Какому мультипликатору нужно уделить особенное внимание при анализе компаний из банковского сектора

Обновлено: 18.04.2024

Мультипликаторы и экономические сектора. 🏦Какой лучше использовать в финансовом секторе? 👨‍🏫Мы разбирали ранее наиболее простой метод фундаментального анализа - сравнение компаний по мультипликаторам. И писали о том, что такой подход рационален для компаний из одной отрасли, и, желательно, из одной и той же экономической локации. Каким бы патриотичным не был настрой, но финансово сравнивать наш сектор, допустим, высоких технологий и аналогичный сектор в США - это значит, мягко говоря, вводить себя в заблуждение. Среднее значение Р/Е по всем компаниям индекса S&P500 в Штатах 22, по IMOEX ~10 🕵Эти цифры говорят нам о том, что сравнивать наши и американские компании надо с определенным дисконтом Тоже самое касается и различных экономических сфер. Каждый сектор специфичен, и стоит смотреть не только на общие показатели, но и выделять для каждого те мультипликаторы, которые являются более важными для анализа и понимания перспектив 🔹Финансовый сектор Ключевые метрики для оценки банков и финансовых компаний – рентабельность собственного капитала ROE, коэффициент цена/прибыль P/E и коэффициент цена/балансовая стоимость P/BV ❗*подробно эти мультипликаторы разбирались в предыдущих постах. А так, ещё есть огромное количество данных, на которые стоит обращать внимание - это соотношение кредитов и депозитов для банков, чистая процентная маржа и чистый процентный доход, коэффициент эффективности (Efficiency Ratio) – соотношение операционных расходов и выручки банка. Помимо этого, выделяют показатель P/TBV (цена/ чистая стоимость материальных балансовых активов) Компания Тикер P/E P/BV ROE% ВТБ $ VTBR

9.41 3.39 42.5 Среднее значение 4.7 1.5 27.8 *показатели были рассчитаны не по принципу LTM, то есть за 12 месяцев на поквартальной основе, поэтому их можно считать актуальными Компания Тикер P/E P/BV ROE % BAC $ BAC

9.35 1.09 12.0 Среднее 8.3 0.96 11.8 👨‍💻 В начале 2020 года финсектор США был в полтора раза больше по P/E, чем наш. Сейчас геополитика даёт 2х, хотя по рентабельности компании РФ работают лучше. Капитализация наших финансовых компаний в спокойное время росла быстрее, чем у коллег из США. В Штатах банковский сектор сейчас считается бенефициаром растущих ставок, но по каждой компании нужно смотреть глубже. По нашему финсектору, увы, очень сильно бьют санкции. Но для тех инвесторов, которые готовы вложиться на очень длительный период, подобные превратности только удешевляют покупки 👆Источники уже посчитанных показателей, как и их детальное рассмотрение и большее количество свежей информации можно найти в моём канале

В понедельник начался отскок. Давайте оценим ситуацию в бумагах банковской индустрии и сделаем выводы об их дальнейших перспективах.

Падение и отскок бумаг

С начала года SPDR S&P Bank ETF (KBE) в минусе на 17%. При этом индекс S&P 500 Total Return сократился на 16,6%

Ведущие американские банки (список по величине активов):

1) JP Morgan — падение на 24,5% с начала года, рост на 6,2% в понедельник;

2) Bank of America (BAC) — падение на 25,3% с начала года, рост на 5,9% в понедельник;

3) Citigroup (C) — падение на 17,1% с начала года, рост на 6,1% в понедельник;

4) Wells Fargo (WFC) — падение на 16,9% с начала года, рост на 5,2% в понедельник;

5) Goldman Sachs (GS) — падение на 22,3% с начала года, рост на 3,2% в понедельник;

6) Morgan Stanley (MS) — падение на 21% с начала года, рост на 3,7% в понедельник.

Негативные драйверы

Отрицательная динамика банковских бумаг в 2022 г. обусловлена ослаблением экономики и снижением доходов финучреждений в I квартале.

В целом, рост процентных ставок может привести к увеличению чистого процентного дохода банков из-за структуры их баланса. Однако в этом есть обратная, балансирующая, сторона — ослабление экономики США вызвано ростом процентных ставок. В I квартале ВВП сократился на 1,4% (кв/кв), снижение сводной EPS финансового сектора составило около 22% (г/г).

На определенные риски в финансовой системе указывает временная инверсия « кривой доходности » Treasuries — переход спреда доходности 10–2-летних гособлигаций США в отрицательную зону. С точки зрения статистики, устойчивая инверсия «кривой доходности» указывает на угрозу наступления рецессии в ближайшие 1,5-2 г.

Продолжится ли локальный рост и бумаги-фавориты

Отскок бумаг в ряде случаев произошел от уровней поддержки. В среднесрочном периоде он может продолжиться. Основной фактор — слишком много негатива уже заложено в котировки американского рынка акций.

Сервис ФРБ Атланты GDPNow, ориентирующийся на свежую макростатистику, предполагает возможный прирост EPS во II квартале на 2,4% (кв/кв). При этом, согласно оценкам исследовательской организации FactSet, во II квартале снижение сводной EPS может составить 21,5% (г/г).

На июнь 2022 г. запланирован стресс-тест ФРС. С учетом новых вводных (увеличения процентных ставок и замедления темпов роста экономики) финансовая устойчивость ряда организаций может быть поставлена под вопрос. Высока вероятность нового витка наращивания резервов, что может ударить по дивидендным выплатам и обратному выкупу акций.

На какие бумаги стоит обратить внимание: Wells Fargo и Bank of America. У них самые низкие показатели PEG по выборке и самый высокий потенциал роста на 12 мес., исходя из консенсус-таргета аналитиков (+38% и +36%).

БКС Мир инвестиций

Рынок акций отскочил. В лидерах — Сбербанк

Решение Минфина не смутило рубль: доллар 56, евро 58

NextEra: потенциал роста — 10% за четыре месяца

Рублевые облигации: что купить?

Доходности по вкладам все ниже и ниже, но тренд замедляется

Время продавать акции Газпрома?

Во что сейчас инвестируют «умные деньги». Топ-5 акций

Copyright © 2008–2022. ООО «Компания БКС» . г. Москва, Проспект Мира, д. 69, стр. 1
Все права защищены. Любое использование материалов сайта без разрешения запрещено.
Лицензия на осуществление брокерской деятельности № 154-04434-100000 , выдана ФКЦБ РФ 10.01.2001 г.

Данные являются биржевой информацией, обладателем (собственником) которой является ПАО Московская Биржа. Распространение, трансляция или иное предоставление биржевой информации третьим лицам возможно исключительно в порядке и на условиях, предусмотренных порядком использования биржевой информации, предоставляемой ОАО Московская Биржа. ООО «Компания Брокеркредитсервис» , лицензия № 154-04434-100000 от 10.01.2001 на осуществление брокерской деятельности. Выдана ФСФР. Без ограничения срока действия.

* Материалы, представленные в данном разделе, не являются индивидуальными инвестиционными рекомендациями. Финансовые инструменты либо операции, упомянутые в данном разделе, могут не подходить Вам, не соответствовать Вашему инвестиционному профилю, финансовому положению, опыту инвестиций, знаниям, инвестиционным целям, отношению к риску и доходности. Определение соответствия финансового инструмента либо операции инвестиционным целям, инвестиционному горизонту и толерантности к риску является задачей инвестора. ООО «Компания БКС» не несет ответственности за возможные убытки инвестора в случае совершения операций, либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данном разделе.

Информация не может рассматриваться как публичная оферта, предложение или приглашение приобрести, или продать какие-либо ценные бумаги, иные финансовые инструменты, совершить с ними сделки. Информация не может рассматриваться в качестве гарантий или обещаний в будущем доходности вложений, уровня риска, размера издержек, безубыточности инвестиций. Результат инвестирования в прошлом не определяет дохода в будущем. Не является рекламой ценных бумаг. Перед принятием инвестиционного решения Инвестору необходимо самостоятельно оценить экономические риски и выгоды, налоговые, юридические, бухгалтерские последствия заключения сделки, свою готовность и возможность принять такие риски. Клиент также несет расходы на оплату брокерских и депозитарных услуг, подачи поручений по телефону, иные расходы, подлежащие оплате клиентом. Полный список тарифов ООО «Компания БКС» приведен в приложении № 11 к Регламенту оказания услуг на рынке ценных бумаг ООО «Компания БКС». Перед совершением сделок вам также необходимо ознакомиться с: уведомлением о рисках, связанных с осуществлением операций на рынке ценных бумаг; информацией о рисках клиента, связанных с совершением сделок с неполным покрытием, возникновением непокрытых позиций, временно непокрытых позиций; заявлением, раскрывающим риски, связанные с проведением операций на рынке фьючерсных контрактов, форвардных контрактов и опционов; декларацией о рисках, связанных с приобретением иностранных ценных бумаг.

Приведенная информация и мнения составлены на основе публичных источников, которые признаны надежными, однако за достоверность предоставленной информации ООО «Компания БКС» ответственности не несёт. Приведенная информация и мнения формируются различными экспертами, в том числе независимыми, и мнение по одной и той же ситуации может кардинально различаться даже среди экспертов БКС. Принимая во внимание вышесказанное, не следует полагаться исключительно на представленные материалы в ущерб проведению независимого анализа. ООО «Компания БКС» и её аффилированные лица и сотрудники не несут ответственности за использование данной информации, за прямой или косвенный ущерб, наступивший вследствие использования данной информации, а также за ее достоверность.

При оценке нефинансовых компаний обычно используются всем известные показатели, такие как: чистая прибыль, оборачиваемость, EBITDA и ее отношения к долгу. Для финансовых организаций, таких как банки, многие из них утрачивают свое значение из-за специфики бизнеса.

В данной статье будут рассмотрены наиболее популярные показатели, применяемые в банковской отрасли, а также приведены примеры их оптимальных значений. В качестве примеров будут рассмотрены 5 крупнейших банков России.

ROE

ROA

Revenue или Gross income

NIM

LTD

CIR

COR

CET1

Return on equity или ROE — это отношение чистой прибыли к капиталу компании. Отображает отдачу на вложенные акционерами денежные средства. В странах с развитой экономикой нормальным показателем считается 10%. Для развивающихся стран рассматривается цифра 10-20% и более.

В качестве примера используем отчетность Сбербанка по МСФО за 2019 год. Возьмем чистую прибыль (845 млн рублей), а как капитал будем использовать строку «итого собственных средств, принадлежащих акционерам» (4478,3 млн рублей). Разделив первое на второе получим 18,8% - это один из лучших показателей в отрасли.

У конкурентов этот показатель составит:

Банк «Санкт-Петербург» 11,9%

Return on assets или ROA, характеризует отдачу от использования всех активов организации. Для банков 2-5% считается хорошим показателем. Однако, много зависит от структуры бизнеса. Бизнес модель Тинькофф предполагает отсутствие банковских отделений, поэтому этот показатель у них будет значительно выше.

Рассчитывается этот показатель похожим на ROE образом, но здесь мы чистую прибыль делим на активы. У Сбербанка этот показатель равен 3,05%

Для остальных рассматриваемых банков:

Банк «Санкт-Петербург» 1,34%

Revenue или Gross income

Revenue (выручка) или Gross income (так у банков называется сумма процентных и комиссионных доходов). Под процентными доходами обычно понимают полученные проценты по кредитам, долговым ценным бумагам и средствам в банках. А под комиссионными доходами непосредственно комиссию за обслуживание всех счетов, кредитов, транзакций и т.п. Соответственно, чем больше эта выручка, тем лучше.

NIM

Net interest margin или чистая процентная маржа, рассчитывается как «чистые процентные доходы» (процентные доходы + процентные расходы) деленные на «итого активы». Показатель, похожий на ROA, также отображает отдачу от использования всех активов организации, но в чистых процентных доходах. То есть в доходах от процентов по кредитам, долговым ценным бумагам и средствам в банках.

Для рассматриваемых банков составляет:

Банк «Санкт-Петербург» 3,4%

Банк «Санкт-Петербург» 0,72%

Cost to income ratio показывает операционные расходы, как процент от операционной прибыли (OPEX/Gross income). Банки всегда стремятся снизить этот показатель. По идее, он должен масштабироваться со временем. То есть, при росте операционных доходов, он должен в процентном соотношении становиться меньше. Это условие должно выполняться, так как операционные расходы у банка обычно фиксированные и не увеличиваются от количества новых кредитов. Соответственно, при увеличении выручки операционные расходы изменяются незначительно, из-за чего данное условие можно считать приемлемым. Если оно выполняется, это значит, что банк хорошо справляется со своими обязанностями.

В зависимости от специфики отчетности банка он может рассчитываться по-разному.

Сбербанк считает его как расходы на содержание персонала/операционные доходы. За 2019 год получается 0.38%.

Cost of risk (стоимость риска) — показатель, характеризующий степень риска, которую берет на себя банк выдавая кредиты. Чем ниже показатель, тем лучше. Рассчитывается как сумма созданных резервов под кредитные потери, деленная на размер кредитного портфеля. Также возможен и другой расчет, включающий не все резервы, а только те, которые создавались в конкретном году. Их можно найти в отчете о прибылях и убытках, строка после чистых процентных доходов.

Сами резервы под кредиты рассчитываются по внутренним методикам банка. Обычно берутся показатели дохода, наличия/отсутствия просрочки по кредитам, возраст заемщика и т.п. Также резервы могут увеличиваться в течении жизни кредита. Например, если был взят кредит и по нему регулярно выплачивались проценты, то резерв был одним. Потом заемщик просрочил уплату на 30, 30-90, 90-180 или 180-360 дней и резерв изменялся при прохождении каждой из этих границ. Такие сроки у банков могут быть разными.

Common Equity Tier 1 или достаточность базового капитала по Базель III. Показатель, который более интересен ЦБ, нежели обычным инвесторам. Однако, в случае со Сбербанком нас он тоже интересует, так как в дивидендной политике банка указано, что при его соблюдении на уровне 12.5% в дивиденды будет направляться 50% чистой прибыли по МСФО. В противном случае – меньше.

Рассчитывается достаточно сложно. Для этого нужно взять капитал первого уровня (уставной капитал + эмиссионный доход + нераспределенная прибыль – гудвил и/или нематериальные активы) и поделить на активы, взвешенные по риску. Это специально рассчитанные банком активы, которые обычно превышают стоимость активов в стандартном балансе.

Таким образом, мы рассмотрели все наиболее популярные показатели, используемые инвесторами при оценке банков, а также разобрали практические примеры их расчета и показали, где их можно найти в отчетности на примере Сбербанка.

В следующей статье мы разберем оценку структуры кредитного портфеля банка и расскажем, как частный инвестор может самостоятельно оценить надежность банка, не прибегая к расчетам и какие наиболее популярные интернет ресурсы для этого можно использовать.

Может ли инвестиция в «М-видео» быть примерно такой же по прибыльности, как в автомойку?

В прошлой статье мы узнали, что да, может. Чтобы окончательно в этом убедиться, нужно сравнить их мультипликаторы.

Мультипликаторы — производные финансовые показатели , по которым инвесторы оценивают инвестиционную привлекательность бизнеса в отрыве от его масштаба. Они показывают относительные характеристики бизнеса, не затуманивая разум миллиардами.

Пример сравнения компаний по мультипликатору

Компания «Большой холдинг» стоит 10 млрд рублей и приносит 20 млн прибыли в год. Это большие числа, но мультипликатор P/E у компании 500. Это значит, что если целиком купить «Большой холдинг» за 10 млрд рублей, то инвестиции окупятся за 500 лет.

Компания «Маленькая лавочка» стоит 200 млн рублей и приносит те же 20 млн прибыли в год. Всё еще большие числа, но мультипликатор P/E уже не 500, а 10 — соотношение стоимости и прибыли лучше, чем у «Большого холдинга».

Мультипликаторы помогают сравнить разные компании на единой шкале.

Мультипликаторы лежат в основе стоимостного подхода к инвестированию, который предлагает находить и покупать акции недооцененных компании. Подробнее об этом мы рассказывали в статье о твиттере и шаурме.

Акции недооцененных компаний приносят более прогнозируемый и стабильный доход, также они менее подвержены риску просадки на фоне кризиса или чрезвычайных событий

Теперь разберем на примерах основные мультипликаторы.

Как инвестировать в акции и не прогореть

P/E — отношение цены компании к прибыли. Если точнее, рыночной цены акции к чистой прибыли на одну акцию. Или рыночной капитализации всей компании к годовой чистой прибыли.

Показатель P/E отражает, за сколько лет компания себя окупает, и позволяет сравнивать бизнесы из разных отраслей. Например, историческое среднее значение P/E для рынка акций США — около 15, а для российских акций — вдвое меньше. Таким образом, если P/E у американской компании от 0 до 15, можно считать ее недооцененной относительно широкого рынка. Если больше — вероятно, акция переоценена. Отрицательное значение мультипликатора говорит о том, что компания принесла убыток.

Но надо понимать, что просто сравнивать две принципиально разные компании по одному показателю P/E опрометчиво. В одной компании на ранней стадии могут быть большие капитальные расходы, которые съедают большую прибыль. А в другой прибыль гораздо меньше, но и капитальных расходов меньше, из-за этого ее показатель P/E будет выглядеть лучше.

Это различие можно также увидеть, если посмотреть на показатели P/E для разных секторов экономики. В апреле 2022 года P/E у технологических компаний США — 27,2, в сырьевом секторе — 17,9, а в среднем по всему американскому рынку — 22,2.

Таким образом, P/E — хороший показатель, но не единственный.

P/E «Роснефти» и «Газпрома»

«Роснефть»	«Газпром»
Рыночная капитализация	4637	5740
Прибыль за год	883	2684
Мультипликатор P/E	5,25	2,14

Капитализация и выручка указаны в млрд рублей

Мультипликатор P/S — это отношение рыночной цены акции к выручке, приходящейся на одну акцию. Его используют для сравнения компаний одной отрасли, где маржинальность будет на одном уровне. Лучше всего подходит для тех отраслей, где считается, что выручка последовательно создает соответствующие объемы прибыли или денежного потока, — например для торговли.

Для российских акций значение коэффициента меньше 2 считается нормой. P/S меньше 1 указывает на недооцененность.

Так же, как и в случае с P/E, показатель P/S варьируется в зависимости от рынка и сектора. У технологических и быстрорастущих компаний оценка обычно выше, ведь покупатели закладывают в цену будущие потоки компании. Пример: на начало 2022 года средний P/S для акций США — 2,88, а у компаний, разрабатывающих ПО, — выше 8.

Преимущество P/S в том, что его можно рассчитать для всех компаний, так как его значение бывает только положительным, потому что выручка может быть только положительной.

P/S для НКХП и «М-видео»

НКХП	«М-видео»
Рыночная капитализация	22,6	48,93
Выручка	6,38	476
Мультипликатор P/S	3,54	0,1

Капитализация и выручка указаны в млрд рублей

Мультипликатор P/BV — это отношение рыночной цены акции к стоимости активов, приходящихся на одну акцию. Его удобно использовать для сравнения банков, потому что активы и пассивы банков почти всегда соответствуют их рыночной стоимости. P/BV не говорит о способности компании приносить прибыль, но дает представление о том, не переплачивает ли акционер за то, что останется от компании, в случае ее мгновенного банкротства.

P/BV меньше единицы — хорошо. На 1 рубль рыночной капитализации приходится более одного рубля реальной стоимости компании. Если компания разорится и акционерам разрешат вернуть свои доли, то им будет что возвращать.

P/BV больше единицы — плохо. На 1 рубль рыночной капитализации приходится менее одного рубля реальной стоимости компании. Если компания разорится и акционерам разрешат вернуть доли, то на всех не хватит.

Здесь тоже многое зависит от специфики бизнеса. Например, у электросетевых компаний на балансе обычно числится много материальных активов: земля, здания, ЛЭП, трансформаторы. В результате P/B будет низким. С другой стороны, у технологической компании может почти не быть материальных активов — только интеллектуальная собственность. В этом случае P/B будет высоким.

У конкурентов этот показатель составит:

Tinkoff 37,5%
ВТБ 12.1%
Банк «Санкт-Петербург» 11,9%
Росбанк 7,7%

Для остальных рассматриваемых банков:

Tinkoff 6,23%
Банк «Санкт-Петербург» 1,34%
ВТБ 1,29%
Росбанк 1,02%

Revenue или Gross income

NIM

Для рассматриваемых банков составляет:

Tinkoff 15,3%
Сбербанк 4,7%
Росбанк 3.8%
Банк «Санкт-Петербург» 3,4%
ВТБ 2.8%

Сбербанк 0,96%
ВТБ 0.93%
Росбанк 0,92%
Tinkoff 0.8%
Банк «Санкт-Петербург» 0,72%

В зависимости от специфики отчетности банка он может рассчитываться по-разному.

Сбербанк считает его как расходы на содержание персонала/операционные доходы. За 2019 год получается 0.38%.

Данная информация не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Подписывайтесь на канал , пишите комментарии. На все вопросы постараемся ответить.

Автор статьи

Куприянов Денис Юрьевич

Юрист частного права

Страница автора

Читайте также: