распределение ПИИ в 2020 г. в мире по типам стран (млрд долл.). Источник: ЮНКТАД

Крупнейшим получателем ПИИ в 2020 г. стал Китай: на него пришлось 163 млрд долл. Второе место заняли США — 134 млрд долл. В России ПИИ, по мнению ЮНКТАД, составили 1,1 млрд долл. (в 2019 г. их сумма была равна 32 млрд).

Долгосрочный характер, стремление к контролю над объектом вложений и возможная помощь в технологической, кадровой и финансовой сфере — таковы характерные черты прямых инвестиций, позволяющие отличить их от обычных покупок акций или портфельных инвестиций.

В макроэкономическом масштабе структура и величина ПИИ помогают определить, насколько страна привлекательна для иностранных компаний и как она готова участвовать в мировом разделении труда.

Мы рады, если ответили в этой статье на все ваши вопросы по теме. Если нет – вы всегда можете задать нам новые. Просто заполните форму обратной связи – и мы обязательно поможем разобраться во всех непонятных моментах!

Автор статьи

Куприянов Денис Юрьевич

Куприянов Денис Юрьевич

Юрист частного права

Страница автора

Читайте также: